4月8-9日，第30屆中外管理官產(chǎn)學(xué)懇談會(huì)在北京舉行。本次大會(huì)的主題為：2023·重聚·重啟·重鏈。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國社科院金融研究所副所長張明，以《2023年全球金融與資本市場大概率事件》為題發(fā)表了主題演講。
“如何看待當(dāng)前的全球格局？建議大家從三重不確定性疊加形成的滯脹格局進(jìn)行分析。”張明說。
第一個(gè)不確定性是新冠疫情的后續(xù)影響。
“新冠疫情三年已經(jīng)過去了，各國對新冠的防控措施解除了。新冠疫情本身對經(jīng)濟(jì)增長的影響在消失，但是新冠疫情對全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的影響才剛開始。在新冠疫情爆發(fā)之后，很多發(fā)達(dá)國家意識(shí)到對全球單一產(chǎn)業(yè)的過度依賴具有風(fēng)險(xiǎn)，所以他們都在做一件事，疫情之后都在找中國之外的替代的核心節(jié)點(diǎn)，或者讓產(chǎn)業(yè)鏈更靠近本國的終端市場。全球產(chǎn)業(yè)鏈正在變成為區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈，這對中國，對全球都有很大的影響。比如說當(dāng)前全球通脹壓力上升，在一定程度上與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的裂變有關(guān)系?！睆埫髡f。
第二個(gè)不確定性是當(dāng)前發(fā)達(dá)國家通貨膨脹和美聯(lián)儲(chǔ)下一步貨幣政策的不確定性。
“盡管之前加息已經(jīng)引發(fā)了國際銀行業(yè)的動(dòng)蕩，由于當(dāng)前的通脹具有很強(qiáng)的黏性，短期內(nèi)不會(huì)很快下來，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)還可能加息一到兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)，后續(xù)的加息會(huì)對經(jīng)濟(jì)增長和全球穩(wěn)定產(chǎn)生影響?！睆埫髡f。
第三個(gè)不確定性是國際地緣政治沖突的全球性。
“未來的地緣政治沖突會(huì)怎么演進(jìn)？具有很強(qiáng)的不確定性?！睆埫髡f。
張明表示，把三個(gè)不確定性匯總起來得出一個(gè)結(jié)論，從去年開始的全球滯脹的格局未來還會(huì)延續(xù)，所謂滯脹就是經(jīng)濟(jì)停滯+通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)停滯從何而來？三年的大疫情，發(fā)達(dá)國家央行加息和縮表，全球產(chǎn)業(yè)鏈向區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈裂變，都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降。
“通脹從何而來？疫情之后發(fā)達(dá)國家極其寬松的財(cái)政貨幣政策對需求的刺激，俄烏沖突對大宗商品市場價(jià)格的抬升。全球產(chǎn)業(yè)鏈向區(qū)域裂變會(huì)導(dǎo)致通脹上行。滯脹的格局，無論是政府還是投資者都不愿意面對，為什么？光靠財(cái)政貨幣政策走不出滯脹，對投資者來講想找到好過通脹的資產(chǎn)比較困難?！睆埫髡f。
在三重不確定性和滯脹格局的背景下，如何理解全球的變化呢？
張明表示，迄今為止三大發(fā)達(dá)國家央行貨幣政策緊縮。美聯(lián)儲(chǔ)加息是從去年3月份開始的，到現(xiàn)在進(jìn)行了9次，累計(jì)475個(gè)基點(diǎn)；歐洲從去年7月份開始加息，累計(jì)加息6次，350個(gè)基點(diǎn)。和美國相比，歐洲加息要晚，加息次數(shù)低，累計(jì)幅度更低。這就是去年為什么美元會(huì)對歐原有顯著升值很重要的原因。英國加息更早，英國從2021年年底開始加息，到今年3月份加息了11次，基本利率是4.2，英國累計(jì)加息幅度還是不如美國的。
“由于本輪通脹很難下來，盡管硅谷銀行的事情發(fā)生了，但是為了贏得明年大選，為了維持央行聲譽(yù)，這次在穩(wěn)物價(jià)和金融市場穩(wěn)定中，美聯(lián)儲(chǔ)的加息很可能會(huì)進(jìn)行。比如我們認(rèn)為今年5月份會(huì)有一次加息，25個(gè)基點(diǎn)。”張明說。
張明指出，加息也會(huì)有負(fù)作用，去年加息主要是導(dǎo)致一些新興市場和發(fā)展中國家爆發(fā)危機(jī)。去年有以下國家因?yàn)橘Y本外流爆發(fā)了危機(jī)，比如斯里蘭卡、巴基斯坦、黎巴嫩、土耳其、阿根廷、贊比亞，都是一樣資本外流、匯率貶值、外債負(fù)擔(dān)加劇，經(jīng)濟(jì)下行。
