中國(guó)基金報(bào)記者 李樹(shù)超
近日，央行多次指導(dǎo)長(zhǎng)債買(mǎi)賣(mài)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控措施、重點(diǎn)關(guān)注債券資產(chǎn)和債券型理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，債市出現(xiàn)明顯“降溫”。截至8月16日，近8個(gè)交易日，中債總財(cái)富（總值）指數(shù)振幅為0.63%，中債—新綜合指數(shù)回撤幅度為0.45%，債市未來(lái)走向引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
長(zhǎng)端利率下行過(guò)快
明顯偏離合理水平
今年二季度以來(lái)，央行從向市場(chǎng)喊話到有所動(dòng)作，債市應(yīng)聲迎來(lái)調(diào)整。
對(duì)于近期債市調(diào)整的原因，富國(guó)基金表示，主要在于長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端利率今年以來(lái)下行過(guò)快，已偏離合理水平，形成調(diào)整動(dòng)能。
富國(guó)基金舉例稱(chēng)，10年期國(guó)債和30年期國(guó)債在8月2日下行至歷史最低點(diǎn)，收益率分別為2.13%、2.34%。與海外市場(chǎng)對(duì)比來(lái)看，以歐元區(qū)為例，今年一季度名義GDP同比增長(zhǎng)3.86%，同期10年公債收益率為3.07%。而我國(guó)二季度名義GDP同比增長(zhǎng)4.06%，同期10年國(guó)債收益率僅為2.23%，30年期國(guó)債收益率為2.47%。如央行在二季度貨幣政策報(bào)告中所言，“6月下旬，10年國(guó)債收益率逼近2.2%關(guān)口……已明顯偏離合理水平”。
國(guó)泰基金也總結(jié)道，央行自今年4月以來(lái)多次提示長(zhǎng)債利率過(guò)低可能蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。8月7日，交易商協(xié)會(huì)查處部分中小金融機(jī)構(gòu)出借賬戶和利益輸送等國(guó)債交易違規(guī)行為，債市多頭情緒被打壓。8月9日，央行公布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，通過(guò)專(zhuān)欄提示需要關(guān)注資管產(chǎn)品“羊群效應(yīng)”背后的風(fēng)險(xiǎn)因素——部分產(chǎn)品使用加杠桿、加久期的方式，博取過(guò)多超額收益，導(dǎo)致投資者誤以為產(chǎn)品底層資產(chǎn)足以支持其展示的高收益形態(tài)。
國(guó)泰基金認(rèn)為，基于上述原因，在基本面未有過(guò)多變化的情況下，市場(chǎng)中的多頭出現(xiàn)分裂，疊加大行賣(mài)債，使得做市商放棄做市計(jì)劃，部分流動(dòng)性好的債券無(wú)法賣(mài)出，從而加劇了市場(chǎng)焦慮。
民生加銀基金經(jīng)理劉昊認(rèn)為，債市近期調(diào)整主要緣于央行的政策引導(dǎo)和市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化。一方面，央行的“組合拳”扭轉(zhuǎn)了一致預(yù)期下債市單方向的走勢(shì)，債市出現(xiàn)明顯調(diào)整；另一方面，在央行引導(dǎo)下，部分投資者對(duì)債市走牛的預(yù)期減弱，并逐步止盈，部分資金流出，債市明顯降溫。
“從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，調(diào)整是顯著的，長(zhǎng)端利率債和信用債均出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，部分品種調(diào)整幅度甚至達(dá)到了近年來(lái)的高點(diǎn)。這種調(diào)整反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策，以及債市風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估?！北本┮患一鸸颈硎?。
有機(jī)構(gòu)從債券供給角度分析稱(chēng)，進(jìn)入8月份以后，政府債券發(fā)行加快，截至8月15日，國(guó)債、地方債凈融資額分別達(dá)到7616億元和4671億元。
短期呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)
債市大環(huán)境仍偏有利
