文：任澤平團(tuán)隊(duì)
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾不是“通縮”，而是“流動(dòng)性陷阱”。通縮是由貨幣供應(yīng)不足導(dǎo)致的，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇早期，貨幣供應(yīng)充足，但內(nèi)需不足、信心不振，雖然一季度信貸M2高增，但大量貨幣以預(yù)防式儲(chǔ)蓄的方式沉淀下來(lái)，貨幣流通速度下降，并未轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和投資流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)，形成貨幣沉淀，即“流動(dòng)性 陷阱”。
央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告判斷經(jīng)濟(jì)沒(méi)有通縮，刪去“不搞‘大水漫灌’”表述，寬松政策不能松懈，推動(dòng)寬信用、降成本、穩(wěn)地產(chǎn)、防風(fēng)險(xiǎn)，擺脫“流動(dòng)性陷阱”。
為了避免“流動(dòng)性陷阱”，防止經(jīng)濟(jì)二次探底，需要全力拼經(jīng)濟(jì)，提振信心，擴(kuò)大內(nèi)需。建議：加大政策力度，出臺(tái)短期刺激經(jīng)濟(jì)的組合拳，形成擴(kuò)大內(nèi)需的合力，如，貨幣政策降息降準(zhǔn)、財(cái)政政策加碼新老基建、穩(wěn)樓市支持剛需改善型需求、提振消費(fèi)發(fā)放消費(fèi)券、對(duì)吸納青年就業(yè)的企業(yè)給予稅收減免、徙木立信提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心、穩(wěn)外貿(mào)等。長(zhǎng)期政策，鼓勵(lì)新能源新基建，產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，人地掛鉤，鼓勵(lì)生育等。
相信只要全力拼經(jīng)濟(jì)，把發(fā)展放在首要任務(wù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將重新引領(lǐng)全球。
1 中國(guó)當(dāng)前需要預(yù)防“流動(dòng)性陷阱”風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)學(xué)上，通縮是指貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降、物價(jià)持續(xù)下行，同時(shí)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象，定義說(shuō)明通縮的三個(gè)條件：1）價(jià)格普遍且持續(xù)一段時(shí)間的環(huán)比下行；2）貨幣信貸收縮；3）出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、企業(yè)利潤(rùn)、資產(chǎn)價(jià)格等的下滑。一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)4.5%，一季度CPI同比上漲1.3%，中國(guó)暫時(shí)未出現(xiàn)通縮現(xiàn)象。
雖然一季度信貸M2高增，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期內(nèi)需依舊偏弱，貨幣大量涌向預(yù)防式儲(chǔ)蓄，形成貨幣沉淀，即“流動(dòng)性陷阱” 。所謂流動(dòng)性陷阱假說(shuō)，經(jīng)濟(jì)學(xué)上指名義利率接近或已經(jīng)達(dá)到零，貨幣流動(dòng)性需求的彈性變得無(wú)限大，私人部門(mén)把貨幣和債券看作是完全的替代品，無(wú)論怎樣增加的貨幣供給量都會(huì)被儲(chǔ)存起來(lái)。此時(shí)向經(jīng)濟(jì)注入基礎(chǔ)貨幣沒(méi)有效果，再寬松的貨幣政策也無(wú)法改變市場(chǎng)利率，貨幣政策失效。而因需求不足導(dǎo)致的物價(jià)“通縮”常是導(dǎo)致流動(dòng)性陷阱的具體要素。
本質(zhì)上流動(dòng)性陷阱的傳導(dǎo)與人們對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期有關(guān)，在MV=PQ中使得V的速度大幅下降，削弱貨幣的乘數(shù)效應(yīng)：當(dāng)居民和企業(yè)的資產(chǎn)收入受到?jīng)_擊，消費(fèi)和投資銳減，有效需求的嚴(yán)重不足動(dòng)搖了居民和企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，預(yù)期投資回報(bào)率低，長(zhǎng)期發(fā)展造成居民和企業(yè)通貨緊縮的預(yù)期。即使將名義利率降低到零，人們會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率上升而債券價(jià)格下降的預(yù)期，持有債券或其他固定收益資產(chǎn)更不劃算，同時(shí)通縮條件下貨幣的實(shí)際利率仍然較高，企業(yè)居民的流動(dòng)性更不會(huì)轉(zhuǎn)向投資消費(fèi)，進(jìn)而循環(huán)產(chǎn)生“流動(dòng)性陷阱”。
