文｜陳茜 何源清 肖陽(yáng)
硅谷爆雷了，飛出了一只核彈級(jí)別的黑天鵝。美國(guó)第16大銀行硅谷銀行在兩天之內(nèi)遭遇擠兌，迅速倒閉。
但更重要的是，別看這個(gè)銀行體量不是頭部的，它在硅谷非常重要，是近一半的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的初創(chuàng)公司的服務(wù)商。美國(guó)著名孵化器Y Combinator的CEO Garry Tan說(shuō)，旗下30%的投資企業(yè)都會(huì)被牽連，在接下來(lái)30天，沒(méi)有資金去發(fā)工資，而處于非常危險(xiǎn)的階段。而硅谷銀行的倒閉可能將美國(guó)創(chuàng)新倒退10年。而硅谷銀行的爆雷黑天鵝是怎么飛出來(lái)的，是否會(huì)對(duì)美國(guó)銀行體系造成沖擊，以及，如何影響科技公司和硅谷生態(tài)，還有，這個(gè)事情，是誰(shuí)的錯(cuò)。我們就來(lái)深度聊聊。
01
發(fā)生了什么？
我們先快速來(lái)整理一下時(shí)間線。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)雷爆得非?？?。
3月8日，硅谷銀行Silicon Valley Bank，簡(jiǎn)稱SVB，宣布計(jì)劃出售銀行的金融資產(chǎn)組合中的一些債券，同時(shí)還宣布，計(jì)劃用股權(quán)融資來(lái)籌集一些新的資金。
3月9日，這兩個(gè)消息就引發(fā)了擠兌效應(yīng)，直接被提款420億美元，帳面直接到負(fù)9億美元。
然后，3月10日，硅谷銀行被加州監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉，并交由美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司FDIC接管，硅谷銀行的母公司硅谷金融集團(tuán)股價(jià)跌幅達(dá)到68%，隨后進(jìn)入停牌狀態(tài)。
是不是覺(jué)得這么大一個(gè)瓜，這么大的一個(gè)黑天鵝事件，簡(jiǎn)直來(lái)得太快了，吃得有點(diǎn)蒙。別著急，我們來(lái)看一下細(xì)節(jié)，就清楚了。
回到3月8日。硅谷銀行宣布計(jì)劃出售的是，美國(guó)國(guó)債和住房抵押債券MBS，出售規(guī)模是在210億美元。我們知道，國(guó)債和MBS都是有duration的、有需要持有的時(shí)間，而硅谷銀行這批債券到期了賣能拿到1.79%的收益率；但到期之前提前賣的話，因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致最近美國(guó)國(guó)債和MBS的價(jià)格都大幅度貶值，所以現(xiàn)在賣的話就會(huì)導(dǎo)致虧損18億美元。但是，硅谷銀行寧愿虧錢也要賣，市場(chǎng)就警覺(jué)了，認(rèn)為硅谷銀行的負(fù)債端可能出了問(wèn)題，有比較大的資金缺口了。
確實(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)這次加息周期的時(shí)間之長(zhǎng)和力度之大，銀行的負(fù)債端成本已經(jīng)隨著利率的增加而大幅度上升了。而硅谷銀行因?yàn)榈乩砦恢脙?yōu)勢(shì)，它的客戶群體高度集中在眾多風(fēng)投基金和科技初創(chuàng)公司上，貸款的客戶也是它們。所以出現(xiàn)的情況是：
第一，在加息周期中，一級(jí)市場(chǎng)的初創(chuàng)公司們很多都搖搖欲墜，營(yíng)收和融資都面臨很大挑戰(zhàn)。硅谷的投融資活動(dòng)變少，而有錢的企業(yè)還在不斷燒錢，這就導(dǎo)致硅谷銀行的存款凈流出迅速變大。
第二，硅谷銀行其實(shí)不算美國(guó)的頭部銀行，總排名16位，如果你要跟最頭部的銀行去競(jìng)爭(zhēng)拿到公司的存款，你必須要有存款利率優(yōu)勢(shì)對(duì)吧。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，銀行們給的利率也越來(lái)越高，那硅谷銀行就要給更高。比如說(shuō)，硅谷銀行為了多拿存款，給存款高于400萬(wàn)美元的初創(chuàng)公司賬戶的年收益率高達(dá)了4.5%，頭部銀行是完全做不了這么高的。
