回顧2024年，中國資本市場在結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇中穩(wěn)步前行。A股市場在經(jīng)歷深度調(diào)整后迎來超跌反彈，市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的啞鈴型配置特征，低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金與成長型資金形成雙輪驅(qū)動格局。
展望2025年，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，市場風(fēng)格可能面臨新的變化，哪些板塊將成為投資焦點(diǎn)備受關(guān)注。財(cái)聯(lián)社記者在梳理近期披露的公募基金年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，中歐基金旗下多名知名基金經(jīng)理如葛蘭、周蔚文、藍(lán)小康等，其最新觀點(diǎn)為市場展望提供參考。對于近期市場關(guān)注重點(diǎn)如人工智能，旗下聚焦于AI投資的基金經(jīng)理也給出了相應(yīng)觀點(diǎn)分享。
葛蘭：持續(xù)聚焦創(chuàng)新驅(qū)動、OTC、消費(fèi)醫(yī)療等領(lǐng)域
2024年，醫(yī)藥生物行業(yè)整體呈現(xiàn)寬幅震蕩調(diào)整的趨勢。中歐基金基金經(jīng)理葛蘭在中歐醫(yī)療健康混合年報(bào)中寫道，“年初地緣政治與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加劇行業(yè)調(diào)整，同時(shí)零售藥店、中藥等子行業(yè)因政策試點(diǎn)調(diào)整幅度較大；三季度市場情緒隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策密集出臺顯著改善，醫(yī)藥指數(shù)大幅反彈，領(lǐng)先滬深300指數(shù)，醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制藥等子領(lǐng)域領(lǐng)漲；后續(xù)醫(yī)藥行業(yè)仍缺乏主線邏輯，指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)?！?/p>
政策層面，葛蘭總結(jié)道，2024年國內(nèi)醫(yī)藥政策框架總體穩(wěn)定，以“高創(chuàng)新性”、“高臨床價(jià)值”、“高性價(jià)比”為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)支持方向未發(fā)生根本性變化。基于長期價(jià)值投資的思路，同時(shí)結(jié)合企業(yè)的盈利周期、歷史估值水平、經(jīng)營趨勢等，葛蘭表示會持續(xù)聚焦創(chuàng)新驅(qū)動、OTC、消費(fèi)醫(yī)療等領(lǐng)域。以創(chuàng)新藥械及其產(chǎn)業(yè)鏈為核心布局主線，政策端國家持續(xù)支持、海外進(jìn)入降息周期且投融資回暖、國內(nèi)企業(yè)研發(fā)能力提升使得相關(guān)公司仍有著較大的成長空間。
對于消費(fèi)醫(yī)療與OTC板塊，葛蘭表示其長期受益于居民健康消費(fèi)升級與品牌壁壘，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品線豐富、渠道管理高效的龍頭企業(yè)。在醫(yī)療器械設(shè)備領(lǐng)域，盡管2024年受設(shè)備置換政策影響招標(biāo)延后等影響面臨短期的壓力，但需求相對剛性，影像、內(nèi)鏡等高端設(shè)備采購逐步呈現(xiàn)修復(fù)趨勢，具備技術(shù)突破與成本優(yōu)勢的企業(yè)值得關(guān)注。
此外，國際化能力逐步成為篩選標(biāo)的的重要維度。“2024年創(chuàng)新藥海外授權(quán)交易顯著增加，ADC、多抗、小分子等領(lǐng)域涌現(xiàn)預(yù)付款超5億美元的重磅合作，NewCo模式拓寬融資渠道；醫(yī)療器械企業(yè)通過創(chuàng)新設(shè)備與診斷產(chǎn)品逐步切入高價(jià)值鏈國際市場，有望拉動公司中長期成長。”葛蘭在年報(bào)中寫道。
周蔚文：投資決策出發(fā)點(diǎn)可基于產(chǎn)業(yè)趨勢、中長期價(jià)值低估，或結(jié)合兩者
復(fù)盤2024年，周蔚文基于對未來一兩年產(chǎn)業(yè)趨勢向好的預(yù)期，年初布局了多個行業(yè)，包括養(yǎng)殖、化工、船舶、電子、通訊、有色和工程機(jī)械等。此外，還更早布局了旅游、航空、海運(yùn)等預(yù)期景氣度將繼續(xù)好轉(zhuǎn)的行業(yè)，以及部分具有長期價(jià)值的大消費(fèi)類和電池新能源個股。與此同時(shí)，周蔚文還增加了化工、機(jī)械等行業(yè)的配置。在他看來，這些行業(yè)景氣度趨勢處于低位區(qū)間，未來兩三年有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，且頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)具備長期價(jià)值。
下半年，周蔚文繼續(xù)增加了在人形機(jī)器人、電子、通訊、游戲等受益于人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行業(yè)的配置。同時(shí)，為規(guī)避美國新政府加征關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，降低了出口產(chǎn)業(yè)的投資比例。
周蔚文在中歐新藍(lán)籌的年報(bào)中表示，投資決策的出發(fā)點(diǎn)可以基于產(chǎn)業(yè)趨勢、中長期價(jià)值低估，或者兩者的結(jié)合，從而形成三種不同的投資情形：
