一年一度的巴菲特致股東信公布，這封信被全球投資者稱為“投資圣經(jīng)”。作為價(jià)值投資者，我們都翹首以待，希望通過(guò)每年巴菲特致股東的信來(lái)了解巴菲特價(jià)值投資的理念，學(xué)習(xí)巴菲特價(jià)值投資的觀點(diǎn)，從而能夠得到啟發(fā)。2月24日，股神巴菲特公司伯克希爾-哈撒韋公布了2023年的財(cái)報(bào)，并附上了《巴菲特致股東的信》。財(cái)報(bào)顯示伯克希爾-哈撒韋2023年四季度凈利潤(rùn)375.74億美元，2023年全年凈利潤(rùn)962.23億美元，2022年凈虧損227.59億美元。在2023年伯克希爾-哈撒韋實(shí)現(xiàn)了15.8%的年度收益率，雖然沒(méi)有跑贏標(biāo)普500指數(shù)，但是仍然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
在今年巴菲特致股東的信中，開(kāi)頭就講到了芒格，作為巴菲特最親密的合作伙伴，芒格在去年11月28日仙逝，離他的百歲生日只有33天。芒格被巴菲特稱為是伯克希爾-哈撒韋的建筑師，而巴菲特則謙虛地說(shuō)我只是總承包商，在查理去世的時(shí)候，巴菲特高度肯定了查理芒格的智慧以及對(duì)伯克希爾-哈撒韋的貢獻(xiàn)，他說(shuō)如果沒(méi)有查理，伯克希爾-哈撒韋不會(huì)像現(xiàn)在這么成功。在新的開(kāi)始，巴菲特回顧了他與芒格的過(guò)往，從相識(shí)到親密無(wú)間的合作。雖然巴菲特和芒格一樣都出生于奧馬哈，但是早期的他們并不認(rèn)識(shí)。芒格一生中80%的時(shí)間都住在美國(guó)其他地方，直到1959年芒格35歲的時(shí)候，巴菲特才第一次見(jiàn)到了他。1962年芒格決定從事資金管理的工作。
芒格對(duì)于巴菲特的影響主要是改變了巴菲特之前的投資理念，巴菲特跟隨他的老師格雷厄姆做價(jià)值投資。在早期喜歡買一些便宜的普通的公司，即買一些價(jià)格嚴(yán)重低于價(jià)值的公司。但是查理說(shuō)如果你只買這些平庸的公司，你很難獲得長(zhǎng)期的偉大的成就，你要以合理的價(jià)格收購(gòu)優(yōu)秀的企業(yè)，換句話說(shuō)就是拋棄你從格雷厄姆那里學(xué)到的一切。后來(lái)巴菲特聽(tīng)了芒格的話，從此以后就開(kāi)創(chuàng)了投資上的奇跡。長(zhǎng)期以來(lái)巴菲特持有的股票基本上都是偉大的公司，然后與偉大的公司一起成長(zhǎng)。這比便宜的價(jià)格買入平庸的公司要高明得多。所以后來(lái)巴菲特形象地說(shuō)，自從遇到了芒格，我才真正地從猿變成了人。
所以巴菲特在信中做了一個(gè)非常有意思的比喻：他說(shuō)在現(xiàn)實(shí)世界中，偉大的建筑與它們的建筑師聯(lián)系在一起，而那些澆筑混凝土或安裝窗戶的人很快就被遺忘了。伯克希爾已經(jīng)成為一家偉大的公司，我長(zhǎng)期負(fù)責(zé)施工隊(duì)，查理應(yīng)該永遠(yuǎn)被認(rèn)為是建筑師，他高度肯定了芒格對(duì)伯克希爾發(fā)展的巨大貢獻(xiàn)。
從財(cái)報(bào)里面我們也可以看到伯克希爾-哈撒韋現(xiàn)在的持倉(cāng)和之前沒(méi)有太多變化。2023年末，伯克希爾-哈撒韋的前十大重倉(cāng)股就是蘋果、美國(guó)銀行、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)、雪佛龍、西方石油、卡夫亨氏、穆迪、達(dá)維塔寶劍、花旗這十家公司。其中的第一大重倉(cāng)股是蘋果，占了50%的倉(cāng)位，可見(jiàn)巴菲特對(duì)于蘋果情有獨(dú)鐘，蘋果也是給巴菲特帶來(lái)最多盈利的公司，因?yàn)樘O果是世界市值最大的公司，所以巴菲特敢于重倉(cāng)，雖然蘋果的絕對(duì)漲幅并不是很大，但是因?yàn)橹貍}(cāng)，所以給巴菲特貢獻(xiàn)了上千億美元的利潤(rùn)。
