在3.3億輛汽車保有量這個(gè)龐大基數(shù)下，每年因自然災(zāi)害和駕駛意外產(chǎn)生了大量的事故車。
對(duì)于絕大多數(shù)消費(fèi)者而言，寧愿淘一輛“老破舊”也好過(guò)掉入事故車的坑；但對(duì)于保險(xiǎn)公司和車主而言，挖掘車輛的剩余價(jià)值進(jìn)行變現(xiàn)，是降低既定損失的唯一途徑。
博車網(wǎng)，便是專門(mén)為事故車流通而設(shè)立的拍賣平臺(tái)。
日前，博車網(wǎng)向港交所遞交申請(qǐng)書(shū)尋求IPO，值得注意的是，兩位聯(lián)席保薦人之一的復(fù)星國(guó)際資本與博車網(wǎng)關(guān)系匪淺，復(fù)星系通過(guò)兩家下屬機(jī)構(gòu)持有博車網(wǎng)約8.31%的股權(quán)。
乍一看，博車網(wǎng)的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈；但是深入了解可以發(fā)現(xiàn)，基本面中隱藏著諸多故事。
01，隱性估值超60億，IPO前老股東撤退
博車網(wǎng)的前身為恒泰博車，由陳健鵬于2014年成立，以事故車拍賣為主營(yíng)業(yè)務(wù)。
2015年5月至2022年2月期間，博車網(wǎng)累計(jì)對(duì)外發(fā)起5輪融資，共11家外部機(jī)構(gòu)參投，累計(jì)募資14.16億元；截至2024年9月底，創(chuàng)始人陳健鵬為第一大股東，持有公司25.53%的股權(quán)。
從歷年融資情況上看，復(fù)星系算是博車網(wǎng)的忠實(shí)粉絲：
·通過(guò)上海銳望投資了A、B、C三輪；
·通過(guò)Ruizheng Investment參與了A、C兩輪；
位列于TR restore 和 New Quest（分別持有11.74%和10.14%）之后，為第三大外部機(jī)構(gòu)投資者。
并且，復(fù)星國(guó)際資本亦擔(dān)任博車網(wǎng)本次IPO的保薦人，從融資到上市可謂是一路扶持。
此外，中國(guó)平安通過(guò)Yizhi Investment間接持有博車網(wǎng)2.59%的股權(quán)。
值得注意的是，投資者似乎并不那么看好博車網(wǎng)。
一方面，2017年8月C輪融資直至2022年2月的C2輪融資，四年多的時(shí)間公司募資都是3.067元/股，甚至在2021年2月C1輪的融資中公司估值反而下滑。
另一方面，2020年至今，博車網(wǎng)累計(jì)向原股東回購(gòu)5次，合計(jì)支付回購(gòu)價(jià)款將近6億元，占累計(jì)募資總額約42.37%：
·2020年10月，以3.22億元回購(gòu)股權(quán)；
·2021年2月以2.909元/股的價(jià)格融得C1輪后，于9月以0.45美元/股的價(jià)格回購(gòu)多位高管的股權(quán)，合計(jì)支付回購(gòu)價(jià)款706萬(wàn)美元；
·2022年2月以3.067元/股的價(jià)格融得C2輪后，于4月和8月以0.3332元/股的價(jià)格回購(gòu)股權(quán)，合計(jì)支付回購(gòu)價(jià)款1.53億元；
·2023年10月，以3.067元/股的價(jià)格回購(gòu)A輪部分投資者的股權(quán)，合計(jì)支付回購(gòu)價(jià)款0.31億元；
·2025年1月，以5.882元/股的價(jià)格回購(gòu)C輪部分投資者的股份，合計(jì)支付回購(gòu)價(jià)款0.36億元；
一邊融資又一邊回購(gòu)老股東的資本運(yùn)作實(shí)在少見(jiàn)，更令人迷惑的是，除了向高管回購(gòu)的股權(quán)外，其余回購(gòu)均未詳細(xì)披露回購(gòu)的對(duì)象。
多年估值未有提升的情況下，在2025年1月的回購(gòu)中將公司的隱性估值從31.7億元驟然提升至超60億元；
更耐人尋味的在于，截至2025年1月31日，博車網(wǎng)賬面流動(dòng)現(xiàn)金僅剩下0.77億元，短期銀行借款為1.41億元——在公司“囊中羞澀”之際且籌備IPO前，原有股東毅然退出或許跟公司經(jīng)營(yíng)情況的惡化離不開(kāi)關(guān)系。
02，事故車的生意，龍頭也難做
博車網(wǎng)成立以來(lái)，以事故車拍賣為核心業(yè)務(wù)，亦協(xié)同開(kāi)展二手車拍賣和汽車經(jīng)銷業(yè)務(wù)。
根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，博車網(wǎng)以31.3%的交易量在國(guó)內(nèi)事故車拍賣行業(yè)排名第一，亦是國(guó)內(nèi)最大的機(jī)構(gòu)二手車拍賣平臺(tái)和第三大B2B二手車拍賣平臺(tái)。
說(shuō)到底，博車網(wǎng)屬于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，以核心的事故車拍賣為例，博車網(wǎng)通過(guò)線上APP和158個(gè)線下網(wǎng)點(diǎn)構(gòu)成線上線下一體化的拍賣模式，以此作為連接器：