今年一季度以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了的恢復(fù)，但從以下常見(jiàn)的特征看我們依舊需要防范當(dāng)前經(jīng)濟(jì)潛在的“流動(dòng)性陷阱”風(fēng)險(xiǎn)。1）物價(jià)增長(zhǎng)速度連續(xù)下滑，市場(chǎng)存在一定“通縮”擔(dān)憂。4月份，CPI同比增速回落至0.1%，同比增速連續(xù)三月回落，逼近于0，市場(chǎng)存在“通縮”擔(dān)憂；2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及貨幣供應(yīng)增速。去年至今M2投放約40萬(wàn)億，今年一季度M2增長(zhǎng)12.7%，社會(huì)融資額增長(zhǎng)10%，而名義GDP增長(zhǎng)4.5%，貨幣乘數(shù)下降，表明貨幣供應(yīng)量的增加并沒(méi)有有效地轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。3）貨幣需求量與利率背離。央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)至1.5%后，大小銀行業(yè)紛紛降低利率，但居民貸款余額依舊未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，表明居民決策受信心的影響遠(yuǎn)超利率的降幅。4）今年以來(lái)貸款利率依舊為下降趨勢(shì)，處于相對(duì)歷史低位。
一旦經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)信心下滑超出合理區(qū)間，“流動(dòng)性陷阱”會(huì)使央行下調(diào)實(shí)際利率與保持實(shí)際低利率都將會(huì)變得十分困難，貨幣政策失效，金融加速器促使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇 ，產(chǎn)生了負(fù)利率風(fēng)險(xiǎn)。參考日本“失去的二十年”，“流動(dòng)性陷阱存在負(fù)反饋的循環(huán)，預(yù)期轉(zhuǎn)弱逐步長(zhǎng)期化，總需求不足，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)萎縮，失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢或停滯。
為防范潛在的“流動(dòng)性”陷阱風(fēng)險(xiǎn)，建議：
第一，擴(kuò)張性的財(cái)政政策來(lái)刺激總需求大有可為，發(fā)力新基建、新能源，兼顧短期擴(kuò)大有效需求和長(zhǎng)期擴(kuò)大有效供給的重要抓手。 但同時(shí)需要注意如果短暫的財(cái)政刺激效果有限，就不得不連續(xù)采用財(cái)政擴(kuò)張的手段，此時(shí)需要考慮到政府債務(wù)的承擔(dān)能力。
第二，需要新一輪的寬松政策，實(shí)施非常規(guī)貨幣政策。持續(xù)寬信用、下調(diào)利率、直接向公眾發(fā)放貨幣、適度量化寬松等手段，降低長(zhǎng)期利率或增加通脹預(yù)期，從而刺激投資和消費(fèi)。尤其居民端亟需一攬子促消費(fèi)政策的推出，穩(wěn)定收入預(yù)期，促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。
第三、實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)財(cái)政轉(zhuǎn)型 ，從土地財(cái)政轉(zhuǎn)型股權(quán)財(cái)政、改善市場(chǎng)機(jī)制、提高生產(chǎn)效率，供給端加力發(fā)展新基建，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。
第四，提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)信心，讓民企敢投資，平臺(tái)企業(yè)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)。
2 貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，強(qiáng)調(diào)可持續(xù)性
2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相比2022年四季度有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：
1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，央行判斷“三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”，但“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。 今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)至常態(tài)，一季度中國(guó)GDP實(shí)際同比增長(zhǎng)4.5%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，房地產(chǎn)銷售、線下消費(fèi)大幅反彈。但不能盲目樂(lè)觀，我們正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期，內(nèi)需不振、居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄較高、就業(yè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出、外需回落、物價(jià)低迷等問(wèn)題不容忽視。我們?nèi)ツ暝谑袌?chǎng)最悲觀的時(shí)候提出“全力拼經(jīng)濟(jì)”，現(xiàn)在正處于“爬坡過(guò)坎”的關(guān)鍵階段，寬松政策不能松懈。
