A股歷史雖短，卻從不缺“信仰”，只是太多太多的“信仰”終究難抵牛短熊長，唯獨茅臺一直笑傲江湖，在多次大幅回撤之后仍能收復(fù)失地，曲折上行。因此，盡管幾度飽受質(zhì)疑，但奉茅臺為“信仰”的很多重倉者早已賺得盆滿缽滿。
這一次，情況是否真的不同以往？過去兩個月，茅臺的低迷表現(xiàn)有目共睹，月度跌幅分別為3.38%、9.28%，特別是6月24日開盤直接低開3.26%，這驚魂一跳難免讓“茅臺信仰”更趨搖擺。對于投資者而言，是該堅守不渝還是改弦更張？
茅臺批價緣何下挫
基金經(jīng)理理性分析
近期，茅臺酒遭遇了近年來最大的一次價格跳水危機。6月24日，2024年散瓶飛天茅臺批發(fā)參考價跌破2100元，來到2080元的歷史低點，由此也引發(fā)茅臺股價急跌。
雖然飛天茅臺的市場指導(dǎo)價僅有1499元/瓶，但2022年之前其市場價一直維持在3000元/瓶，未開封整箱每瓶價格則為3300~3400元，這兩年也一直維持散裝2700元、整箱3100元左右的價格。
華北專注消費賽道的某基金經(jīng)理對證券時報記者表示，茅臺批價下挫的深層次原因主要有四個方面：一是白酒行業(yè)目前處于弱周期的調(diào)整期，消費環(huán)境的弱勢疊加前幾年行業(yè)產(chǎn)能的無序擴張，導(dǎo)致供需關(guān)系發(fā)生變化，批價承受壓力；二是全球經(jīng)濟形勢的不確定性、國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境的變化等，都可能影響投資者情緒和市場預(yù)期，進而影響茅臺批價；三是政府對酒類市場的監(jiān)管政策調(diào)整和稅收政策變化等；四是競爭格局發(fā)生變化，其他高端白酒品牌崛起并對市場份額進行爭奪，茅臺的市場競爭壓力增大。
一位關(guān)注茅臺的基金經(jīng)理也表示：“據(jù)我觀察，去年開始飛天茅臺以外的部分產(chǎn)品有以價換量的趨勢。電商和黃牛因素只是催化劑，茅臺產(chǎn)品價格本身有再平衡需求，公司并沒有迅速采取大力度的手段去維持批價。”
多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認為，茅臺市場價下跌，反倒有利于開瓶率上升。
“由于對黃牛手上有多少庫存難以判斷，所以恐慌性拋售下酒價會跌到多少錢一瓶還很難說?？梢詤⒖嫉氖牵洗握{(diào)整是從2012年最高2700元/瓶一直跌到2016年的900元/瓶附近。雖然跌幅較大，但后來也幾乎都漲回來了，收復(fù)失地。茅臺酒價的每一次調(diào)整，就是一次黃牛庫存流向真正喝酒人之酒柜的過程?！蹦乘侥蓟鹂偨?jīng)理說。
當然，也有樂觀的觀點認為，短期來看，茅臺批價可能仍會面臨一定的下行壓力，這是多重因素共同作用的結(jié)果。然而，從中長期來看，茅臺作為高端白酒的龍頭品牌，其稀缺性和品牌價值依然顯著，因此批價下探的空間或有限。
即便如此，東方港灣董事長但斌也表示，茅臺酒的市場化定價不應(yīng)過高。
至誠資產(chǎn)總經(jīng)理、基金經(jīng)理郭達偉認為，考慮茅臺產(chǎn)量不斷增長，飛天茅臺的價格并不宜過高，能讓比較富裕的中產(chǎn)在結(jié)婚、大壽等人生重要時刻都能夠喝得著、消費得起很重要，這會極大地增厚茅臺的消費群體。因此，這個價格在1500~1800元區(qū)間比較合適，當然最終價格還是由消費市場的需求決定，但出廠價到市場真實零售價的空間要合理，黃牛才會因為沒有暴利而退出炒作，“酒是拿來喝的而不是拿來炒的”。
但斌也曾多次提到茅臺酒價格的“雙軌制”問題，他認為現(xiàn)在出廠價偏低，市場價則偏高。
茅臺供需錯配
金融屬性漸淡
暫停巽風375ml茅臺酒的數(shù)字藏品合成行權(quán)、收緊部分省份1499元直營團購供應(yīng)、12瓶裝飛天茅臺將取消投放、飛天茅臺開箱政策將取消、15年陳年茅臺以及精品茅臺暫停發(fā)貨……在穩(wěn)定價格的工具箱中，貴州茅臺似乎有很多張牌可以打。
顯然，上述控貨保價的措施可以給市場帶來積極信號。數(shù)據(jù)顯示，6月25日以來，2024年散瓶飛天茅臺批發(fā)參考價逐步回升，最新價格重新站上2300元，茅臺的投資者也長舒一口氣。
實際上，更多的投資者認為，茅臺酒價格的下跌是其金融屬性弱化的體現(xiàn)，背后則是供需的錯配。
“茅臺的穩(wěn)健經(jīng)營、業(yè)績的持續(xù)增長及其在白酒行業(yè)中的獨特地位，都使得它在一定程度上被認為是具有抵抗周期波動的金融屬性?！鄙鲜鲫P(guān)注茅臺的基金經(jīng)理表示。
對于茅臺的金融屬性，郭達偉認為，“因為沒有市場化定價，加上茅臺酒久放會變得更好喝、更值錢的特點，所以具備很強的金融屬性。黃牛在酒價上漲的時候增加庫存，大跌的時候則恐慌性拋售，黃牛的存在也會加大茅臺酒價的波動幅度。”