所以總結(jié)一下，在資產(chǎn)端賺得少、并且因?yàn)榧酉⒗噬仙?、給出去的多、存款凈流出多，這使得負(fù)債端資金出現(xiàn)缺口，所以要虧著賣國(guó)債和MBS。這就出現(xiàn)了銀行們最怕的期限錯(cuò)配maturity mismatch，這導(dǎo)致的是整個(gè)商業(yè)邏輯的不合理。
在正常情況下，這個(gè)事情也不是一個(gè)大事情，比硅谷銀行賬面和資金缺口差的銀行多了去了，但硅谷銀行，全美16大的一個(gè)大型銀行，并且在硅谷的重要性這么高，兩天就能倒閉，其實(shí)跟硅谷銀行本身沒(méi)啥關(guān)系了，就是因?yàn)楣韫鹊奶刭|(zhì)，喜歡抱團(tuán)行動(dòng)，所以發(fā)生了擠兌，叫做bank run。彭博社的報(bào)道說(shuō)，這根本不是流動(dòng)性擠兌，這就是startup擠兌。硅谷創(chuàng)業(yè)公司們的羊群效應(yīng)。這個(gè)部分我們?cè)谝曨l的后半部分再詳細(xì)聊，現(xiàn)在先來(lái)說(shuō)接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。
02
會(huì)發(fā)生什么？
3月10日，硅谷銀行就被強(qiáng)制關(guān)閉了。很多人擔(dān)心創(chuàng)業(yè)公司和個(gè)人的錢能不能拿出來(lái)？結(jié)論是前25萬(wàn)美元因?yàn)橛斜ｋU(xiǎn)，在周一，3月13號(hào)就可以取款匯款了。但25萬(wàn)之上的部分，還是未知數(shù)。而硅谷銀行大部分儲(chǔ)戶的資金都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于25萬(wàn)美元。
先說(shuō)明一下，我看到很多人和新聞把硅谷銀行和雷曼時(shí)刻來(lái)比，這根本沒(méi)有可比性，首先規(guī)模就不一樣，影響力也不一樣；其次，雷曼是一個(gè)投資銀行，而硅谷銀行是儲(chǔ)蓄銀行，是有儲(chǔ)戶的。在美國(guó)監(jiān)管層面，投資人并不享受什么保護(hù)權(quán)因?yàn)橥顿Y是你個(gè)人決定，而儲(chǔ)戶是需要被保護(hù)的。對(duì)于儲(chǔ)戶來(lái)說(shuō)，有兩層，第一層是25萬(wàn)美元，低于這個(gè)數(shù)額的錢是受美國(guó)法律保護(hù)，由FDIC上保險(xiǎn)的。但你存款高于25萬(wàn)之外的錢，是沒(méi)有上保險(xiǎn)的。現(xiàn)在的爭(zhēng)議，以及這個(gè)事件的影響力度就要看，高于25萬(wàn)美元的這部分金額怎么來(lái)處理了。
第二個(gè)要說(shuō)明一下的是，我看到很多媒體的標(biāo)題是硅谷銀行破產(chǎn)了。硅谷銀行并沒(méi)有破產(chǎn)，因?yàn)樵诿绹?guó)，儲(chǔ)蓄銀行是不能自己破產(chǎn)的。而雷曼可以破產(chǎn)，因?yàn)槔茁且粋€(gè)投行，相當(dāng)于“公司corporate”的性質(zhì)?，F(xiàn)在準(zhǔn)確的說(shuō)法是，硅谷銀行被FDIC接管。作為不能破產(chǎn)的儲(chǔ)蓄銀行，硅谷銀行有兩條路可以走，第一，被大銀行買；第二，跟美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)談救助。而這兩種情況對(duì)儲(chǔ)戶的賠償路徑和結(jié)果也很不同。
現(xiàn)在，最好的結(jié)果就是被大銀行買。這個(gè)大銀行愿意承擔(dān)一些損失，來(lái)完全償還儲(chǔ)戶的資金。我們以史為鑒，硅谷銀行現(xiàn)在的崩盤是美國(guó)歷史上第二大的銀行倒閉，資產(chǎn)在2000多億美元，而第一大的是2008年倒閉的華盛頓互惠銀行，當(dāng)時(shí)資產(chǎn)是在3000億美元。當(dāng)時(shí)，JPMorgan Chase就買了華盛頓互惠銀行，并且出錢墊上了儲(chǔ)戶的存款，包括沒(méi)被保險(xiǎn)覆蓋的存款也被償還了。這樣一來(lái)，皆大歡喜，儲(chǔ)戶沒(méi)有損失，美國(guó)FDIC也不用太動(dòng)保險(xiǎn)基金里面的錢了。這是最好的結(jié)局，但現(xiàn)在，還沒(méi)有明確的消息說(shuō)，誰(shuí)來(lái)買硅谷銀行。
