《港灣商業(yè)觀察》樂沛淇
2024年3月18日，北京國遙新天地信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱，國遙股份）回復了二輪問詢并更新了招股書，擬深市創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)中信建投證券股份有限公司。
國遙股份是國內(nèi)領(lǐng)先的遙感大數(shù)據(jù)服務(wù)商，構(gòu)建了空、天、地一體的高效遙感采集網(wǎng)以及EV-Globe時空遙感大數(shù)據(jù)三維平臺，為政府、軍隊、企業(yè)等客戶提供技術(shù)開發(fā)服務(wù)、遙感數(shù)據(jù)服務(wù)。
01
收入季節(jié)性特征明顯，毛利率下滑
2020年、2021年、2022年及2023年上半年（以下簡稱，報告期內(nèi)），國遙股份的營業(yè)收入分別為2.94億元、3.87億元、5.29億元和1.23億元，歸母凈利潤分別為3006.92萬元、5497.90萬元、8764.28萬元和-2664.27萬元，扣非后歸母凈利潤分別為2618.92萬元、4791.56萬元、8054.14萬元和-2771.44萬元。據(jù)審核問詢函回復內(nèi)容，公司預計2023年度業(yè)績呈現(xiàn)增長趨勢。
招股書披露，公司主營業(yè)務(wù)包括技術(shù)開發(fā)服務(wù)、遙感數(shù)據(jù)服務(wù)。技術(shù)開發(fā)服務(wù)包括定制化行業(yè)應(yīng)用開發(fā)和銷售EV-Globe軟件，公司遙感數(shù)據(jù)服務(wù)包括測繪數(shù)據(jù)服務(wù)、衛(wèi)星數(shù)據(jù)代理服務(wù)。
國遙股份收入季節(jié)性波動程度較高，2020年-2022年，公司第四季度主營業(yè)務(wù)收入分別為1.82億元、2.38億元、2.93億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為63.58%、64.29%、58.07%，占比較高。
國遙股份表示，公司客戶多為政府部門及事業(yè)單位、軍隊、軍工集團及軍事院所、國有企業(yè)等客戶，通常于上年年底或當年年初進行制定預算，審批通過后履行招標程序，項目通常于年底集中交付驗收。因此，公司收入確認具有明顯的季節(jié)性特征，下半年尤其是第四季度收入占全年收入比重較大。
報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為46.21%、45.42%、45.06%和38.18%，呈現(xiàn)下滑趨勢，公司技術(shù)開發(fā)服務(wù)毛利率分別為51.84%、44.79%、44.19%和41.12%，整體有所下降，且均低于同行業(yè)可比公司均值，遙感數(shù)據(jù)服務(wù)毛利率分別為43.46%、49.71%、48.66%和44.58%，在最近一期有所下滑。
國遙股份表示，公司技術(shù)開發(fā)服務(wù)毛利率水平低于同行業(yè)可比公司平均值，主要系公司與同行業(yè)可比公司在技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)銷售規(guī)模、具體業(yè)務(wù)構(gòu)成方面存在較大差異。
“公司技術(shù)開發(fā)服務(wù)毛利率下滑主要受金額較大、毛利率較低的項目增加以及行業(yè)競爭加劇影響。隨著公司技術(shù)開發(fā)服務(wù)收入增長，該業(yè)務(wù)毛利率存在進一步下降風險，進而對公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。此外，2023年上半年，公司測繪數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)受季節(jié)性影響確認收入較少，國土測繪調(diào)查類收入占比較高，該類業(yè)務(wù)毛利率相對較低，使得2023年測繪數(shù)據(jù)服務(wù)毛利率較2022年有所下降?！?/p>
