近日，一張網(wǎng)絡(luò)截圖引發(fā)熱議，該截圖顯示投顧提示一位投資者，其參與的2022年1月13日中證500指數(shù)雪球于2024年1月15日到期，因該合約保證金為25%，期末價(jià)低于期初價(jià)25%以上，因此此次投資的200萬本金和票息皆無。
據(jù)觀察者網(wǎng)了解，該產(chǎn)品疑似廣發(fā)證券發(fā)售，廣發(fā)證券對(duì)此表示目前正在與業(yè)務(wù)部門核實(shí)，在了解情況后將對(duì)外回復(fù)。
在A股近年來下跌的大背景下，曾被譽(yù)為賺錢快，風(fēng)險(xiǎn)低的雪球產(chǎn)品普遍面臨投資者浮虧，不少雪球產(chǎn)品逼近敲入的邊緣，給市場(chǎng)帶來壓力和擔(dān)憂。
一方面，雪球持有者擔(dān)心浮虧變實(shí)虧；另一方面，市場(chǎng)擔(dān)心因雪球集中敲入，可能觸發(fā)對(duì)沖端賣出股指期貨進(jìn)行對(duì)沖進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)下跌。
對(duì)此多家機(jī)構(gòu)表示，雪球產(chǎn)品敲入不會(huì)直接影響A股走勢(shì)。
何為雪球產(chǎn)品
本次引發(fā)市場(chǎng)熱議的雪球產(chǎn)品，實(shí)際為一款金融衍生品，本質(zhì)為帶障礙條款的奇異期權(quán)，屬于一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品。
一份雪球產(chǎn)品主要涉及期初價(jià)、敲入價(jià)、敲出價(jià)、月票息率和到期期限五大要素。
一般而言，雪球產(chǎn)品的投資者會(huì)以券商為對(duì)手方賣出一份看跌的期權(quán)，并獲取券商提供的期權(quán)費(fèi)用，目前市場(chǎng)上常見的雪球掛鉤標(biāo)的為中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)。
通常，雪球在持有期內(nèi)的盈虧完全取決于標(biāo)的在持有期內(nèi)的走勢(shì)路徑，一共可以分為三種情況。
第一種情況：敲出過（包括敲入后敲出），此時(shí)雪球買家的盈虧等于“月票息*持有月份數(shù)”；
第二種情況：未敲出也未敲入，此時(shí)雪球買家的盈虧就等于“月票息*全部月份數(shù)”；
第三種情況：未敲出但曾敲入，此時(shí)雪球買家的盈虧就等于同期正股的跌幅了，即“期末價(jià)/期初價(jià)-1”。
雪球產(chǎn)品特征簡(jiǎn)介（中信證券研究院）
簡(jiǎn)單來說，雪球產(chǎn)品是在提供一定程度下跌保護(hù)的同時(shí)，表達(dá)溫和看漲或震蕩的觀點(diǎn)，只要掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在約定期內(nèi)不出現(xiàn)大跌，持有期限越長(zhǎng)，獲利就越高，并有望獲得完整期間的約定票息收益。
有私募介紹到，目前券商發(fā)行的雪球結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)的敲入價(jià)格一般為期初價(jià)格的85%至70%，也就是給出15%至30%的下跌保護(hù)，只要標(biāo)的跌幅沒有跌破設(shè)置的價(jià)格，就不會(huì)觸發(fā)敲入；而常見的敲出價(jià)格為103%至105%，這意味著如果在敲出觀察日時(shí)，標(biāo)的上漲了3%至5%，即觸發(fā)敲出事件，投資者將獲得約定票息。通常敲出觀察日為每月觀察一次，而敲入觀察日則是每個(gè)交易日觀察一次。
盡管雪球產(chǎn)品要實(shí)現(xiàn)虧損只有一種情況，那便是上述的第三種情況未敲出但曾敲入，隨著A股的持續(xù)下跌，大量產(chǎn)品產(chǎn)生了敲入，這也直接令投資者最后的損益情況完全取決于產(chǎn)品持有期內(nèi)相關(guān)標(biāo)的的表現(xiàn)。
而目前雪球產(chǎn)品掛鉤的指數(shù)也出現(xiàn)較大下跌，這正是引發(fā)。顯示數(shù)據(jù)，2024年以來中證500指數(shù)累計(jì)下跌6.77%；中證1000指數(shù)下今年以來12個(gè)交易日中9日下跌，累計(jì)跌幅達(dá)8.46%，這也是導(dǎo)致部分雪球產(chǎn)品觸發(fā)敲入或爆倉(cāng)的主要原因。
雪球如何從“理財(cái)”變暴雷？
鑒于雪球產(chǎn)品存在準(zhǔn)固收特性，近年來在利率整體下行的市場(chǎng)環(huán)境中，很少有產(chǎn)品能像雪球一樣提供年化超過10%的票息，因此受到了投資者的追捧。然而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，隱藏在高收益背后的高風(fēng)險(xiǎn)也開始顯露。
根據(jù)網(wǎng)傳截圖，“湯總”參與的中證500指數(shù)雪球1月15日到期，因標(biāo)的指數(shù)跌幅達(dá)26.83%，加上4倍杠桿，投資的200萬本金和票息全部歸零。
