文丨張桔
歷隨著進入上市公司半年報披露高潮，部分頗受關注的焦點公司也交出了上半年成績單；8月16日晚間，片仔癀披露了半年報，公司2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約56.51億元，同比增加12%；對應實現(xiàn)的歸屬凈利潤約17.22億元，同比增加11.73%。
截至8月16日收盤，片仔癀報207.5元/股，總市值約為1252億元。
上半年，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)務整體實現(xiàn)營收約28.94億元，毛利率為67.55%；肝病用藥實現(xiàn)營收26.4億元，毛利率為72.39%。公司醫(yī)藥流通板塊實現(xiàn)營收約22.68億元，但毛利率僅為13.68%。公司方表示實現(xiàn)營收同比增長的主要原因，系片仔癀系列產品、控股子公司福建片仔癀化妝品的銷售收入有較大增長所致，但重要原材料成本的上漲對利潤空間造成壓縮。
稍早前，同仁堂出產的港版安宮牛黃丸接近1200元一粒的價格引發(fā)熱搜級關注，而同樣用到稀缺藥材牛黃、林麝的片仔癀，目前至少內地版停留在760元一粒的價格已經有一年多時間。投資者擔心持續(xù)不漲價或繼續(xù)壓縮產品利潤，好在片仔癀積極打造大單品矩陣，充分向大健康產業(yè)鏈的上下游拓展，竭盡所能地尋找第二增長曲線。
就在半年報披露前幾天，公司剛公告全資子公司漳州片仔癀投資管理有限公司擬以自有或自籌資金2.54億元，向漳州市國有資產投資經營有限公司收購漳州市明源香料有限公司（簡稱“明源香料”）100%股權，其核心產品為較為知名的水仙牌風油精，不過卻因關聯(lián)交易事項收到上交所監(jiān)管工作函，實際上片仔癀本身也出品功能類似的萬風油。
面對身處關注焦點中的片仔癀，本刊以消費者的身份前去位于北京亞運村附近的片仔癀博物館探店并購買了產品，力圖找到多個熱點問題的答案！
760元一粒的藥丸仍是重中之重
店員表示是否提價“尚不好說”
曾經1粒裝的片仔癀藥丸最高被炒到1600元，而如今自2023年提價到760元一粒后，單粒裝的價格已經穩(wěn)定了多個月份；面對原材料成本上漲可能倒逼產品價格上漲，本刊以消費者的身份前往一線了解。具體坐標是北京朝陽區(qū)慧中里228號樓的112A一個北京片仔癀博物館，它成立于2020年。8月16日的下午，北京城一直在飄著淅淅瀝瀝的小雨，本刊走進了這家門店，在琳瑯滿目的公司旗（金麒麟分析師）下各類商品中，處于C位的就是單粒裝片仔癀藥丸，其次是標價為912元一盒的片仔癀膠囊。
在談到膠囊與藥丸的區(qū)別時，店里的工作人員表示，一盒膠囊是12粒，每粒是0.3克，其優(yōu)點在于計量準，能夠掩蓋一些中藥的味道。不過對于老顧客來說，對于單粒裝的藥丸 還是抱有更大的熱情。“我們店的工作時間是從早9點到晚9點，很多老顧客其實已經很少到店里來了，我們都是通過閃送或郵寄的方式將貨發(fā)到她們手里。“店員向本刊表示。
恰好在本刊瀏覽櫥柜里各具特色的片仔癀商品時，一位衣著筆挺的中年男士徑直走進了博物館，他購買了20大盒片仔癀藥丸，每盒中是單獨包裝的10粒產品，并且要求每兩盒配一個分藥器。當?shù)陠T詢問他是否有人推薦來訂購時，他表示是自己慕名而來。
在這位中年男士購物結束滿意而歸后，工作人員繼續(xù)熱情洋溢地介紹著片仔癀的藥用價值。曾幾何時其與茅臺一并走紅，保肝護肝的功效被廣泛報道。但本刊表示自己因為開車不喝酒，店員坦言現(xiàn)代人工作壓力大常熬夜導致肝火旺，肝是五臟之首會導致其他器官出現(xiàn)問題，一個月兩粒先吃起來可以起到保健的作用。
