12月10日，由中國(guó)黃金協(xié)會(huì)、世界黃金協(xié)會(huì)、深圳市羅湖區(qū)人民政府聯(lián)合主辦的2024中國(guó)（深圳）國(guó)際黃金市場(chǎng)年會(huì)在深圳成功舉辦。
新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家對(duì)話中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)、中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷，他認(rèn)為，分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)，應(yīng)該將結(jié)構(gòu)性矛盾和周期性矛盾區(qū)分開(kāi)來(lái)。結(jié)構(gòu)性矛盾主要包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、供需和收入結(jié)構(gòu)等；周期性矛盾主要為地產(chǎn)價(jià)值回歸。
首先，我們需要增強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，重點(diǎn)在于調(diào)節(jié)周期性矛盾，同時(shí)為結(jié)構(gòu)性矛盾調(diào)整爭(zhēng)取必要的時(shí)間。在應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性矛盾上，我們需要通過(guò)擴(kuò)大補(bǔ)貼、增加社會(huì)保障、醫(yī)療衛(wèi)生、教育等福利支出以努力提升需求。而對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾，我們主要需要通過(guò)堅(jiān)持科技升級(jí)來(lái)解決。
然而，我們必須首先著手解決周期性矛盾，因?yàn)檫@部分的改善效果會(huì)相對(duì)迅速地顯現(xiàn)。此外，提高居民收入也有利于激活企業(yè)活力。在此之后，我們將逐步解決需求矛盾和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾。
產(chǎn)業(yè)矛盾、消費(fèi)、科技升級(jí)
新浪財(cái)經(jīng)：近期中央政府連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)措施以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，您如何評(píng)價(jià)當(dāng)前的政策選擇？在您看來(lái)，這些刺激政策的力度是否足夠？
李迅雷：首先，在分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)，我們應(yīng)將結(jié)構(gòu)性問(wèn)題與周期性問(wèn)題區(qū)分開(kāi)來(lái)。結(jié)構(gòu)性問(wèn)題需要長(zhǎng)期修復(fù)，但實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)政策對(duì)解決當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的下行壓力、避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更為重要。
這次政治局會(huì)議提出要實(shí)行超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)政策，這意味著我們將更加注重降準(zhǔn)降息，擴(kuò)大財(cái)政支出，這表明未來(lái)利率仍有下調(diào)的空間，財(cái)政赤字率也有望進(jìn)一步提高。
此外，地方政府隱債的化債工作取得了較為明顯的成效，有效緩解了地方政府的緊迫問(wèn)題，使得許多項(xiàng)目得以繼續(xù)推進(jìn)。同時(shí)，拖欠民營(yíng)企業(yè)的賬款問(wèn)題也得到了明顯改善，這有助于提振民營(yíng)企業(yè)的信心。
目前市場(chǎng)上許多人正在討論額度問(wèn)題及其具體額度。我認(rèn)為核心在于全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的增加6萬(wàn)億元專項(xiàng)債務(wù)額度，這一核心政策將分三年實(shí)施，2024年至2026年每年安排2萬(wàn)億元的化債額度。
當(dāng)前地方債務(wù)情況基本趨于穩(wěn)定，但我認(rèn)為明年超出預(yù)期的方向可能是國(guó)債。今年發(fā)行了1萬(wàn)億元的超長(zhǎng)期國(guó)債，明年預(yù)計(jì)至少將發(fā)行2萬(wàn)億元，其中1萬(wàn)億元將用于補(bǔ)充國(guó)有大型銀行的資本金，這部分資金實(shí)際上并非用于化債或民生支出。
我曾提議，每年發(fā)行5萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債。只有當(dāng)政策實(shí)施超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，才能發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用。此外，房貸利率也應(yīng)進(jìn)一步下調(diào)，包括對(duì)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的調(diào)整。