經(jīng)過(guò)近期的調(diào)整，債市未來(lái)走向牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。多家受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，后續(xù)債市走向取決于央行政策態(tài)度、經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策變化等因素，預(yù)計(jì)債市調(diào)整幅度或相對(duì)有限，短期呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)波動(dòng)可能加大。
博時(shí)基金固定收益研究部表示，中長(zhǎng)期來(lái)看，債市的走勢(shì)取決于基本面的變化。從基本面來(lái)看，內(nèi)需延續(xù)二季度以來(lái)的放緩態(tài)勢(shì)，外需面臨的不確定性有所加大。此外，實(shí)體融資需求仍然低迷，信貸總量和結(jié)構(gòu)較弱，基本面偏弱的格局沒(méi)有太大變化，債市大環(huán)境仍然有利。
上述北京基金公司表示，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是重要影響因素。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，通脹壓力上升，債市可能會(huì)進(jìn)一步承壓。相反，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，那么債市可能會(huì)繼續(xù)反彈。
不過(guò)，該基金公司強(qiáng)調(diào)，債市未來(lái)的走向主要看央行的政策態(tài)度，如果繼續(xù)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防控，并采取偏緊的貨幣政策，那么債市調(diào)整可能會(huì)持續(xù)。
“在這個(gè)階段，市場(chǎng)參與者需要重新評(píng)估債市的估值水平，以及未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策的變化?！鄙鲜霰本┗鸸痉Q(chēng)。
央行政策態(tài)度、經(jīng)濟(jì)基本面之外，利率環(huán)境也是重要的影響因素。
富國(guó)基金認(rèn)為，債市調(diào)整的幅度或相對(duì)有限，核心在于國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境對(duì)相對(duì)穩(wěn)定的利率環(huán)境有突出訴求。一方面，在穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中，在價(jià)格水平偏弱的背景下，利率的大幅抬升不合時(shí)宜；另一方面，近期可以觀測(cè)到的是，地方新增特殊專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行在提速，在財(cái)政發(fā)力和化債工作同步推進(jìn)的過(guò)程中，隱含一定的利率環(huán)境要求。
國(guó)泰基金認(rèn)為，央行的目的是維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，并無(wú)強(qiáng)行上調(diào)利率的訴求，故也不必過(guò)于恐慌，對(duì)后市謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
事實(shí)上，在近期債市調(diào)整后，10年期國(guó)債利率和30年期國(guó)債利率逐步接近長(zhǎng)期國(guó)債收益率的合理區(qū)間。
“從技術(shù)面來(lái)看，債市在經(jīng)歷了一段時(shí)間的調(diào)整后，可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)震蕩整理的階段。”上述北京基金公司稱(chēng)。
鑫元基金也表示，綜合來(lái)看，債市短期情緒偏弱，但收益率大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)較低。往后看，對(duì)于債市走勢(shì)宜區(qū)分短期和中長(zhǎng)期兩個(gè)維度進(jìn)行分析。中長(zhǎng)期來(lái)看，債市收益率仍有跟隨全社會(huì)利率中樞下行的空間。短期來(lái)看，央行態(tài)度偏謹(jǐn)慎，政府債集中發(fā)行和中期借貸便利（MLF）大量到期導(dǎo)致資金存在缺口，疊加八、九月份債市季節(jié)性效應(yīng)偏弱，短期債市情緒或偏弱，但收益率大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)不大。
劉昊總結(jié)道，后續(xù)債市的走勢(shì)取決于多方面因素：一方面，經(jīng)濟(jì)基本面、資金面等因素決定了債市收益率中樞；另一方面，央行后續(xù)引導(dǎo)的具體措施、節(jié)奏及幅度也會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響。
“在各方面因素的綜合影響下，預(yù)計(jì)債券短期依然呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，波動(dòng)性可能加大?！眲㈥环Q(chēng)。