·上游對(duì)接以保險(xiǎn)公司為主的供應(yīng)商，目前合作超過(guò)160家事故車車源方，為國(guó)內(nèi)超過(guò)95%的汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)公司提供拍賣服務(wù)，覆蓋所有前50大保險(xiǎn)公司；
·下游則包括超42300家認(rèn)證修理廠和950家持證汽車拆解廠；
而二手車拍賣業(yè)務(wù)則屬于協(xié)同性的延伸，主要是連接經(jīng)銷商集團(tuán)、主機(jī)廠、租賃公司和汽車金融公司等供應(yīng)商和4S店、二手車經(jīng)銷商等客戶；目前合計(jì)為超過(guò)3000名二手車車源方和58900名二手車買(mǎi)家提供服務(wù)。
本質(zhì)上，這是一門(mén)將汽車剩余價(jià)值進(jìn)行變現(xiàn)的生意，通過(guò)將事故車等進(jìn)行拍賣，博車網(wǎng)從中收取交易傭金及其他服務(wù)費(fèi)，上游供應(yīng)商能夠收回部分“殘值”減少損失，下游客戶能修則修了轉(zhuǎn)售、不能修就拆零件賣。
但是，即使作為行業(yè)龍頭，事故車的生意也不容易做。
2024年前三季度，事故車拍賣業(yè)務(wù)同比下降15.83%至2.18億元，好在二手車拍賣和車輛經(jīng)銷業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)16.45%和88.64%至0.92億元和0.83億元，才讓整體營(yíng)業(yè)收入錄得4.04億元，同比微增3.32%。
但是往具體指標(biāo)上看更不樂(lè)觀：
·事故車拍賣數(shù)量雖然同比增長(zhǎng)10.89%，但因單車價(jià)值下降和不可修復(fù)的事故車占比提升導(dǎo)致GTV反而同比下滑了6.91%；
·二手車拍賣業(yè)務(wù)不論是交易量、GTV還是單價(jià)全部下滑，而業(yè)績(jī)能夠同比增長(zhǎng)的原因公司稱是成交率上漲所致，這以傭金比例為核心收入的業(yè)務(wù)在價(jià)量齊跌之下居然能讓服務(wù)對(duì)象掏出更多的錢(qián)，恐怕還需要進(jìn)一步的解釋才行。
03，扭虧為盈全靠省，巨額商譽(yù)是隱憂
不論是事故車還是二手車，進(jìn)入2024年以來(lái)，整車廠持續(xù)開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)，一輪又一輪的降價(jià)不可避免地傳導(dǎo)到這個(gè)后市場(chǎng)，而且在快速迭代的“智能車”時(shí)代，殘值繼續(xù)折價(jià)幾乎無(wú)可避免，這也是博車網(wǎng)最為棘手的問(wèn)題。
營(yíng)收承壓之下，博車網(wǎng)反而實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)扭虧為盈。
2024年前三季度，博車網(wǎng)營(yíng)收同比增加0.32%至4.04億元，但毛利潤(rùn)同比減少4.5%至1.91億元，此長(zhǎng)彼消之下毛利率同比下滑3.87個(gè)百分點(diǎn)至47.28%；而凈利潤(rùn)卻從去年同期的-0.39億元轉(zhuǎn)正至盈利140萬(wàn)元，非IFRS口徑下同樣較去年同比增長(zhǎng)2.7%至0.76億元。
扭虧的功臣就一個(gè)字：省。
2024年前三季度，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用全部同比收縮，合計(jì)為博車網(wǎng)省下0.12億元；而再往深處看，節(jié)省的費(fèi)用全部由員工成本貢獻(xiàn)，三項(xiàng)費(fèi)用中員工成本合計(jì)減少0.13億元。
比目前業(yè)績(jī)更令人擔(dān)憂的是博車網(wǎng)的商譽(yù)問(wèn)題。
截至2024年9月底，博車網(wǎng)賬面上記錄著2.95億元的商譽(yù)，占其總資產(chǎn)比重高達(dá)35.71%；而根據(jù)上市申請(qǐng)書(shū)介紹，其中2.32億元為2019年和2020年收購(gòu)的“SDIC”和2020年收購(gòu)的“寶路”構(gòu)成，而這筆商譽(yù)歸類在事故車業(yè)務(wù)中；目前事故車業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)頹勢(shì)，一旦持續(xù)惡化將導(dǎo)致巨額商譽(yù)減值，這不容小覷。
不論是邊融資邊回購(gòu)、IPO前投資人離場(chǎng)，還是業(yè)績(jī)承壓之下商譽(yù)之雷高懸都是博車網(wǎng)的表面問(wèn)題；從長(zhǎng)遠(yuǎn)去看，新能源汽車的智能化和自動(dòng)化水平在不斷提升，這門(mén)拍賣事故車的生意可能要面臨新的挑戰(zhàn)了——事故諸多的博車網(wǎng)又該怎么講故事？