但在聊到外界擔心較多的760元價格會否突破時，店員表示不好說。而在與本刊攀談的過程中，本刊以同樣受到原材料漲價壓力的同仁堂安宮牛黃丸來舉例，畢竟其港版前一段接近1200元的價格引發(fā)關注。而該工作人員表示，片仔癀旗下的安宮牛黃丸內地版與同仁堂產品的售價相差無幾，但性價比更好，而其港版的價格同樣也突破了1000元。
不過該店員也坦言，天然牛黃和麝香的價格確實一直處在高位。相關數(shù)據(jù)顯示，天然牛黃最新的價格已攀升至165萬元每公斤，對比10年前20萬元每公斤的價格，漲幅已經超7倍。天然麝香也從2023年6月的45萬元/公斤漲到了60萬元/公斤，漲幅33%。而兩者作為片仔癀的核心原材料，所占原材料的成本比重達到90%。（另兩味的主藥材是三七和蛇膽）
同樣針對潛在可能出現(xiàn)的藥品提價問題，本刊在京東大藥房的片仔癀自營官方旗艦店向客服提問，客服的回復僅是：“您可以收藏一下，后期有變化會通知您哦！“
當前針對這一問題兩派觀點都存在，樂觀派的論據(jù)主要來源于天然牛黃有望開放進口。今年7月1日，國家藥監(jiān)局綜合司、海關總署辦公廳公開征求《關于允許進口牛黃試點用于中成藥生產有關事項的公告（征求意見稿）》意見，公告對來自不存在瘋牛病疫情禁令國家（地區(qū)），且符合中國海關檢疫要求和藥品質量檢驗要求的牛黃，允許其試點用于中成藥生產。
而政策試點時限為2年，試點區(qū)域包括北京等 12個省（區(qū)、市）。到期后根據(jù)情況，牛黃進口使用相關工作逐步在全國范圍內推開，政策推進將有利于品牌中藥股改善盈利水平。有機構表示，如果2025年進口牛黃能在企業(yè)實際用量中占到30-50%，同仁堂和片仔癀的凈利潤將分別同比增長2-7%和3-10%。
打造“大單品矩陣”已有時日
第二增長曲線暫未凸顯
雖然片仔癀的錠劑（藥丸）和膠囊更具知名度，但實際上這些年公司的多種化經營有條不紊：從營業(yè)收入的構成來看，公司的業(yè)務大體分為醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)和化妝品業(yè)等。
從最新披露的半年報來看，在醫(yī)藥制造業(yè)中，除去主產品片仔癀的錠劑和膠囊劑兩種外，公司持續(xù)做大做強茵膽平肝膠囊、復方片仔癀含片、川貝清肺糖漿、復方片仔癀軟膏等系列產品，涵蓋了肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等多領域。
上述提到的片仔癀安宮牛黃丸，半年報中也有重點提及：其精選麝香、牛黃等道地藥材，遵循古法炮制與金箔包衣等傳統(tǒng)工藝制成。目前，片仔癀牌安宮牛黃丸【雙天然品規(guī)、天然麝香（體培牛黃）品規(guī)】均已成功推向市場。但以其為主的心腦血管用藥，營收貢獻僅3.68%。
對比醫(yī)藥制造，醫(yī)藥流通主要起到的是輔助的作用，半年報中提到控股子公司廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司的藥品經營許可（金麒麟分析師）證（編號：閩AA5920307）有效期至2026年5月15日；控股子公司片仔癀（漳州）醫(yī)藥有限公司的藥品經營許可證（編號：閩AA5960021）有效期至2029年5月8日。
但從數(shù)據(jù)層面看，醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率為67.55%，而公司的醫(yī)藥流通業(yè)毛利率僅為13.68%，能夠與醫(yī)藥制造業(yè)毛利分庭抗禮的是公司的化妝品業(yè)，在最新的半年報中這一數(shù)字是 64.53%，具體說來，片仔癀化妝品擁有“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多個護膚、洗護品牌。