那第二條路是，如果沒(méi)有大銀行來(lái)買硅谷銀行的話，那么美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)就要自己掏錢了。
現(xiàn)在FDIC肯定會(huì)支付每個(gè)人25萬(wàn)美元被保險(xiǎn)覆蓋掉的存款。但沒(méi)有被保險(xiǎn)覆蓋的部分，就是一個(gè)很大的不確定性。
而且硅谷銀行和華盛頓互惠銀行還有點(diǎn)不一樣。當(dāng)年，華盛頓互惠銀行大多數(shù)儲(chǔ)戶都是普通民眾，存款也比較小額，大多小于25萬(wàn)美元。大家可以看下這張圖，華盛頓互惠銀行倒閉時(shí)，沒(méi)有投保的存款僅為 450 億美元，占存款總額的24%，所以當(dāng)時(shí)就算JPMorgan Chase不買華盛頓互惠銀行，假設(shè)未被保險(xiǎn)涵蓋的金額也完全由FDIC承擔(dān)的話，壓力也不算太大，也就450億美元的差距。
而硅谷銀行因?yàn)閮?chǔ)戶很多都是硅谷科技企業(yè)，大家看這張圖，未被保險(xiǎn)涵蓋的金額達(dá)到1515億美元，占87%。
那如果沒(méi)找到買家的情況下讓FDIC完全買單的話，就有點(diǎn)尷尬了。截至 2022 年底，F(xiàn)DIC報(bào)告說(shuō)它的存款保險(xiǎn)基金余額是1280億美元，全部用了都不夠。更別說(shuō)，萬(wàn)一其它銀行爆雷了，總要留點(diǎn)對(duì)吧。
所以，硅谷銀行的問(wèn)題要棘手很多。我們跟從硅谷銀行前員工那里了解到，公司接近2000億的存款，客戶只有不到4萬(wàn)個(gè)人，也就是說(shuō)，平均下來(lái)每個(gè)賬戶有500萬(wàn)美元的存款。可以說(shuō)，大部分的客戶都有很大額不受保險(xiǎn)覆蓋的存款。
這就很棘手了。對(duì)于美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，你不救吧，硅谷銀行很多客戶是科技初創(chuàng)企業(yè)，等著資金去發(fā)工資，如果不救或者救得不及時(shí)，那么大批初創(chuàng)企業(yè)倒閉，出現(xiàn)大規(guī)模裁員潮。而且這會(huì)帶來(lái)連鎖反應(yīng)，因?yàn)槊绹?guó)銀行的長(zhǎng)尾效應(yīng)很明顯，超過(guò)4000家銀行里面，有超過(guò)96%的銀行是所謂的community bank，社區(qū)銀行，那么如果美聯(lián)儲(chǔ)不救硅谷銀行，勢(shì)必會(huì)打擊民眾對(duì)美國(guó)小銀行體系的信心，大家覺(jué)得排名第16的銀行都有問(wèn)題了，那我排名，1666的銀行怎么辦，是不是一定要去更大的銀行，前三的銀行才會(huì)更安全？這樣可能會(huì)進(jìn)一步引發(fā)銀行擠兌，造成更大的連鎖風(fēng)險(xiǎn)。
但是如果救吧，雖然硅谷銀行不是頭部一行，但客戶也都是科技公司，初創(chuàng)公司，還有風(fēng)投基金，會(huì)不會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)期，美國(guó)民眾對(duì)硅谷精英的不滿，就像08年時(shí)期一樣。并且，這可能會(huì)給中小型銀行發(fā)送一個(gè)錯(cuò)誤的信號(hào)，讓他們認(rèn)為，去卷高存款利息來(lái)爭(zhēng)取客戶是沒(méi)有問(wèn)題的，反正出了問(wèn)題政府會(huì)救助。
所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前也是很尷尬。而具體會(huì)出現(xiàn)一個(gè)什么救助計(jì)劃，完全是未知數(shù)，有巨大的不確定性。
03
誰(shuí)的錯(cuò)？
所以，把以上的信息都了解清楚之后，我們回到封面的那個(gè)問(wèn)題：這只巨型的黑天鵝放飛了，是誰(shuí)的錯(cuò)？
先說(shuō)結(jié)論：華爾街，硅谷和華盛頓都有錯(cuò)。