“但是從今年3月份硅谷銀行事件開始，發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)開始成為最近危機(jī)的主角，大家知道美國硅谷銀行破產(chǎn)倒閉，第一共和銀行搖搖欲墜，瑞信銀行被瑞銀收購，為什么硅谷銀行會(huì)暴雷呢？簡而言之是兩方面的原因?！睆埫髡f。
張明表示，一方面的原因，硅谷銀行是一個(gè)商業(yè)銀行+投資銀行的組合，負(fù)債方主要是科創(chuàng)企業(yè)的存款，資產(chǎn)方只有30%放貸，剩下70%主要是買了固定收益?zhèn)鶛?quán)，主要美國的國債和機(jī)構(gòu)債。為什么會(huì)出事？上一輪美國科創(chuàng)投資的浪潮結(jié)束了，很多科創(chuàng)企業(yè)新入資比較困難，開始花過去的錢，因此硅谷銀行的負(fù)債方開始流失，它需要變賣掉存款方的資產(chǎn)來應(yīng)對儲(chǔ)戶的起提。由于美聯(lián)儲(chǔ)過去一年加息了9次，累計(jì)475個(gè)基點(diǎn)，利率極具上行，就會(huì)導(dǎo)致投的債權(quán)面臨嚴(yán)重的虧損。
“如果不賣債權(quán)的話不用披露虧損，但是因?yàn)榭苿?chuàng)企業(yè)開始要用錢，就要開始賣，一賣虧損一暴露，大概賣了100多億美元債權(quán)，虧了18億美元，這就引發(fā)了市場聯(lián)想，市場想你還有1000多億美元的債沒賣掉，儲(chǔ)戶就開始擠兌。儲(chǔ)戶全是大科技企業(yè)，擠兌速度很快，一下子硅谷銀行就倒下了。硅谷銀行出事了，一方面與自己經(jīng)營行為有關(guān)，還與投的美國債權(quán)有關(guān)。”張明說。
在張明看來，硅谷銀行破產(chǎn)，美國政府反映非常及時(shí)，一個(gè)周末的時(shí)間就決定了財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、存款保險(xiǎn)公司三者聯(lián)合起來，對硅谷銀行所有境內(nèi)儲(chǔ)戶的存款實(shí)施全額保障，突破了28萬億美元的上限。
為什么會(huì)這樣做？張明認(rèn)為有兩方面的原因：一方面原因是怕危機(jī)蔓延，因?yàn)槊绹袔浊Ъ抑行°y行，這些中小銀行在過去這個(gè)周期都買了很多債，怕引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二個(gè)原因是硅谷銀行很特殊，它是美國硅谷模式的核心參與者，搞投貸聯(lián)動(dòng)，如果硅谷銀行破產(chǎn)，美國的科創(chuàng)體系會(huì)遭遇重大打擊，這是美國的核心競爭力，美國政府不允許它出事。
“所以說這個(gè)救助之后，硅谷銀行本身引發(fā)了動(dòng)蕩是有限的，但是值得一提的是，它保證儲(chǔ)戶的安全，但是不保股東和債權(quán)人。所以說有一家瑞典的養(yǎng)老金這次在硅谷銀行破產(chǎn)的過程中遭遇到重大損失?！睆埫髡f。
未來會(huì)不會(huì)有更多的銀行出事？張明表示，當(dāng)前美國爆發(fā)新金融危機(jī)的概率不大，2008年次貸危機(jī)之后，美國政府顯著收緊了對美國大銀行的監(jiān)管，所以說目前像美國銀行這樣的銀行目前資產(chǎn)比較穩(wěn)健，有大量充裕的流動(dòng)性，爆發(fā)危機(jī)的機(jī)率不高。一些中小商業(yè)銀行未來可能會(huì)出風(fēng)險(xiǎn)，但是這并不代表著金融動(dòng)蕩結(jié)束了，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在去年這么大幅度加息，導(dǎo)致全球很多機(jī)構(gòu)面臨巨額虧損。
“舉個(gè)例子，歐洲有段時(shí)間實(shí)施了負(fù)利率，在負(fù)利率全盛時(shí)期，負(fù)利率的長期資產(chǎn)據(jù)說有18萬億美元，這部分資產(chǎn)現(xiàn)在到期的只有一小部分，持有這么多負(fù)利率資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)利率如此上行的時(shí)候它肯定有巨大虧損，只是沒有暴露出來而已。比如說大家熟悉的全球重要的保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金一定有巨額的浮虧，如果有什么事觸動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來。至于瑞信銀行出事更多是由于自身管理問題，更多是公司個(gè)體，而沒有共同的模式?！睆埫髡f。
張明表示，短期內(nèi)爆發(fā)像2008年系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率很低，硅谷銀行不是雷曼兄弟，但是金融風(fēng)險(xiǎn)還得陸續(xù)釋放，市場動(dòng)蕩還沒有完全結(jié)束。