2）海外方面，央行判斷全球經(jīng)濟(jì)放緩、通脹回落速度不及預(yù)期，高度關(guān)注銀行業(yè)危機(jī)。 美國(guó)一季度GDP環(huán)比折年率錄得1.1%，大幅低于前值2.6%，歐洲延續(xù)深度衰退。當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)自于歐美銀行業(yè)危機(jī)對(duì)金融穩(wěn)定帶來(lái)的持續(xù)沖擊，央行新增專欄分析硅谷銀行事件對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)影響可控，但需吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免貨幣政策大放大收、加強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管、關(guān)注銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性等。未來(lái)需密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)下行壓力和海外金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。
3）通脹方面，央行判斷通脹水平處于溫和區(qū)間，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)通縮”。 一季度我國(guó)CPI同比上漲 1.3%，PPI漲幅進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，整體物價(jià)出現(xiàn)階段性回落。央行增設(shè)專欄回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)通縮的擔(dān)憂，今年以來(lái)物價(jià)漲幅階段性回落主要由于供給能力恢復(fù)、需求修復(fù)偏弱以及高基數(shù)效應(yīng)等三重因素影響，預(yù)計(jì)下半年 CPI 中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未通縮，而是“流動(dòng)性陷阱”，通縮是由貨幣供應(yīng)不足導(dǎo)致的，但當(dāng)前我國(guó)M2增速處于高位，貨幣沉淀在超額儲(chǔ)蓄和存款，貨幣退出流通領(lǐng)域，導(dǎo)致貨幣漏損和流動(dòng)性陷阱。
4）貨幣政策總定調(diào)延續(xù)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，刪去“不搞‘大水漫灌’”表述，新增“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”。 國(guó)內(nèi)經(jīng)發(fā)展恢復(fù)向好，但基礎(chǔ)尚不牢固，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足。央行Q1報(bào)告定調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，與政治局會(huì)議定調(diào)一致。一季度金融數(shù)據(jù)亮眼，但信貸沖量透支市場(chǎng)主體的融資需求，4月金融數(shù)據(jù)大幅回落，居民貸款需求不足，央行刪除“不搞‘大水漫灌’”表述，同時(shí)新增“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”。我們認(rèn)為，貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，必要情況下，仍會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)降息或結(jié)構(gòu)性工具支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
5）流動(dòng)性合理充裕，更加注重把握好信貸投放的節(jié)奏與力度。 流動(dòng)性方面，央行依靠降準(zhǔn)、超量續(xù)作MLF、再貸款和公開(kāi)市場(chǎng)操作精準(zhǔn)補(bǔ)充流動(dòng)性，未來(lái)將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕。信貸方面，央行強(qiáng)調(diào)“保持信貸總量有效增長(zhǎng)和可持續(xù)性”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，其中，科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款、保交樓貸款支持計(jì)劃等工具將逐步退出。
6）利率方面，延續(xù)降成本表述，新增“保持利率水平合理適度”“合理調(diào)整存款利率”。 對(duì)于貸款利率，央行基本延續(xù)2022年Q4提法，發(fā)揮LPR改革效能，推動(dòng)降低綜合融資成本。對(duì)于存款利率，央行強(qiáng)調(diào)“指導(dǎo)利率自律機(jī)制成員根據(jù)市場(chǎng)利率變化合理調(diào)整存款利率”，穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本。4-5月多家銀行相繼下調(diào)存款掛牌利率、協(xié)議存款和通知存款利率，保護(hù)銀行凈息差穩(wěn)定，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向消費(fèi)和投資轉(zhuǎn)化。
7）房地產(chǎn)方面，新增“加快完善住房租賃金融政策體系”，創(chuàng)設(shè)房企紓困專項(xiàng)再貸款和租賃住房貸款支持計(jì)劃。 2023年1月，央行設(shè)立800億元房企紓困專項(xiàng)再貸款和1000億元租賃住房貸款支持計(jì)劃，隨著房地產(chǎn)放松政策進(jìn)一步落地、購(gòu)房者信心有所恢復(fù)、積壓的需求集中釋放，一季度樓市迎來(lái)局部小陽(yáng)春，銷售環(huán)比轉(zhuǎn)正、同比顯著改善。但進(jìn)入4月，銷售環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，復(fù)蘇進(jìn)程放緩。我們認(rèn)為2023年將首次出現(xiàn)分化式復(fù)蘇，一二線城市好于三四線、改善性需求強(qiáng)于剛需等。
3 從利率來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率持續(xù)處于歷史低位