首先，在華爾街的層面，作為銀行的公司管理層肯定有錯(cuò)。但都是小錯(cuò)，絕對(duì)不是很多金融丑聞和爆雷中管理層做出不道德的行為。硅谷銀行的管理層做的都是很標(biāo)準(zhǔn)的事情，包括買賣國(guó)債。
劉沁東（Esoterica Capital濟(jì)容投資CEO）：硅谷銀行SVB也沒(méi)有做什么作為一個(gè)銀行不該做的事情，真的只是加息的犧牲品。只不過(guò)大部分的銀行都犧牲在了資產(chǎn)端，因?yàn)樗麄冑IMBS這些，所有的銀行都在買，你去看FDIC，它有一個(gè)bank quarterly report，你可以看到2022年全美銀行所有的security都在受損，就是因?yàn)榧酉?dǎo)致的，所有的銀行都是這樣子。你看這是所有的銀行，不是SVB做了什么不該做的事情，它買這些高質(zhì)量資產(chǎn)，遠(yuǎn)比把錢借給一些不靠譜的企業(yè)要穩(wěn)妥得多。
在我們和行業(yè)人士探討過(guò)程中，大家認(rèn)為，如果真的說(shuō)有錯(cuò)，可能有兩個(gè)。
第一，算小利而不顧大局。我們回到硅谷銀行在8號(hào)當(dāng)天的公告上，其中，公司說(shuō)要通過(guò)出售普通股和優(yōu)先股來(lái)籌集超過(guò)20億美元的額外資金。但Esoterica Capital(濟(jì)容投資)的首席執(zhí)行官劉沁東認(rèn)為，這是硅谷銀行管理者犯的第一個(gè)錯(cuò)誤，低估了如今市場(chǎng)脆弱的情緒。
劉沁東（Esoterica Capital濟(jì)容投資CEO）：（硅谷銀行）不需要說(shuō)一定要（股權(quán)）融資來(lái)解決問(wèn)題。它獲得更多資金的方式有很多，它可以去Repo market上借錢，說(shuō)得簡(jiǎn)單一點(diǎn)，我可以跪在聯(lián)儲(chǔ)面前求你就我一把，說(shuō)我這邊有點(diǎn)問(wèn)題，話糙理不糙，或者說(shuō)自己發(fā)債，發(fā)個(gè)債來(lái)解決一下我的問(wèn)題，可能都不會(huì)出現(xiàn)這個(gè)情況。我是覺(jué)得公司過(guò)于算計(jì)了，還是他覺(jué)得發(fā)債也好，跟聯(lián)儲(chǔ)借錢也好，跟市場(chǎng)借錢也好，太貴了，不劃算，還不如我take一個(gè)loss，我融一些股權(quán)資金來(lái)，我raise一些equity來(lái)。這個(gè)時(shí)候，本來(lái)市場(chǎng)就是驚弓之鳥，你跑來(lái)干這個(gè)事情，你對(duì)市場(chǎng)溝通又很差，你根本沒(méi)有解釋清楚到底是怎么回事。
而第二個(gè)錯(cuò)誤，是硅谷銀行的管理層沒(méi)有足夠的經(jīng)驗(yàn)來(lái)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)如今的強(qiáng)勁加息周期，包括沒(méi)有及時(shí)做一些對(duì)沖，以及和市場(chǎng)交流的方式，還有對(duì)加息帶來(lái)影響的誤判。硅谷銀行CEO Greg Becker今年54歲，1993年起就加入了硅谷銀行。有觀點(diǎn)就認(rèn)為，這些在大型金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任要職的人，從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)一個(gè)完整的加息周期，甚至在70年代末至80年代初的沃爾克時(shí)代、美聯(lián)儲(chǔ)上一次全面抗擊通脹時(shí)，還沒(méi)有成年。再加上，在本輪加息周期之前，美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策多年，硅谷銀行的資產(chǎn)和收入都穩(wěn)健上漲，而讓管理層被勝利沖昏了頭腦，沒(méi)有意識(shí)到暴風(fēng)雨的來(lái)臨。