在信中巴菲特講到伯克希爾-哈撒韋有三百多萬(wàn)個(gè)股東，我負(fù)責(zé)每年寫一封信，這封信將對(duì)這個(gè)多樣化和不斷變化的股東群體有用，他們中的許多人希望更多的了解他們的投資。所以巴菲特給股東的信，是對(duì)于廣大股東的一個(gè)交代，也寫出了巴菲特在過(guò)去一年里投資的心得體會(huì)。巴菲特在信中講到，基于收益來(lái)判斷伯克希爾的投資價(jià)值，考慮到這些收益包含了變幻莫測(cè)的日日夜夜，甚至年復(fù)一年的股市波動(dòng)，這種做法遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠理智，正如格雷厄姆教導(dǎo)我的，短期內(nèi)市場(chǎng)行為如同一臺(tái)投票機(jī)，而長(zhǎng)期來(lái)看，它會(huì)變成一臺(tái)稱重機(jī)。他建議投資者，能夠從長(zhǎng)期的角度去考慮公司的投資價(jià)值。巴菲特在信中講到，我們?cè)诓讼?哈撒韋的目標(biāo)很簡(jiǎn)單，我們希望擁有享有良好基本和持久經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)，要么全部擁有，要么持有一部分股份，一些企業(yè)將會(huì)長(zhǎng)期蓬勃發(fā)展，而另一些則會(huì)被證明是無(wú)底洞，要預(yù)測(cè)哪些企業(yè)會(huì)成為贏家，哪些會(huì)成為輸家，比你想象的要困難的多，那些聲稱他們知道答案的人，通常要么是自欺欺人，要么是江湖郎中，在伯克希爾-哈撒韋，我們特別青睞那些未來(lái)能夠以高回報(bào)率投入額外資本的稀有企業(yè)，擁有一家這樣的公司，然后靜靜的坐著，幾乎可以創(chuàng)造無(wú)法估量的財(cái)富。甚至這樣的持有者的繼承人也可以過(guò)上終身悠閑的生活。我們也希望這些受青睞的企業(yè)有能干和值得信賴的管理者運(yùn)營(yíng)，盡管這是一個(gè)更難做出的判斷。所以巴菲特在信中再次強(qiáng)調(diào)了價(jià)值投資的真諦就是與偉大的企業(yè)一起成長(zhǎng)，而不要追漲殺跌，試圖去賺市場(chǎng)的錢。
因?yàn)樽鐾顿Y，你很難去預(yù)測(cè)短期的波動(dòng)，也無(wú)法去改變宏觀環(huán)境。芒格就曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，所謂宏觀就是你所處的環(huán)境是無(wú)法改變的，但是你可以在微觀上努力去發(fā)掘一些偉大的公司。這也是對(duì)我們來(lái)說(shuō)特別有意義，我們不要去抱怨宏觀環(huán)境，而是要在既定的條件之下選擇那些可以穿越經(jīng)濟(jì)周期、穿越牛熊的好公司。在信中巴菲特講到伯克希爾-哈撒韋的凈資產(chǎn)是美國(guó)企業(yè)中最高的，這個(gè)數(shù)字在去年年底達(dá)到了5610億美元，而其他499家標(biāo)普500指數(shù)公司2022年的凈資產(chǎn)規(guī)模為8.9萬(wàn)億美元，按照這一衡量標(biāo)準(zhǔn)，伯克希爾-哈撒韋目前占據(jù)了近6%的份額，可見(jiàn)伯克希爾-哈撒韋的資產(chǎn)量已經(jīng)非常龐大，所以未來(lái)五年之內(nèi)想實(shí)現(xiàn)翻番是不可能的。但是，伯克希爾-哈撒韋的投資回報(bào)是非常穩(wěn)定的，在過(guò)去近60年的投資中伯克希爾-哈撒韋年化收益率接近20%，累計(jì)回報(bào)已經(jīng)達(dá)到了大約4.3萬(wàn)倍，可以說(shuō)創(chuàng)造了前無(wú)古人后無(wú)來(lái)者的投資業(yè)績(jī)。伯克希爾-哈撒韋一直比較堅(jiān)定的持有一些現(xiàn)金，在這次財(cái)報(bào)中持有的現(xiàn)金達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1600億美元，甚至更多。這說(shuō)明在當(dāng)前在美國(guó)的股市股價(jià)已經(jīng)在歷史新高的位置，巴菲特保持了大量的現(xiàn)金，在四季度也小幅減持了蘋果的股票，它也是比較注重風(fēng)險(xiǎn)控制的，持有大量的現(xiàn)金倉(cāng)位，這樣能夠在市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候游刃有余。那巴菲特在信中強(qiáng)調(diào)了他一直以來(lái)長(zhǎng)期持有的兩家公司，美國(guó)孕酮和可口可樂(lè)，這些公司都有悠久的歷史，而且每年有大量的分紅，之后又提到了近兩年增持比較多的西方石油公司，這些都是給伯克希爾-哈撒韋帶來(lái)穩(wěn)定分紅的企業(yè)。