第一種投資情形是，在左側(cè)成功捕捉到產(chǎn)業(yè)趨勢的低位區(qū)間，行業(yè)頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)的中長期價(jià)值往往處于低估狀態(tài)。它同時(shí)滿足產(chǎn)業(yè)趨勢低位區(qū)間和中長期價(jià)值低估雙重條件，這是他最有信心且敢于重倉持有的情形。但由于對未來的預(yù)測存在一定不確定性，所以不會只投資于一兩個行業(yè)。因此，在難以找到足夠多同時(shí)滿足這兩個條件的個股時(shí)，周蔚文表示會進(jìn)行綜合考量。
第二種投資情形是產(chǎn)業(yè)趨勢機(jī)會為主，周蔚文表示，會考慮未來產(chǎn)業(yè)趨勢好轉(zhuǎn)的確定程度以及自己對產(chǎn)業(yè)的理解是否領(lǐng)先市場來全市場比較，并根據(jù)行業(yè)中重點(diǎn)公司長期價(jià)值偏離程度來決定是否投資該個股及投資比例。
第三種投資情形是中長期價(jià)值低估機(jī)會為主，會根據(jù)中長期價(jià)值低估幅度以及行業(yè)景氣度穩(wěn)定程度來全市場比較并確定投資比例。與此同時(shí)，周蔚文也做了提醒，以上三種情形下，具體投資比例還要考慮個股流動性。
藍(lán)小康：中國要努力構(gòu)建新型的國際秩序和國內(nèi)秩序
藍(lán)小康在年報(bào)中重點(diǎn)闡述了他對宏觀經(jīng)濟(jì)的思考。他借鑒橋水創(chuàng)始人、經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)里奧的框架表示：中國要努力構(gòu)建新型的國際秩序和國內(nèi)秩序。國內(nèi)秩序，即努力實(shí)現(xiàn)共同富裕的目標(biāo)，因?yàn)楦玫姆峙浣Y(jié)構(gòu)才是未來中國可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，更有利于經(jīng)濟(jì)循環(huán)和總蛋糕的做大；新型國際秩序，即在未來的多極化世界中，努力獲得更大的話語權(quán)和主導(dǎo)性，從而獲得更高的經(jīng)濟(jì)附加值。
回望2024年以來，中國六代機(jī)一飛沖天，DeepSeek橫空出世，資本市場的投資者逐漸從過去三年的低迷中恢復(fù)信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好，開始對未來產(chǎn)生更多期待。。
藍(lán)小康認(rèn)為，本輪宏觀經(jīng)濟(jì)的動能由中央政府啟動，目標(biāo)指向解決地方政府債務(wù)、居民財(cái)富、房地產(chǎn)新循環(huán)問題，過去居民財(cái)富增長主要由房市和股市來支撐，這對于拉動就業(yè)、穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期都非常重要，是本輪經(jīng)濟(jì)中變革最大的部分。展望未來，中長期來講，新質(zhì)生產(chǎn)力、消費(fèi)是成長方向。
具體到行業(yè)，藍(lán)小康表示仍配置于非銀、銀行、房地產(chǎn)、一帶一路（工程機(jī)械、重卡）、化債（建筑建材）、有色（貴金屬）、原油、餐飲旅游等，對于2024年四季度報(bào)告中看好的計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子則回歸中性。
馮爐丹：AI發(fā)展的核心驅(qū)動力仍將是模型智能水平的進(jìn)步
對于近期大熱的人工智能，中歐基金聚焦AI投資的馮爐丹在年報(bào)中指出，“2024年，人工智能行業(yè)最顯著的變化之一是市場關(guān)注的焦點(diǎn)逐漸從AI基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向AI新硬件和AI應(yīng)用。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著AI技術(shù)正逐步走出實(shí)驗(yàn)室，邁向更廣泛的商業(yè)化場景?！蓖瑫r(shí)，國產(chǎn)AI的發(fā)展也是一條重要的關(guān)注主線。令人鼓舞的是，國產(chǎn)基座模型的能力已接近國際領(lǐng)先水平，而在應(yīng)用側(cè)，平臺型公司率先發(fā)力，展現(xiàn)出強(qiáng)大的創(chuàng)新潛力。
馮爐丹在年報(bào)中寫道，“一季度完成組合構(gòu)建后，持續(xù)踐行高倉位策略，組合配置聚焦于人工智能產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的核心價(jià)值環(huán)節(jié)。初始持倉重點(diǎn)布局兩大戰(zhàn)略方向：一是支撐大模型訓(xùn)練需求的算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，二是具備爆發(fā)式增長潛力的消費(fèi)端AI應(yīng)用及智能機(jī)器人賽道。隨著產(chǎn)業(yè)趨勢逐步明晰，及時(shí)對組合結(jié)構(gòu)實(shí)施動態(tài)優(yōu)化，降低了訓(xùn)練端AI基礎(chǔ)設(shè)施的配置比例，轉(zhuǎn)而加大對國產(chǎn)AI產(chǎn)業(yè)鏈的布局，并重點(diǎn)增配了端側(cè)AI、智能機(jī)器人以及智能駕駛等硬件環(huán)節(jié)，這些領(lǐng)域被認(rèn)為是AI技術(shù)商業(yè)化落地的重要方向。”
對于人工智能行業(yè)的未來發(fā)展，馮爐丹認(rèn)為其核心驅(qū)動力仍將是模型智能水平的進(jìn)步。Scaling Law作為推動大模型快速發(fā)展的首要力量，過去如此，未來亦然。無論是預(yù)訓(xùn)練還是后訓(xùn)練路徑，都在共同提升智能化水平，階段性會側(cè)重于投入產(chǎn)出比更高的方向。然而，人工智能能力的上限目前尚無明確答案，也未見天花板。她重點(diǎn)關(guān)注以下三個突破方向：（1）3D生成與世界模型構(gòu)建物理空間認(rèn)知能力；（2）模型訓(xùn)練完成后的持續(xù)學(xué)習(xí)機(jī)制；（3）原生多模態(tài)架構(gòu)實(shí)現(xiàn)跨維度信息融合。