央行繼續(xù)發(fā)揮LPR改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制的作用，推動(dòng)個(gè)人和企業(yè)融資成本下降，成果顯著。 2023年3月，貸款加權(quán)平均利率降至4.53%，同比下0.45個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.95%，處于歷史低位。個(gè)人住房貸款利率、一般貸款利率和企業(yè)貸款利率進(jìn)一步下降，均仍處于歷史低位，分別較上年12月下降0.12、0.04、0.02個(gè)百分點(diǎn)，票據(jù)利率轉(zhuǎn)而提高，較去年12月增長(zhǎng)1.07個(gè)百分點(diǎn)，表明 金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度持續(xù)增強(qiáng)，信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，降低企業(yè)融資成本顯著。
從短端利率來(lái)看 ，截至5月15日，DR007十日平均1.81%，持續(xù)在政策利率2%以上震蕩，中樞顯著逐步下移，體現(xiàn)出一季度以來(lái)市場(chǎng)對(duì)資金面的回升。從長(zhǎng)端利率來(lái)看，上周10年期國(guó)債利率回落2.3BP；從票據(jù)利率來(lái)看，一季度以來(lái)，一月國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率顯著回升，信貸投放積極，二三月保持穩(wěn)定在2.3%的中樞，延續(xù)“開(kāi)門(mén)紅”。四月份后出現(xiàn)大幅回落。從同業(yè)存單利率來(lái)看，二三月持續(xù)上行，推升銀行中長(zhǎng)期負(fù)債端壓力，4月上升見(jiàn)頂出現(xiàn)回落，存單供需形勢(shì)得到緩解。
未來(lái)，央行將合理把握利率水平。 一是繼續(xù)促進(jìn)宏觀利率水平應(yīng)與自然利率基本匹配，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。二是健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善中央銀行政策利率體系，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。
4 從通脹水平來(lái)看，CPI漲幅回落，PPI下滑，內(nèi)需不足。
CPI方面 ， 一季度同比上漲1.3%，漲幅比上季度回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，保持溫和。4月份CPI同比上漲0.1%，漲幅階段性回落，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，主因是供給明顯、內(nèi)需不足和去年油價(jià)高基數(shù)導(dǎo)致。受豬價(jià)和鮮菜價(jià)格下降影響，食品價(jià)格環(huán)比下降1.0%，影響CPI下降約0.19個(gè)百分點(diǎn)，受節(jié)后消費(fèi)淡季、豬周期下行周期、存欄供給量增加影響，4月豬價(jià)環(huán)比下降3.8%。出行和服務(wù)活動(dòng)修復(fù)、教育文化和娛樂(lè)活動(dòng)增加、汽車等耐用品降價(jià)促使，非食品環(huán)比較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。
PPI方 面， 一季度，PPI同比下降1.6%，降幅比上季度擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。 4月PPI同比下降3.6%,去年高基數(shù)導(dǎo)致同比降幅擴(kuò)大，環(huán)比下降0.5%，受國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)放緩、海外銀行業(yè)事件以及全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期等，生產(chǎn)資料和生活資料環(huán)比雙下降。 消費(fèi)制造業(yè)板塊價(jià)格走低，終端需求不足。
5 從基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，出口持續(xù)疲軟，擴(kuò)內(nèi)需任重道遠(yuǎn)
經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，但復(fù)蘇的基礎(chǔ)有待強(qiáng)化。 2023年一季度GDP實(shí)際同比增長(zhǎng)4.5%，“三駕馬車”中，投資發(fā)力，消費(fèi)與出口亟待提振。
投資看，基建發(fā)力： 2023年一季度，全國(guó)發(fā)行地方政府債21096億元，其中新增專項(xiàng)債13707億元，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度已超全年預(yù)算的三分之一。 各省市提前批專項(xiàng)債額度高達(dá)2.19萬(wàn)億元，較去年增長(zhǎng)50%，一季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)8.8%，拉動(dòng)全部固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)1.8個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政前置效應(yīng)明顯。
從消費(fèi)看，擴(kuò)內(nèi)需的必要性較高： 3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額37855億元，同比增長(zhǎng)10.6%，恢復(fù)較快； 房地產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)性分化，4月30大中城市商品房成交面積同比增長(zhǎng)28.4%，較上月回落16.6個(gè)百分點(diǎn)，反映房地產(chǎn)小陽(yáng)春持續(xù)性不及預(yù)期。
