“女人的茅臺”，也扛不住了。
8月21日，“女人的茅臺”愛美客交出了2024年中期的業(yè)績答卷，財報顯示，2024年上半年，公司實現(xiàn)營收為16.57億元，同比增加13.53%；凈利潤為11.21億元，同比增加16.35%；扣非凈利潤為10.89億，同比增長16.58%；基本每股收益3.72元，同比減少16.4%。
對于業(yè)績的增長，愛美客稱主要得益于三個因素：
第一，醫(yī)療美容服務的社會接受度不斷提升，行業(yè)成長確定性高；
第二，公司產(chǎn)品協(xié)同效應顯著，產(chǎn)品矩陣的競爭優(yōu)勢得到體現(xiàn)；
第三，加強品牌建設，提升品牌影響力。
乍一看，這份財報好像還不錯。但無奈的是，市場并不買賬。
財報發(fā)布之后，愛美客直接閃崩，暴跌超12%，創(chuàng)下了四年以來的新低。那么，為何業(yè)績向好，但股價卻屢創(chuàng)新低？
對于股價的下跌，愛美客對外回復稱，股價下跌受多種因素影響，公司經(jīng)營生產(chǎn)一切正常。
當然，市場沒有無緣無故地上漲，更沒有無緣無故的下跌。之所以市場選擇用腳投票，實則原因就藏在財報當中。
根據(jù)財報顯示，一季度，愛美客的營收為8.08億元，同比增長28.24%，凈利潤為5.27億元，同比增長27.38%。但是到了二季度，其營收增速就出現(xiàn)了明顯的下滑。二季度愛美客的營收為8.49億元，同比增長2.35%；歸母凈利潤為5.93億元，同比增長8.03%。
也就是說，二季度愛美客的業(yè)績增速雙雙跌破兩位數(shù)增長，業(yè)績增速已經(jīng)降至個位數(shù)。據(jù)悉，這是自愛美客上市以來，業(yè)績增速表現(xiàn)最差的一次。
由此也就不難解釋，為何愛美客在業(yè)績向好的情況下，股價卻接連創(chuàng)出新低。
值得注意的是，目前愛美客股價仍未有止跌的信號。
根據(jù)統(tǒng)計顯示，如果從最高位596.69元/股算起，愛美客三年跌幅超過了75%，市值蒸發(fā)超過了1374億元；如果從年內(nèi)算起，愛美客跌幅也超過了32%，年內(nèi)市值蒸發(fā)達202.5億元。
有人曾說過，所有能讓人上癮的生意，都是一臺“超級造富機”。
此前的茅臺，讓所有愛喝酒的男士上癮；而玻尿酸，則讓所有愛美的女人上癮。這也就注定了，愛美的生意注定不會太平庸。
2020年9月，被譽為“女人的茅臺”的愛美客在深交所上市。這一個愛美的生意通過招股書揭開了神秘的面紗。
一款成本價32元的玻尿酸產(chǎn)品，出廠價高達2500元，而到了終端竟然賣到了10800元。由此可見，這場愛美的生意究竟有多暴利。
愛美客的上市，讓市場為之瘋狂，愛美的生意給了市場無限的遐想，高超的增速以及廣闊的市場增長空間，讓本來發(fā)行價格就高達118.27元股價，最終被炒到了1331.02元（除權(quán)價格）。值得注意的是，當時愛美客的銷售毛利率就已高達92.63%。
作為愛美客上市最大的受益人，其董事長簡軍女士的身價也水漲船高。
按照其最高市值計算，簡軍女士身價最高超過了680億元。根據(jù)相關(guān)資料顯示，截至目前，簡軍直接持股數(shù)量約為9406.24萬股，持股比例約為31.10%。加上間接持股，其持股比例約為38.33%，持有股份約為11575.66萬股。
拉長時間軸來看，超高的毛利率以及業(yè)績增速，的確也在業(yè)績中得到了印證。根據(jù)財報顯示，2016年至2023年，愛美客的營收從1.41億元增長至28.69億元，七年時間增幅超19倍；凈利潤更是從5338萬元增長至18.58億元，增幅高達33.8倍。
時至今日，愛美客依舊保持著超高的毛利率。
據(jù)愛美客2024年上半年財報顯示，其毛利率高達94.91%，凈利率也高達67.68%。財報顯示，愛美客的主要產(chǎn)品分為溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品。
具體來看，其溶液類注射產(chǎn)品今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.76億，較上年同期增長11.65%；凝膠類注射產(chǎn)品上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.49億，較上年同期增長14.57%。其中，溶液類注射產(chǎn)品毛利率為93.98%，凝膠類注射產(chǎn)品的毛利率則高達97.98%。由此可見，較低的生產(chǎn)成本以及較高的客單價，讓這個愛美生意依舊暴利。