02
流動性承壓，大額分紅后再補流？
值得關(guān)注的是，報告期內(nèi)，國遙股份的資產(chǎn)負債率分別為84.47%、78.60%、74.52%和81.72%，均遠高于同行業(yè)可比公司均值的39.20%、40.90%、43.71%和44.46%，公司表示主要原因系公司融資渠道單一，主要通過間接渠道銀行貸款，而同行業(yè)上市公司融資渠道豐富，經(jīng)過股權(quán)融資后資產(chǎn)負債率較低。此外，公司的流動比率和速動比率均低于同行業(yè)可比公司均值。
與此同時，公司的貨幣資金余額分別為8799.25萬元、7183.58萬元、1.20億元和3072.81萬元，在最近一期大幅下降。此外，截至2023年6月末，公司短期借款余額為1.28億元，長期借款余額為870萬元。
國遙股份表示，2023年6月末貨幣資金較少，主要由于公司業(yè)務(wù)的季節(jié)性特征，收入和回款主要集中在下半年度。公司的貨幣資金主要為銀行存款和其他貨幣資金，其中，銀行存款為境內(nèi)人民幣存款，其他貨幣資金主要為公司履約保證金。
存在資金缺口的同時，國遙股份的應(yīng)收賬款總體呈攀升趨勢。
招股書顯示，報告期內(nèi)，國遙股份的應(yīng)收賬款賬面價值分別為7328.69萬元、1.12億元、2.30億元和2.18億元，占總資產(chǎn)的比例分別為16.61%、21.38%、31.57%和30.64%。此外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.50、3.61、2.72和0.48。
國遙股份表示，2022年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降主要系當年度公司業(yè)務(wù)增長較快，客戶以政府及事業(yè)單位、軍隊、軍工集團及軍事院所、國有企業(yè)為主，該部分客戶產(chǎn)生較多應(yīng)收賬款。
存貨方面，報告期內(nèi)，國遙股份存貨的賬面價值分別為1.24億元、1.88億元、2.23億元和2.84億元，占當期末總資產(chǎn)比例為28.00%、35.94%、30.60%和39.97%，占比較高；存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.47、1.34、1.40和0.30，各期均低于同行業(yè)可比公司均值的2.88、2.96、2.29和0.75。
國遙股份表示，報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，主要系與同行業(yè)上市公司收入確認時點以及收入結(jié)構(gòu)差異導致。
與此同時，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5386.09萬元、1124.16萬元、4201.28萬元和-7272.08萬元，最近一期呈現(xiàn)負值。
對此，國遙股份在招股書中表示，由于業(yè)務(wù)的季節(jié)性特征和客戶群體特征，公司回款主要集中在下半年度，而支付職工薪酬、購買商品和接受勞務(wù)等現(xiàn)金支付全年基本均勻分布，因此2023年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負。
不難看出，國遙股份面臨著流動性方面的風險，但是，面臨流動性承壓情況下，國遙股份卻在2020年-2022年都進行了大舉分紅。
詳細來看，2020年國遙股份曾實施1250萬元現(xiàn)金分紅，用于實繳以前股東對發(fā)行人出資款，構(gòu)成超額分配的內(nèi)控違規(guī)，于2021年12月退還，2021年和2022年，公司分紅2750萬元和3000萬元，占當年凈利潤的57.39%和37.25%。
有意思的是，國遙股份在大舉分紅之下，此次卻募資1.8億元補流動。