事實(shí)上，“湯總”在參與該雪球產(chǎn)品3個(gè)多月后，資產(chǎn)就經(jīng)歷了歸零。根據(jù)截圖里的數(shù)據(jù)推算，“湯總”參與的是敲入水平75%，敲出水平100%，保證金25%的中證500指數(shù)雪球產(chǎn)品。根據(jù)點(diǎn)位數(shù)可以推算，其于2022年1月13日開倉(cāng)，彼時(shí)中證500指數(shù)為7097.76點(diǎn)，敲入線是75%，對(duì)應(yīng)敲入價(jià)格為5323.32點(diǎn)。2022年4月26日，中證500指數(shù)跌下5300點(diǎn)，當(dāng)日即敲入，資產(chǎn)歸零。只是，現(xiàn)在浮虧變成了實(shí)虧。
上述截圖中的“結(jié)算通知書”顯示，該產(chǎn)品疑似為廣發(fā)證券旗下的一款期權(quán)產(chǎn)品，而“湯總”疑似屬于鑄鋒資產(chǎn)管理（北京）有限公司（下稱“鑄鋒資管”），是該期權(quán)產(chǎn)品的交易對(duì)手方。
觀察者網(wǎng)試圖聯(lián)系廣發(fā)證券投資者熱線，工作人員回復(fù)稱，目前公司還在與業(yè)務(wù)部門核實(shí)和溝通中，了解情況后，才會(huì)對(duì)外回復(fù)。鑄鋒資管的相關(guān)人士則對(duì)此表示并不清楚。
有券商人士對(duì)觀察者網(wǎng)表示：“該雪球產(chǎn)品有較大概率為場(chǎng)外保證金非保本產(chǎn)品，的確存在本金全部虧損的可能?！?/p>
該券商人士補(bǔ)充道：“考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其所供職的券商已經(jīng)不再發(fā)售新的雪球產(chǎn)品，且將雪球投資的門檻上升到1000萬元人民幣?！?/p>
雪球?qū)股傳導(dǎo)可忽略不計(jì)
那么近期A股下跌走勢(shì)是否與雪球面臨敲入有關(guān)呢？機(jī)構(gòu)紛紛表示雪球基本不會(huì)影響A股走勢(shì)。
信達(dá)證券在1月12日發(fā)布的研報(bào)顯示，根據(jù)信達(dá)金工團(tuán)隊(duì)的假設(shè)和測(cè)算，中證500在5200點(diǎn)位置一部分雪球產(chǎn)品已經(jīng)陸續(xù)發(fā)生了敲入，目前掛鉤中證500的雪球產(chǎn)品集中敲入?yún)^(qū)間在5100點(diǎn)以下，平均每下跌100點(diǎn)，敲入規(guī)模為50億以上，而雪球產(chǎn)品在4800點(diǎn)左右的敲入速度開始增加，每下跌100點(diǎn)，敲入規(guī)模在110億以上。
按照2024年1月11日中證500指數(shù)收盤價(jià)計(jì)算，目前掛鉤中證500的雪球已經(jīng)進(jìn)入集中敲入?yún)^(qū)間，距離加速敲入?yún)^(qū)間尚有8%的空間，此后敲入規(guī)模增量將陸續(xù)達(dá)到頂峰。而目前掛鉤中證1000的雪球產(chǎn)品集中敲入?yún)^(qū)間在5200點(diǎn)以下，平均每下跌100點(diǎn)，敲入規(guī)模為100億左右，而雪球產(chǎn)品在4800點(diǎn)左右的敲入速度達(dá)到頂峰，每下跌100點(diǎn)，敲入規(guī)模在130億左右。
信達(dá)證券總結(jié)稱：盡管看似雪球總量高達(dá)2000億元，但是無論相比用來對(duì)沖雪球股指期貨接近6000億元的存量還是75萬億市值的A股市場(chǎng)，雪球自身通過股指期貨市場(chǎng)傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響幾乎可以忽略。
中金公司量化部門也對(duì)此表示，近期市場(chǎng)的下跌與雪球敲入關(guān)聯(lián)性較低，因?yàn)榻谑袌?chǎng)的下跌主要重復(fù)去年10月底的市場(chǎng)下跌行為，而存量雪球在當(dāng)時(shí)已敲入的部分不會(huì)再重復(fù)敲入。如果中證500和1000指數(shù)跌破10月底部則雪球或開始逐步步入新一輪敲入?yún)^(qū)間，但據(jù)測(cè)算目前規(guī)模敲入對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響較為有限。
那么，為什么會(huì)有人擔(dān)心雪球敲入后會(huì)帶來潛在的“拋盤”呢？這涉及雪球產(chǎn)品背后的對(duì)沖盤——券商。券商作為雪球產(chǎn)品主要的出售方，他們不是在和客戶對(duì)賭，他們不會(huì)裸露明顯的方向性風(fēng)險(xiǎn)敞口，每天盤中會(huì)用買賣標(biāo)的正股的方式，去保持delta中性。
不過，在實(shí)盤里，不同的對(duì)沖盤在實(shí)際減倉(cāng)正股的時(shí)候，往往在一個(gè)價(jià)格的區(qū)間范圍里進(jìn)行，造成的潛在“拋壓”也不可能是一個(gè)點(diǎn)觸發(fā)的，而是一個(gè)區(qū)間內(nèi)的行為。