從出口看，貿(mào)易得到一定恢復(fù)，出口同比保持正增長(zhǎng)： 一季度，出口總額同比增長(zhǎng) 4.8%，較上年四季度提高2.6個(gè)百分點(diǎn)，3月出口同比增長(zhǎng)14.8%。 分商品看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)新能源汽車、鋰電池和太陽(yáng)能電池（新三樣）高增。
6 從海外經(jīng)濟(jì)來(lái)看，復(fù)蘇動(dòng)能減弱，高通脹有所緩但未來(lái)幅度仍需觀察，“加息潮”進(jìn)入結(jié)束通道
美國(guó)經(jīng)濟(jì)從滯脹步入衰退，歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)衰退。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性淺衰退，以制造業(yè)的持續(xù)衰退為主，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能分化。美國(guó)一季度GDP環(huán)比折年率錄得1.1%，低于一致預(yù)期的1.8%，大幅低于前值2.6%。各部分經(jīng)濟(jì)動(dòng)能并非全面衰退，結(jié)構(gòu)性特征明顯：制造業(yè)PMI繼續(xù)萎縮，個(gè)人消費(fèi)依然強(qiáng)勁，私人投資持續(xù)走弱；服務(wù)業(yè)活動(dòng)遠(yuǎn)勝過(guò)制造業(yè)生產(chǎn)；抵押利率有所下降，地產(chǎn)銷售在下行趨勢(shì)中持續(xù)反彈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率于2023Q4進(jìn)入全面衰退。
美國(guó)通脹持續(xù)回落，歐洲高通脹略微緩和。 美國(guó)4月CPI同比上漲4.9%，連續(xù)穩(wěn)步下行，為2021年10月以來(lái)最小漲幅，較去年6月峰值回落4.2個(gè)百分點(diǎn)。 核心CPI年初以來(lái)保持在 5.5%～5.6%的水平，通脹下行不及預(yù)期。 歐元區(qū)4月同比上漲7.0%，環(huán)比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，較年初有所回落。 3 月英國(guó) CPI 同比繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，4月出現(xiàn)顯著回落。
國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩，加息放緩并趨于結(jié)束。 美聯(lián)儲(chǔ)2月、3月和 5月議息會(huì)議均加息 25 個(gè)基點(diǎn)，受此影響銀行倒閉潮引發(fā)市場(chǎng)恐慌，流動(dòng)性大幅收縮，市場(chǎng)對(duì)中小銀行信心進(jìn)一步受損。 但短期內(nèi)，全球通脹仍將持續(xù)，能源危機(jī)的緩解和能源價(jià)格的下降使通脹水平有所回落，但核心通脹依舊保持高位。 美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不會(huì)快速轉(zhuǎn)向降息，基準(zhǔn)情景下通脹將緩慢下行，美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率一段時(shí)間，以高實(shí)際利率疊加超額儲(chǔ)蓄持續(xù)消耗推動(dòng)需求側(cè)下行。
展望海外經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，但高通脹的下降幅度與速度仍需觀察。 其一，2023年海外經(jīng)濟(jì)仍將受 地緣沖突、通脹壓力等影響，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)阻力較大，并缺乏亮眼的復(fù)蘇動(dòng)能。其二，歐美經(jīng)濟(jì)正在開(kāi)啟新一輪深度衰退，歐洲有可能爆發(fā)全面經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，核心CPI同比比預(yù)期值略高，未來(lái)通脹下降的幅度與速度仍需觀察。其三，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家面臨通脹攀升、經(jīng)濟(jì)放緩、債務(wù)積壓、貨幣貶值以及食品和能源危機(jī)的“完美風(fēng)暴”風(fēng)險(xiǎn)。
7 展望未來(lái)，貨幣政策延續(xù)寬松，全力拼經(jīng)濟(jì)
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，內(nèi)需不足、信心不振是主要矛盾，貨幣政策維持寬貨幣、寬信用格局，擺脫“流動(dòng)性陷阱”。 目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇的速度與高度出現(xiàn)分歧，居民消費(fèi)、房地產(chǎn)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心仍需提振。
貨幣政策方面，將延續(xù)寬松基調(diào)，保持穩(wěn)健并精準(zhǔn)有力，著重強(qiáng)調(diào)節(jié)奏平穩(wěn)，必要情況下，不排除降準(zhǔn)降息等操作。 流動(dòng)性回歸合理充裕水平，信貸保持總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)。 利用政策性工具、結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力激活市場(chǎng)主體活力，帶動(dòng)中長(zhǎng)期貸款需求增長(zhǎng)，修復(fù)居民端融資需求。 保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定可持續(xù)。