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比美聯(lián)儲(chǔ)還牛?影響“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的王牌正在讓位

 隨著美國(guó)國(guó)債收益率的大漲和通脹預(yù)期開(kāi)始回落,一些基金經(jīng)理認(rèn)為,這意味著影響“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的重要因素開(kāi)始生變!市場(chǎng)可能已行至“情緒拐點(diǎn)”……

  近期,美國(guó)國(guó)債收益率近期大漲以及市場(chǎng)的通脹預(yù)期減弱,在一些債券基金經(jīng)理看來(lái),這表明經(jīng)濟(jì)的彈性和債券供應(yīng)的增加現(xiàn)在比對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期更能影響債券市場(chǎng)。

  債券收益率與其價(jià)格走勢(shì)相反,且前者在通脹環(huán)境下往往會(huì)上升,因?yàn)橥浨治g了未來(lái)債券支付的價(jià)值。

  10年期美債收益率周二觸及近16年高位。過(guò)去幾個(gè)月里,美國(guó)國(guó)債收益率的走高往往是由于投資者消化了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期,但最近幾周,其對(duì)這一預(yù)期的反應(yīng)程度有所下降。Aegon Asset Management投資組合經(jīng)理兼美國(guó)利率策略師Calvin Norris表示,“過(guò)去幾個(gè)月,情況發(fā)生了很大變化”。

  投資者認(rèn)為,有證據(jù)表明,一系列新的驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)占據(jù)美債收益率變動(dòng)的主導(dǎo)地位,包括日本央行調(diào)整YCC政策導(dǎo)致的日債收益率走高,這可能降低外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的興趣;以及美國(guó)國(guó)債供應(yīng)增加,投資者對(duì)持有更多國(guó)債的回報(bào)要求更高。

  BMO Capital Markets分析師上周在一份報(bào)告中表示,盡管一年多來(lái),美國(guó)國(guó)債投資者一直在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)緊縮行動(dòng)的時(shí)機(jī)和規(guī)模,但市場(chǎng)可能已經(jīng)達(dá)到主要由“情緒驅(qū)動(dòng)的拐點(diǎn)。他們表示:

“不確定性的來(lái)源正從美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向貨幣政策的‘衍生物’,因?yàn)檎呃侍幱?001年以來(lái)的最高水平。美國(guó)更長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、期限溢價(jià)和發(fā)行量增加等問(wèn)題在影響美債價(jià)格走勢(shì)中所占的份額越來(lái)越大?!?/p>

  定價(jià)軟著陸

  在政策制定者從2022年3月開(kāi)始加息525個(gè)基點(diǎn)后,美國(guó)CPI同比增速已從2022年6月9%以上的峰值放緩至3%左右,開(kāi)始更接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

  與此同時(shí),近幾個(gè)月來(lái),美國(guó)國(guó)債通脹保值證券(TIPS)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)十年通脹的預(yù)期保持相對(duì)穩(wěn)。10年期盈虧平衡通脹率為2.35%,自年初以來(lái)上升了約5個(gè)基點(diǎn),而10年期美國(guó)國(guó)債收益率上升了約50個(gè)基點(diǎn)。

  10年期美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率升至全球金融危機(jī)水平

  Vanguard Fixed Income Group高級(jí)投資組合經(jīng)理兼美國(guó)國(guó)債和通脹保值債券主管John Madziyire表示:

“我們正在消化軟著陸的預(yù)期,這意味著我們看到事情朝著有利于美聯(lián)儲(chǔ)的方向發(fā)展,因?yàn)橥浾谙陆?,衰退的可能性已?jīng)降低?!?/p>

  長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債收益率考慮了通脹預(yù)期和期限溢價(jià)等因素,也就是投資者對(duì)持有長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求更高了。

  LGIM America美國(guó)固定收益策略主管Anthony Woodside表示,“我們現(xiàn)在看到的很多變動(dòng)都與更長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題有關(guān),可能是圍繞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),也可能是圍繞期限溢價(jià)”。

  長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債收益率還反映了人們對(duì)所謂中性利率的預(yù)期。在中性利率水平上,利率對(duì)經(jīng)濟(jì)既沒(méi)有刺激作用,也沒(méi)有限制作用。盡管利率上升,但近期一系列強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增強(qiáng)了投資者的信念,即就算通脹得到抑制,利率也將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在較高水平。

  Woodside認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如此強(qiáng)勁,即使在目前的限制性利率下,經(jīng)濟(jì)仍然非常有彈性,這意味著中性利率現(xiàn)在可能會(huì)更高。

  雖然這些長(zhǎng)期因素最近變得更加突出,但在通脹再次加速或經(jīng)濟(jì)急劇惡化的情況下,美聯(lián)儲(chǔ)更為直接的貨幣政策行動(dòng)(加息或者降息)可能會(huì)重新占據(jù)影響美債收益率的主導(dǎo)地位。

  貨幣市場(chǎng)預(yù)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)將在明年第二季度之前將利率維持在目前的5.25%-5.5%區(qū)間,然后才會(huì)開(kāi)始降息,許多人將從鮑威爾周五在杰克遜霍爾央行年會(huì)的講話中尋找可能進(jìn)一步加息的線索。Aegon的Norris表示:

“我仍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有進(jìn)一步加息的風(fēng)險(xiǎn),但市場(chǎng)目前并未對(duì)此進(jìn)行太多的定價(jià)。”


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