財(cái)政政策應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)力度，通過(guò)實(shí)施土地收儲(chǔ)、擴(kuò)大專項(xiàng)債券的使用范圍等方式支持房地產(chǎn)行業(yè)。這不僅有助于改善開(kāi)發(fā)商的現(xiàn)金流狀況，還能有效化解行業(yè)內(nèi)的過(guò)剩問(wèn)題。
新浪財(cái)經(jīng)：實(shí)施超預(yù)期的調(diào)節(jié)政策用于幫助經(jīng)濟(jì)走出周期，這一調(diào)節(jié)力度是否過(guò)大？
李迅雷：我認(rèn)為不會(huì)。目前，中國(guó)央行持有的中國(guó)國(guó)債比重占央行總資產(chǎn)的比重為4%左右，還有較大的增持空間。我們當(dāng)前面臨的主要挑戰(zhàn)為房地產(chǎn)周期性下行。在這方面，我們可以以美國(guó)次貸危機(jī)和1991年日本地產(chǎn)泡沫的歷史經(jīng)驗(yàn)，作為分析的參照標(biāo)準(zhǔn)。
兩個(gè)市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)策略存在差異。美國(guó)采取了果斷的超寬松政策，從而成功走出了周期，而日本則陷入了停滯。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒：首先，美國(guó)堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)升級(jí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)革命有效拉動(dòng)了其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；其次，超預(yù)期的超寬松政策維持了經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)。
相比之下，日本既沒(méi)有果斷實(shí)施寬松政策，也未能有效推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，因此其應(yīng)對(duì)危機(jī)的力度不如美國(guó)，這次中國(guó)也可以借鑒美國(guó)當(dāng)時(shí)的應(yīng)對(duì)方案。
新浪財(cái)經(jīng)：這是否意味著通過(guò)實(shí)施周期寬松政策從而為解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題爭(zhēng)取時(shí)間？
李迅雷：可以按此理解，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題調(diào)整需要較長(zhǎng)時(shí)間，因此在進(jìn)行逆周期調(diào)整時(shí)，我們不能忽視結(jié)構(gòu)性調(diào)整的時(shí)機(jī)。在我國(guó)的GDP構(gòu)成中，最終消費(fèi)占比相對(duì)較低。具體而言，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)約為52-55%，投資貢獻(xiàn)約為40-42%，出口貢獻(xiàn)約為3%左右。未來(lái)，消費(fèi)的占比預(yù)計(jì)將有所上升，而投資和出口的貢獻(xiàn)可能會(huì)小幅下降。
我們將固定資產(chǎn)投資細(xì)分為房地產(chǎn)投資、基建投資和制造業(yè)投資等，預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)投資將大致維持穩(wěn)定；制造業(yè)投資增速預(yù)計(jì)會(huì)有所下降，鑒于今年制造業(yè)投資增速預(yù)計(jì)仍保持在相對(duì)較高的9.2%左右，明年的增速下降是可預(yù)見(jiàn)的。因此，在明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局中，消費(fèi)的作用將更加凸顯。
然而，擴(kuò)大消費(fèi)的關(guān)鍵在于增加居民收入。若收入不增長(zhǎng)，擴(kuò)大消費(fèi)則無(wú)從談起。目前，我國(guó)中低收入群體的收入水平仍然偏低，這部分人群的消費(fèi)潛力亟待激發(fā)，這需要國(guó)家層面的支持。
擴(kuò)大居民收入的首要任務(wù)是確保企業(yè)盈利。為此，政府需要出面創(chuàng)造需求，或通過(guò)提升福利增加居民收入。
具體而言，當(dāng)前拉動(dòng)內(nèi)需的路徑有三條：
一、擴(kuò)大以舊換新的覆蓋范圍：將更多商品，如家裝材料、健身器材等也納入以舊換新政策，甚至可以擴(kuò)大到服務(wù)消費(fèi)的領(lǐng)域。
二、增強(qiáng)社會(huì)保障：提高城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老、退休金標(biāo)準(zhǔn)和低收入群體的補(bǔ)貼力度。我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)主要依賴于中低收入人群的消費(fèi)能力。