從公司的表述來看：“通過片仔癀+皇后雙品牌驅動，強化品牌營銷搭建、做大做強美白品類、培育打造超級單品、服務賦能終端與標桿成長，形成美白品類增長、全域渠道增長、創(chuàng)新動銷增長、百萬標桿增長、營銷勢能增長為核心的五大增長點?！?/p>
而有投資者在互動平臺向云南白藥的領導提問時，也間接肯定了片仔癀在國際化思路上首先探索中國香港市場邁出了成功一步。其表示：“我在香港的超市和街頭，都發(fā)現(xiàn)了另一家老字號片仔癀的產品，從片仔癀藥丸到牙膏都有?！?/p>
在本刊此次探店片仔癀博物館的過程中，也發(fā)現(xiàn)公司的各種化妝品一應俱全，從面膜、珍珠霜、珍珠膏、煥膚水等等。不過，至少從標價來看，多款化妝品都在打折出售。
而從財報數(shù)據(jù)來看，化妝品要想成為主角，營收上還要貢獻更大的力量。半年報顯示，上半年公司在該項上實現(xiàn)的營業(yè)收入是38570.54萬元，約占總營業(yè)收入563786.03萬元的6.84%。
多年以前，片仔癀開始籌劃將其化妝品業(yè)務主體、片仔癀控股子公司福建片仔癀化妝品有限公司（以下簡稱 “片仔癀化妝品”）分拆上市，但至今卻遲遲沒有了下文。
對此，一位不愿具名的業(yè)內人士點評：“公司化妝品的主要牌子是皇后、片仔癀、金大夫，目前還在發(fā)力男士系列，但從輔業(yè)早期做大做強的角度看，還是先組合成一個主品牌合力出擊比較好?！?/p>
收購風油精，醉翁之意不在酒？
未來抗癌領域突破或帶來新紅海
就在第二增長曲線苦尋之際，半年報披露前的幾天，片仔癀的一則收購同樣引發(fā)了業(yè)內外的關注。8月10日，公司公告全資子公司漳州片仔癀投資管理有限公司擬以自有或自籌資金2.54億元，向漳州市國有資產投資經營有限公司收購漳州市明源香料有限公司100%股權。
資料顯示，明源香料成立于1980年，注冊資本1407萬元，實繳資本1407萬元。該公司由原漳州市香料總廠改制后設立，經營范圍包括傳統(tǒng)香料制品經營、香料作物種植、以自有資金從事投資活動等。根據(jù)公告，明源香料2023年和2024年一季度的營業(yè)收入均為0，凈利潤分別為1394.26萬元和-0.07萬元。目前明源香料的對外投資僅有一家持股30%的參股子公司，即水仙藥業(yè)。
水仙藥業(yè)是一家集科研、開發(fā)、生產、銷售為一體的制藥企業(yè)，擁有五十多年歷史，是我國第一家生產風油精的廠家。其主導產品為水仙牌系列產品風油精、無極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿山白、眠安寧等。
作為國內首款風油精產品，水仙牌風油精曾創(chuàng)造輝煌。20世紀70年代，漳州香料廠（即水仙藥業(yè)前身）推出了水仙牌風油精，上市僅兩年銷量就超過800萬瓶。然而，隨著90年上海家化(16.860, -0.12, -0.71%)推出的六神花露水大獲成功，風油精在驅蚊市場上的地位逐漸被邊緣化。此外，風油精缺乏技術門檻且競爭者眾多，當下水仙牌風油精也丟掉了市場頭名的位置。目前，全國銷量第一的風油精是隸屬于白云山(29.590, -0.26, -0.87%)的何濟公。
