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信凱科技上市在即:是否出口依賴?境外業(yè)務(wù)占比近九成 中間商模式待考

 近日,浙江信凱科技集團(tuán)股份有限公司(下稱:信凱科技)IPO正式開啟申購。該公司擬在深市主板上市,主要從事有機(jī)顏料等著色劑的產(chǎn)品開發(fā)、銷售及服務(wù)。

  核心業(yè)務(wù)風(fēng)險:中間商模式難以為繼,研發(fā)投入不足是否埋雷?

  作為國內(nèi)有機(jī)顏料出口龍頭企業(yè),信凱科技的主營業(yè)務(wù)長期依賴“采購-轉(zhuǎn)銷”的中間商模式。盡管其偶氮顏料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了67.42%的收入,但公司缺乏自主生產(chǎn)能力,核心產(chǎn)品均從百合花、七彩化學(xué)等競爭對手采購成品后轉(zhuǎn)銷海外,毛利率常年低于行業(yè)均值(14.34% vs 24.09%)。這種模式導(dǎo)致兩大核心風(fēng)險:

  供應(yīng)鏈?zhǔn)苤朴谌耍汗厩拔宕蠊?yīng)商采購占比達(dá)65%,2023年向七彩化學(xué)采購單價較非關(guān)聯(lián)方低11.5%,存在利益輸送嫌疑。一旦供應(yīng)商提價或斷供,業(yè)務(wù)穩(wěn)定性將受沖擊。

  研發(fā)投入嚴(yán)重不足:報告期內(nèi),研發(fā)費(fèi)用率僅0.34%-0.52%,不足行業(yè)均值(4.5%-4.9%)的1/10。10項(xiàng)發(fā)明專利中8項(xiàng)為2017年前取得,技術(shù)儲備落后于競爭對手(如百合花擁有50余項(xiàng)專利)。募投項(xiàng)目將1.65億元用于“研發(fā)中心及總部建設(shè)”,但其中55%資金用于購置土地及建筑,與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)聯(lián)性存疑。

  更深層的矛盾在于,公司試圖通過遼寧生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)型生產(chǎn)商,但截至2024年6月,遼寧信凱仍處產(chǎn)能爬坡階段,遼寧紫源預(yù)計2025年試產(chǎn),且員工規(guī)模僅337人,遠(yuǎn)低于同業(yè)千人級生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)。若自主生產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期,中間商模式下的低毛利率困境將持續(xù)惡化。

  財務(wù)與運(yùn)營風(fēng)險:高負(fù)債、現(xiàn)金流緊繃與資產(chǎn)質(zhì)量隱憂

  信凱科技的財務(wù)狀況呈現(xiàn)“三高”特征:

  高負(fù)債壓力:2024年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)58.15%,超行業(yè)均值37.45%,流動比率(1.20倍)、速動比率(0.79倍)均低于安全閾值。短期借款7998萬元+長期借款1.32億元,而募資中37.74%(1億元)用于還貸,暴露流動性危機(jī)。

  現(xiàn)金流惡化:2024年?duì)I收增長32.55%但經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流下降21.88%,凈現(xiàn)比(0.9)低于1,顯示利潤含金量不足。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(6.65次)、存貨周轉(zhuǎn)率(4.36次)均低于行業(yè)均值,2.24億元存貨僅計提97萬元跌價準(zhǔn)備,資產(chǎn)減值風(fēng)險積聚。

  資本開支吞噬現(xiàn)金流:近三年購建長期資產(chǎn)支出(1.4億、1.3億、1.7億)持續(xù)高于經(jīng)營凈現(xiàn)金流(1.0億、1.2億、0.9億),疊加在建工程激增179%至2.3億元,資金鏈承壓明顯。

  更值得警惕的是關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險:實(shí)控人李治通過代持控制上海色耀等關(guān)聯(lián)企業(yè),與供應(yīng)商瑞安寶源形成“股東→代持人→供應(yīng)商”資金閉環(huán),2020年轉(zhuǎn)移應(yīng)收補(bǔ)貼款20.05億元并計提1.28億元損失。若監(jiān)管層穿透核查,可能觸發(fā)信披違規(guī)或稅務(wù)風(fēng)險。

  戰(zhàn)略與市場風(fēng)險:出口依賴與政策退坡的雙重夾擊

  信凱科技的全球化布局暗藏兩大隱患:

  出口退稅依賴癥:2023年境外收入占比88.2%,出口退稅貢獻(xiàn)營收7%-9%。但財政部2020年將顏料出口退稅率提至13%的政策紅利已觸頂,若未來退稅率下調(diào)或取消,公司凈利潤將直接縮水10%以上。

  地緣政治沖擊:美國市場占營收20%, 2023年對美銷售額同比下滑18%。歐盟REACH法規(guī)要求89項(xiàng)化學(xué)物質(zhì)注冊雖已完成,但持續(xù)合規(guī)成本將擠壓利潤空間。

  國內(nèi)市場同樣危機(jī)四伏:

  行業(yè)集中度低:國內(nèi)有機(jī)顏料企業(yè)超500家,CR10不足30%,價格戰(zhàn)激烈。

  環(huán)保政策趨嚴(yán):遼寧生產(chǎn)基地曾因未批先建、廢水超標(biāo)被罰45萬元,若環(huán)保成本上升,將加劇盈利壓力。


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