具體來看，國遙股份本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1666.67萬股，擬募集資金為7.64億元，其中3.18億元用于EV-Globe基礎(chǔ)平臺及行業(yè)應(yīng)用升級改造項目，1.82億元用于遙感大數(shù)據(jù)服務(wù)體系建設(shè)項目，8419.24萬元用于新能源三維數(shù)字孿生平臺建設(shè)項目，1.8億元用于補充流動資金。
著名經(jīng)濟學家、新金融專家余豐慧對《港灣商業(yè)觀察》表示，一方面，大比例分紅表明公司盈利狀況良好，有能力向股東提供豐厚回報，這在一定程度上提升了公司對投資者的吸引力，短期內(nèi)有助于增強市場信心。然而，另一方面，國遙股份在流動資金緊張的情況下仍堅持大規(guī)模分紅，不禁讓人對其財務(wù)穩(wěn)健性產(chǎn)生質(zhì)疑。尤其是在2021年和2022年，其分紅行為似乎并未充分考慮到公司運營所需的現(xiàn)金流儲備，特別是應(yīng)收賬款回收風險較高以及資產(chǎn)負債率居高不下的背景下，這種做法是否過于激進值得深思。
“此次如此巨額的募資補流舉動，或許可以視為管理層意識到流動性問題的重要性，并希望通過資本市場解決短期資金周轉(zhuǎn)需求，以支持業(yè)務(wù)發(fā)展和應(yīng)對潛在的風險。國遙股份的大舉分紅與其流動性現(xiàn)狀之間的矛盾，揭示出企業(yè)在追求股東利益最大化與保持財務(wù)穩(wěn)健之間的微妙平衡。投資者在關(guān)注企業(yè)盈利能力的同時，也應(yīng)對企業(yè)的長期健康發(fā)展和資金管理策略保持警惕，尤其在IPO階段，審慎評估公司募集資金用途的合理性及其對未來業(yè)績的影響。”
03
資金拆借合理性引關(guān)注，兩大創(chuàng)始股東遭問詢
除此之外，國遙股份的內(nèi)控方面也同樣值得關(guān)注。
國遙股份財務(wù)方面存在轉(zhuǎn)貸、與關(guān)聯(lián)方資金拆借、使用個人賬戶代墊費用、超額分紅等財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形。
報告期內(nèi)，國遙股份實控人吳秋華存在較多與自然人的資金往來情況，如2012年初至2023年4月，吳秋華從張廣海收款（通過張廣忠等人賬戶）2280.40萬元，向張廣海付款3592.05萬元；2012年初至2023年5月，吳秋華從周愛國收款（通過周愛國、范育紅等人賬戶）1875萬元，付其2866.36萬元，凈付991.36萬元。
對此，監(jiān)管機構(gòu)要求國遙股份說明實控人吳秋華與張廣海、周愛國等自然人存在大額資金拆借的背景及合理性，資金拆借合同簽署情況，相關(guān)人員的從業(yè)履歷及與實控人的關(guān)系，向相關(guān)自然人還款金額遠高于資金拆入金額的合理性等。
對此，國遙股份表示，報告期內(nèi)，吳秋華向張廣海、周愛國、蘭元新/馬繼平、陸英、曲樂彬、吳嵐的還款金額遠高于資金拆入金額，主要原因為借款時間較長（2012年-2015年產(chǎn)生借款），根據(jù)借貸雙方約定的年復利7%計息后還款金額較大，具有合理性。
國遙股份對于資金運用情況也進行了說明，2012年以來，吳秋華因國遙有限增資（3500萬元）、向方壺天地購買國遙有限股權(quán)（3550萬元）、投資德?lián)P航空工業(yè)、江蘇潤揚等公司購買大棕熊飛機、建設(shè)飛機總裝維修廠房（1.03億元）等累計資金支出1.73億元。因上述資金需求較大，除逐步減持超圖軟件股份外，2012年至2019年末吳秋華向張廣海、周愛國等自然人累計借款5770.40萬元。2019年以來，因基金投資企業(yè)上市后退出、出售浙江環(huán)球股權(quán)及國遙股份分紅等取得較為良好的收益，吳秋華具有較好的財務(wù)能力，于2019年開始逐步償還上述歷史借款。
其中，張廣海與吳秋華系朋友關(guān)系，張廣海與周愛國系姑表親屬關(guān)系，周愛國與吳秋華系中學同學關(guān)系，蘭元新、馬繼平與吳秋華系朋友關(guān)系。