片仔癀表示，水仙藥業(yè)主營業(yè)務為搽劑的研發(fā)、生產和銷售，與公司同屬于醫(yī)藥制造業(yè)。收購完成后，水仙藥業(yè)可與公司在品牌宣傳、產品營銷、渠道拓展等領域開展深度合作，依托公司現(xiàn)有的管理優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，實現(xiàn)協(xié)同效應，提高雙方的銷售收入、市場占有率與可持續(xù)發(fā)展能力，進一步增強雙方的市場競爭力。不過，其收購0營收的明源香料的計劃，還是招來了管理層的監(jiān)管函。
在此次探店的過程中，在店里的工作人員推薦下，本刊買了一盒公司出產的萬風油，其表示這是新款能夠驅蚊止癢；而對于為何在擁有萬風油后還去收購風油精，工作人員未做置評。
2022年9月，水仙藥業(yè)原股東就已籌劃共同增資7億元，專項用于公司“退城入園”，即風油精車間擴建及新建口服固體制劑和特醫(yī)食品車間項目。欲借此項目，在鞏固傳統(tǒng)風油精等產品同時，積極通過開拓化藥口服固體制劑新途徑來實現(xiàn)發(fā)展壯大！
當年上半年，水仙藥業(yè)就與知名醫(yī)藥研發(fā)機構展開合作，委托開發(fā)西格列汀二甲雙胍片等五個“口固”品種。根據(jù)研究論證，上述項目建成達產后，可實現(xiàn)年均銷售收入12.07億元，年均利潤總額超2億元。但至今，該方案仍未落地。
而從引發(fā)熱議的擬收購風油精背后，至少看到了公司再造第二張王牌的決心。對比來看，片仔癀聯(lián)合創(chuàng)新藥在治療癌癥領域的應用，未來天地或更加廣闊。今年7月以來，有媒體報道發(fā)現(xiàn)一項中藥片仔癀聯(lián)用抗腫瘤新藥的臨床試驗招募信息。具體綜合多條招募信息，這一臨床試驗用藥方案為片仔癀聯(lián)合信迪利單抗（商品名：達伯舒）+貝伐珠單抗（商品名：達攸同），治療一線肝細胞癌。
對此，前述不愿具名圈內人士分析，現(xiàn)實生活中，越來越多癌癥患者尋求復合療法，以期達到更好治療效果。以片仔癀和PD-1為例，前者在改善患者總體健康狀態(tài)、減輕病痛以及輔助肝功能恢復方面潛力巨大，而PD-1則能從免疫治療層面直接攻擊癌細胞。兩者結合有望從內到外綜合作用，提高患者生存質量和生存率。
另外稍早前，去年底中國香港中文大學于君教授等研究發(fā)現(xiàn)，片仔癀可以通過兩種方式預防腸癌發(fā)生。片仔癀可以調節(jié)腸道微生物組成，促進保護性代謝產物的產生，改善腸道屏障功能，抑制致癌和促炎通路。片仔癀中的活性成分人參皂苷也能直接抑制腸癌的發(fā)生，其通過小鼠實驗，證實片仔癀有預防腸癌的潛力。
拉回到半年報來看，在研發(fā)方面，片仔癀已于報告期內取得治療淋巴瘤創(chuàng)新藥PZH2113化藥1類新藥臨床許可。同時，公司有3個化藥1類新藥、3個中藥1.1類新藥和1個中藥1.2類新藥進入臨床研究階段，以豐富新藥研發(fā)項目。
種種跡象顯示，生化創(chuàng)新藥有望成為片仔癀發(fā)力的新方向。就PZH2113來說，其擬用于治療以彌漫性大B細胞淋巴瘤（DLBCL）為主的復發(fā)性/難治性非霍奇金淋巴瘤，目前國內外尚無同靶點同適應證在研藥品。
最后，當前機構如何看片仔癀的投資價值呢？在半年報發(fā)布后，國投證券在8月18日發(fā)布研報稱，給予片仔癀增持評級，目標價格為230.85元。評級理由主要包括：1）各項業(yè)務實現(xiàn)平穩(wěn)增長，原材料成本壓力較大；2）天然牛黃價格高位運行，如果開放進口有望緩解成本壓力；3）產品端聚焦大單品，營銷端增加覆蓋度。
（文中圖片來源：本刊攝。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）