時至今日，這種“躺賺”的生意，似乎出現(xiàn)了“裂縫”。因此，愛美客的股價才會一直跌跌不休。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，玻尿酸生產(chǎn)的技術(shù)壁壘并不算高，但國家審核比較嚴格，通過國家藥品監(jiān)督管理局認證獲批上市的注射用玻尿酸產(chǎn)品種類較少。
面對超高的毛利率，各家玻尿酸廠商也是前赴后繼。因此，隨著賽道玩家越來越多，我們預測未來該行業(yè)超高的毛利率必然也不會一直維持。
當下，愛美客核心產(chǎn)品嗨體的毛利率已經(jīng)出現(xiàn)下滑，這是一個非常明確的信號。
據(jù)悉，今年上半年，以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品，營收增速已經(jīng)下降至11.65%，而去年同期該產(chǎn)品增速為35.9%；另外，以濡白天使為核心的凝膠類注射產(chǎn)品，營收增速為14.57%，而去年同期該產(chǎn)品增速則為139%。
超高的毛利率，以及產(chǎn)品的稀缺性，構(gòu)成了愛美客的護城河。
在這種加持之下，愛美客的產(chǎn)品以及業(yè)績不斷放量。
眾所周知，在國內(nèi)銷售的玻尿酸必須通過國家藥品監(jiān)督管理局認證，且認證時間周期相對較長，通常需要二到三年時間，而愛美客，則主要依靠早期技術(shù)研發(fā)建立的資質(zhì)壁壘。
相關(guān)資料顯示，嗨體是國內(nèi)唯一一款經(jīng)國家藥監(jiān)局批準，臨床用于頸紋修復的Ⅲ類醫(yī)療器械。因其稀缺性，嗨體生命周期較長，自2017年上市起便受到追捧，即便到了2023年銷量也超過了500萬支。但是值得注意的是，隨著未來入局的企業(yè)越來越多，這種優(yōu)勢勢必也不會一直保持。
根據(jù)其財報顯示，愛美客產(chǎn)品銷量并未出現(xiàn)明顯的下滑，而營收增速卻出現(xiàn)了明顯的下滑，由此可以推斷，在激烈競爭的醫(yī)美市場之下，愛美客的嗨體也加入了“以價換量”的大軍。
當然，為了擺脫大單品對公司未來的影響，愛美客于2021年推出了濡白天使，該產(chǎn)品是國產(chǎn)及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑。
另外，愛美客的現(xiàn)金流也是其護城河構(gòu)成因素之一。財報顯示，截至2024年6月底，愛美客賬面貨幣資金為20.68億元，交易性金融資產(chǎn)為19.18億元。此外，公司的負債率也僅有4.5%。由此可見，公司財務相對非常安全。
愛美客財報發(fā)布之后，中信證券發(fā)布研報稱，2024Q2公司在高基數(shù)下收入平穩(wěn)、經(jīng)營提效優(yōu)化盈利能力，高端消費需求承壓背景下凸顯龍頭韌性。當前嗨體穩(wěn)健增長，滲透率提升推動持續(xù)放量；天使系列貢獻增量，核心單品成長動能足；同時渠道覆蓋廣、營銷體系成熟，經(jīng)營能力護航。展望未來，公司肉毒素上市申請獲受理，減肥針和溶脂針提交臨床申請，增資控股艾美創(chuàng)與產(chǎn)品合作引進共同積淀EBD技術(shù)、加碼醫(yī)美設備布局，多條研發(fā)管線穩(wěn)步推進?？春谬堫^愛美客基于強產(chǎn)品力及強經(jīng)營能力持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，實現(xiàn)穩(wěn)健、持續(xù)、高速的成長。
因此，中信證券給予愛美客228元的目標價，并且維持“買入”評級。
國信證券則發(fā)布研報稱，上半年歸母凈利潤同比增長16%，醫(yī)美產(chǎn)品矩陣有望持續(xù)豐富，因此維持了公司“優(yōu)于大市”的評級。
光大證券發(fā)布研報稱，行業(yè)競爭加劇，去年同期基數(shù)偏高，影響二季度業(yè)績增長。該研報還認為，公司在研管線眾多，未來隨著產(chǎn)品矩陣進一步豐富，將進一步降低業(yè)績端對“嗨體”系列產(chǎn)品的依賴，從而實現(xiàn)更為穩(wěn)健的增長。
且光大證券還認為，公司目前的估值水平已經(jīng)反映了行業(yè)競爭加劇的預期，并處于較低水平。因此，維持愛美客“買入”評級。