同樣值得關(guān)注的是，國遙股份退出的兩大創(chuàng)始股東，一位兼任供應(yīng)商和客戶，一位成為競爭對手。國遙股份的前身是國遙有限，由自然人吳秋華、超圖軟件和中科院遙感所在2004年共同出資設(shè)立。
中科院遙感所的權(quán)益由中科院空天院承繼，國科光電系中科院空天院全資子公司，通過志誠天地、健翔云天合計間接持有國遙股份6.30%股份。國遙股份存在既向中科院空天院采購MDA公司的衛(wèi)星數(shù)據(jù)，又向中科院空天院提供行業(yè)應(yīng)用開發(fā)、測繪數(shù)據(jù)服務(wù)和衛(wèi)星數(shù)據(jù)代理。
報告期內(nèi)，國遙股份對中科院空天院的合同負債金額分別為1447.71萬元、3078.29萬元、4173.15萬元和3417.63萬元，總體上呈增長趨勢。深交所在問詢中要求國遙股份結(jié)合收款政策、在手訂單等，說明預收賬款規(guī)模與業(yè)務(wù)規(guī)模的匹配性，對關(guān)聯(lián)方中科院空天院的合同負債持續(xù)增長的原因及合理性。
國遙股份表示，報告期內(nèi)，公司預收款項主要為合同負債，公司合同負債規(guī)模隨業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大而增加，合同負債占在手訂單金額的比例基本保持穩(wěn)定且相關(guān)比例與公司收款政策相一致，合同負債整體規(guī)模與業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配。
“報告期內(nèi)，國遙股份對關(guān)聯(lián)方中科院空天院的合同負債金額總體上呈增長趨勢，主要系中科院空天院系我國空天信息領(lǐng)域科研機構(gòu)，其作為部分特種領(lǐng)域項目的科研總集成單位存在對外采購服務(wù)需求。”
再來看另一位退出的股東超圖軟件（300036.SZ）。
超圖軟件成立于1997年，于2009年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主要從事地理信息系統(tǒng)平臺軟件的研究、開發(fā)、推廣和服務(wù)，實際控制人為鐘耳順。吳秋華原在超圖軟件擔任副總經(jīng)理一職，并曾持有超圖軟件13.38%的股份。2004年，吳秋華從超圖軟件離職，并與超圖軟件、中科院遙感所于2004年4月共同發(fā)起設(shè)立國遙有限。吳秋華、梁長青、吳治陵、肖劍等11人于2004年陸續(xù)從超圖軟件離職加入國遙有限。超圖軟件分別于2004年及2007年兩次入股國遙股份，入股金額分別為40萬元、160萬元。2013年8月，超圖軟件將公司20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給方壺天地，轉(zhuǎn)讓價格為3500萬元。超圖軟件不再持有國遙股份的股份。
對此，深交所在問詢函中要求國遙股份說明超圖軟件上市后的募集資金投向，與國遙股份的業(yè)務(wù)關(guān)系，是否存在募集資金使用在國遙股份生產(chǎn)經(jīng)營、技術(shù)研發(fā)的情形等。
國遙股份表示，超圖軟件上市后部分募集資金投向用于GIS類產(chǎn)品升級，國遙股份基于客戶需求少量采購超圖軟件產(chǎn)品進行項目實施，國遙股份不存在使用超圖軟件募集資金進行生產(chǎn)經(jīng)營、技術(shù)研發(fā)的情形。
此外，市場份額方面，國遙股份距離超圖軟件還有一定距離。具體來看，2020年-2022年，超圖軟件的市場份額分別為0.23%、0.25%和0.20%，均高于國遙股份的0.04%、0.05%和0.07%。
“隨著行業(yè)的技術(shù)迭代、客戶需求變化、同行業(yè)上市公司加快市場拓展及新競爭者進入，公司未來如不能在技術(shù)創(chuàng)新、成本控制、服務(wù)質(zhì)量等方面保持競爭優(yōu)勢，將面臨主要產(chǎn)品價格下降、利潤空間縮小的風險?！保ǜ蹫池斀?jīng)出品）