三、增加居民財(cái)產(chǎn)性收入：通過(guò)政策手段穩(wěn)定樓市和股市，提升居民的財(cái)產(chǎn)性收入，從而對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。
同樣地，擴(kuò)大中國(guó)的消費(fèi)潛力也有幾條路徑：
一、采取措施促進(jìn)充分就業(yè)：大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，即服務(wù)業(yè)。
服務(wù)業(yè)在保障就業(yè)方面具有更大的作用。例如，制造業(yè)每拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)就業(yè)的貢獻(xiàn)大約是40萬(wàn)人；而服務(wù)業(yè)每拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)就業(yè)的貢獻(xiàn)大約是200萬(wàn)人。我國(guó)過(guò)去一直鼓勵(lì)制造業(yè)的發(fā)展，希望未來(lái)能更多地發(fā)展服務(wù)業(yè)。
美國(guó)服務(wù)業(yè)就業(yè)人員占總就業(yè)人員的比例達(dá)84%，而我國(guó)服務(wù)業(yè)就業(yè)人員占比約為50%。如果充分實(shí)現(xiàn)就業(yè)，總薪酬增加，收入自然會(huì)隨之增加。
二、調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)：提高中央財(cái)政支出比例，更多投向民生領(lǐng)域。
具體而言，需要提高我國(guó)的社會(huì)保障水平，例如在養(yǎng)老、教育、醫(yī)療等方面，中央政府應(yīng)盡可能增加支出。目前，中央政府的支出比例相對(duì)較低。如在2023年政府財(cái)政的總支出中，中央政府的占比僅為14%，而地方財(cái)政支出占86%。我認(rèn)為應(yīng)該提高中央財(cái)政支出的比例，使其更多用于公共服務(wù)領(lǐng)域。只有在全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)籌社保和公共服務(wù)支出，我們才能優(yōu)化居民的收入結(jié)構(gòu)。
新浪財(cái)經(jīng)：增加居民收入是一個(gè)積極的舉措，但降息是否會(huì)導(dǎo)致普通百姓的收入降低？
李迅雷：這種看法并不全面。因?yàn)榇蟛糠志用竦氖杖攵际枪ば绞杖?，?dāng)前我國(guó)居民的償債壓力高于發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平，降息有利于減負(fù)。而在中國(guó)居民部門(mén)的150萬(wàn)億的儲(chǔ)蓄中，屬于中低收入階層的占比是相對(duì)較少。
故利息整體降低，對(duì)大多數(shù)居民的收入影響并不顯著，但對(duì)少數(shù)人的收入影響較大。關(guān)鍵在于，盡管利息收入減少，但若經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)，所有人都將從中受益。
重要的是，我們的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題調(diào)整需要時(shí)間。我們已經(jīng)在積極發(fā)展高科技領(lǐng)域，這一勢(shì)頭顯而易見(jiàn)，只要時(shí)間成熟即可推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
消費(fèi)方面也會(huì)受消費(fèi)觀點(diǎn)和歷史觀念的影響，這同樣需要時(shí)間來(lái)調(diào)整。目前，我們需要利用逆周期調(diào)整來(lái)爭(zhēng)取更多時(shí)間。
新浪財(cái)經(jīng)：為何迄今為止，美國(guó)似乎是唯一消費(fèi)旺盛的國(guó)家？在東亞地區(qū)，盡管日本和韓國(guó)擁有較為完善的社保制度，但其消費(fèi)并不旺盛。這是否意味著東亞文化本身不利于消費(fèi)？
李迅雷：確實(shí)存在這方面的因素，東亞文化中對(duì)儲(chǔ)蓄的需求較高，即更傾向于多賺錢(qián)、少消費(fèi)。但中國(guó)與日本、韓國(guó)、新加坡等東亞國(guó)家不同，它們的消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)均顯著超過(guò)我國(guó)。而且，中國(guó)擁有廣闊的國(guó)土面積、龐大的人口基數(shù)以及多樣化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，與小國(guó)或城邦國(guó)家存在本質(zhì)區(qū)別。
社會(huì)保障僅構(gòu)成居民間接收入的一部分，而非直接收入。如果一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)能夠持續(xù)升級(jí)，居民的直接部分收入也能持續(xù)提高，那么這個(gè)國(guó)家完全有可能成為消費(fèi)大國(guó)。
以歐洲為例，盡管消費(fèi)意愿較強(qiáng)，但由于產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)落后，收入增長(zhǎng)低于通脹的累計(jì)漲幅，這導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)低迷。
文：新浪財(cái)經(jīng)戴明