華南某基金經(jīng)理表示，近期茅臺批價下跌的觸發(fā)因素是電商環(huán)節(jié)的沖擊，根本原因還是短期供需的錯配。作為貴州省的重要國企，茅臺每年都有不低的增長要求，2024年規(guī)劃收入增速15%，不低的供給增速疊加2024年較為疲軟的消費需求，導(dǎo)致茅臺批價下行較多。茅臺批價在高位震蕩已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，金融屬性一般是在其上漲期比較突出，震蕩期則變?nèi)酢?/p>
在博時基金權(quán)益投資四部基金經(jīng)理王詩瑤看來，高端白酒的金融屬性只在個別品牌上有所體現(xiàn)，但近幾年也明顯下降，基本回歸消費屬性。
“茅臺信仰”堅守與否
冷靜和理性不可或缺
在A股歷史上，有太多的“信仰”橫空出世卻又隱入塵煙，比如“五朵金花”、中國平安、萬科等，唯獨茅臺久經(jīng)考驗。也正是憑借這一韌性，茅臺長期位居公募、私募等機構(gòu)的第一大重倉股。
不過，長牛之后的茅臺已在年K線上“橫盤”三年之久，難免讓堅定的價值投資者也心生疑慮。尤其是，茅臺股價今年內(nèi)已經(jīng)下跌超過13%，距2021年初的“核心資產(chǎn)”高位則回撤了35%。在此境況下，“茅臺信仰”還能堅守如初嗎？
上述關(guān)注茅臺的基金經(jīng)理表示：“整體而言，茅臺批價的波動對公司直接業(yè)績的影響有限，但會通過影響市場預(yù)期作用于公司估值。同時，批發(fā)價格的下降可能引起投資者對公司前景的擔憂，進而對股價產(chǎn)生壓力?！?/p>
上述華北專注消費賽道的某基金經(jīng)理認為，之所以成為“信仰”，主要系茅臺的多項指標符合公募基金的選股邏輯。首先，茅臺的稀缺性和高端定位是其備受青睞的原因之一。由于茅臺酒的生產(chǎn)工藝獨特且產(chǎn)量有限，使得茅臺酒具有極高的稀缺性。這種稀缺性不僅提升了茅臺酒的市場價值，還為其在高端白酒市場中樹立了標桿地位。同時，茅臺的高端定位也滿足了消費者對高品質(zhì)白酒的需求，進一步鞏固了其在市場中的地位。其次，茅臺的財務(wù)狀況穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)增強。近年來，茅臺通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展銷售渠道和加強成本控制等措施，實現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的穩(wěn)步增長。這種穩(wěn)健的財務(wù)狀況和強大的盈利能力，為茅臺在資本市場上的表現(xiàn)提供了有力支撐。此外，機構(gòu)投資者對茅臺的看好也與當前的市場環(huán)境和投資策略有關(guān)。在震蕩的市場環(huán)境下，機構(gòu)投資者更加注重尋找具有穩(wěn)定增長潛力和良好防御性的投資標的。最后，市值和流動性也是助力茅臺成為機構(gòu)重倉股的重要因素。茅臺作為A股市場的重要標的，其龐大的市值意味著較高的市場影響力和號召力；同時，良好的流動性也使得機構(gòu)投資者能夠輕松進出市場，實現(xiàn)資金的靈活配置。
郭達偉認為，從保守的角度出發(fā)，更應(yīng)該選擇茅臺，邏輯是茅臺沒有市場化定價，出廠價跟市場價之間存在很大的安全墊空間。雖然酒價大跌，但對公司的經(jīng)營影響有限，只要公司的業(yè)績能穩(wěn)住，股價自然會回到合理水平。
一位持倉10年以上的“茅粉”對證券時報記者表示，最近茅臺酒批價下跌是市場價的下跌，引發(fā)了投資者心理預(yù)期的悲觀。實際上，茅臺出廠價并不受影響，公司股價的下跌只不過是投資者擔憂市場價下跌引發(fā)茅臺銷量下跌而已，這種擔憂是暫時的。她認為，短期波動誰都無法避免，但無論是從消費市場角度還是估值角度來分析，茅臺的長期投資價值是確定的。
上述華南某基金經(jīng)理也表示，市場中存在分歧意見是很正常的，投資者無需自亂陣腳。在任何投資領(lǐng)域，不同的投資者基于自身的風險偏好、投資理念和資金狀況，都會形成不同的看法和判斷。這并不意味著某一方的觀點就是錯誤的，反而體現(xiàn)了市場的多樣性和包容性。
據(jù)此，投資者堅守“茅臺信仰”與否，最需要做到的是冷靜和理性。一方面，可以通過深入研究市場動態(tài)、分析企業(yè)財報等方式，增強對公司的理解；另一方面，也要學會傾聽不同的聲音，從中汲取有益的信息和建議，以便更好地完善自己的投資策略。
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