后來(lái)巴菲特提到了在近幾年投資的五家日本公司，伯克希爾-哈撒韋繼續(xù)持有這五家公司，對(duì)每家公司的持股約為9%，這五家公司也是盈利比較穩(wěn)定的大企業(yè)。巴菲特近兩年對(duì)于日本的股票的投資也獲得比較好的回報(bào)，幾乎是翻倍的收益。而且日本股市在去年創(chuàng)了近30年的新高。也再次顯示出巴菲特在選股和選時(shí)上都是有獨(dú)到優(yōu)勢(shì)的。巴菲特的價(jià)值投資理念一以貫之：通過(guò)選擇好行業(yè)、好公司，然后耐心的持有十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，從而獲得好的回報(bào)。其實(shí)在A股市場(chǎng)同樣不乏累計(jì)漲幅上百倍的偉大企業(yè)，也不缺乏一批通過(guò)長(zhǎng)期做價(jià)值投資實(shí)現(xiàn)成千上萬(wàn)倍增長(zhǎng)的投資者。但是在A股能夠堅(jiān)持做價(jià)值投資的人少之又少，這也和A股市場(chǎng)本身的特點(diǎn)有關(guān)。在A股市場(chǎng)做價(jià)值投資要結(jié)合A股市場(chǎng)的實(shí)際，從而能夠選出在中國(guó)可以長(zhǎng)期增長(zhǎng)的好企業(yè)。
當(dāng)前A股市場(chǎng)依然處于歷史大底的位置，在國(guó)家隊(duì)加大救市力度以及其他抄底資金入場(chǎng)的推動(dòng)之下，A股市場(chǎng)近期走出了一波繼續(xù)反彈的走勢(shì)，走出了8連陽(yáng)，市場(chǎng)信心得到了提振。在龍年這些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股可能會(huì)迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，這將是全年的投資主線。現(xiàn)在很多優(yōu)質(zhì)龍頭股的價(jià)格只有高點(diǎn)的三折、四折，這時(shí)候去逢低布局這些好公司或者優(yōu)質(zhì)基金，長(zhǎng)期來(lái)看是比較好的獲得超額收益的機(jī)會(huì)。
在信的最后，巴菲特講到了在今年的5月4日將召開(kāi)巴菲特股東大會(huì)，但是今年因?yàn)槊⒏褚呀?jīng)去世，所以無(wú)法再見(jiàn)到，這是非常大的遺憾。但是會(huì)看到巴菲特和兩位基金經(jīng)理包括格雷格·艾伯爾以及阿吉特·賈因在臺(tái)上共同回答股東的問(wèn)題。格雷格負(fù)責(zé)伯克希爾的所有非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，從各個(gè)方面來(lái)看他都已經(jīng)準(zhǔn)備好明天成為伯克希爾的CEO。而阿吉特主要負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。在近八年的時(shí)間，我五次到奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特的股東大會(huì)，今年五一期間我還會(huì)再次赴美參加巴菲特股東大會(huì)，和一部分企業(yè)家一起現(xiàn)場(chǎng)聆聽(tīng)股神巴菲特和芒格的真知灼見(jiàn)。參加完巴菲特股東大會(huì)之后，我也計(jì)劃到紐約華爾街拜訪幾家國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，了解一下他們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的看法，了解一下華爾街金融機(jī)構(gòu)最新運(yùn)作的情況，希望每年一度的巴菲特股東大會(huì)能夠成為廣大價(jià)值投資者的年度盛會(huì)，成為我們堅(jiān)定價(jià)值投資理念、跟隨巴菲特步伐的最重要的盛會(huì)，也希望價(jià)值投資能夠在A股市場(chǎng)生根發(fā)芽、開(kāi)花結(jié)果。我們?cè)俅纬镣淳拺阎腔劾先瞬槔砻⒏?，芒格雖然離我們而去，但是芒格的思想永存。