張昕璐（SVB前信貸風(fēng)險(xiǎn)管理部經(jīng)理、舜裔酒莊創(chuàng)始人）：過(guò)去十年來(lái)的整個(gè)科技潮中，所以硅谷銀行的客戶量、資金量、存款量就飛速增長(zhǎng)，尤其在過(guò)去兩三年的時(shí)間，所以我覺(jué)得應(yīng)該是整個(gè)管理層應(yīng)該可能沒(méi)有準(zhǔn)備好，對(duì)即將到來(lái)的挑戰(zhàn)，可能他們?cè)瓉?lái)的管理風(fēng)格、以及他們能所管理的能力、來(lái)平息巨大挑戰(zhàn)的能力可能還沒(méi)有達(dá)到。一個(gè)銀行突然間從一個(gè)相對(duì)比較小孩，一個(gè)兩三歲小孩，一下變成成人，還沒(méi)有準(zhǔn)備好。
但是，在硅谷很多人都同意的一點(diǎn)是，硅谷銀行其實(shí)是一個(gè)好銀行，雖然有上面我們提到的這些小缺點(diǎn)，但完全罪不至死，3天之內(nèi)倒閉這樣消息是很多人都無(wú)法接受的，也完全想象不到的。同時(shí)，有不少人將這次一半的錯(cuò)誤，怪在了硅谷的風(fēng)投領(lǐng)袖的身上。
在8號(hào)之前，就已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)投資家們最先嗅到了危機(jī)并轉(zhuǎn)移了自己的資金，并且振臂高呼，讓其它VC和初創(chuàng)企業(yè)們也盡快撤出，而全然不顧是否會(huì)引發(fā)擠兌風(fēng)險(xiǎn)，這包括硅谷最有影響力的大佬Peter Thiel。硅谷是最抱團(tuán)行動(dòng)的地方之一，于是我們看到，科技圈開啟了對(duì)硅谷銀行迅速的提款匯款要求，擠兌發(fā)生了。一天420億美元的擠兌，別說(shuō)SVB還不是頭部銀行，就算是美國(guó)頭部一線的銀行，可能也難以承擔(dān)這樣的壓力。
劉沁東（Esoterica Capital濟(jì)容投資CEO）：硅谷風(fēng)投VC在里面至少起了一半的壞作用，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不需要搞成這個(gè)樣子，再加上硅谷銀行的客戶又很集中，大家又都很聽這些VC的話。其實(shí)是一個(gè)很獨(dú)特的（情況）說(shuō)白了也該它倒下，所有你可能都想象不到的事情，非要在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)一塊兒發(fā)生。誒，它恰好就一塊發(fā)生了。
然后，當(dāng)然還有美聯(lián)儲(chǔ)的錯(cuò)。在如今加息周期的過(guò)程中，勢(shì)必有公司會(huì)成為倒下的炮灰。華爾街上的觀察者告訴我們，美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)橹凹酉⒌眠^(guò)遲，導(dǎo)致此次加息力度如此之大，時(shí)間如此之久，決心如此之堅(jiān)決，而美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)堅(jiān)持到something is broken，而顯然，硅谷銀行就成了這樣的犧牲品。
其實(shí)在這樣的一個(gè)時(shí)刻，糾結(jié)誰(shuí)的錯(cuò)誤更多一點(diǎn)，已經(jīng)沒(méi)有任何的意義了。華爾街，硅谷和華盛頓都有錯(cuò)，但他們的錯(cuò)誤在一定程度上也可以被理解。這是在具有挑戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)周期中，無(wú)法避免的囚徒困境，人人都需要自保。
但是，在科技圈如此重要、如此“受青睞”、被稱為硅谷好項(xiàng)目“標(biāo)配”的硅谷銀行兩天之內(nèi)就倒閉，實(shí)在是值得所有人反思的一件事情，無(wú)論是硅谷，還是華爾街，還是華盛頓。但抱團(tuán)的巨頭們不會(huì)是受傷最重的，最大的基金和科技巨頭們因?yàn)楝F(xiàn)金充裕，也會(huì)配置在更多元的銀行中，所以就算硅谷銀行不被保險(xiǎn)覆蓋的資金要不回來(lái)，也不太會(huì)影響運(yùn)營(yíng)。好的大項(xiàng)目遇到問(wèn)題時(shí)，也會(huì)被很容易獲得VC的過(guò)橋貸款來(lái)度過(guò)難關(guān)。但真正受傷的，將是那些小公司，或者沒(méi)有太多資源的早期初創(chuàng)企業(yè)們，它們可能將全部的現(xiàn)金放置在硅谷銀行中，并且在未來(lái)30天內(nèi)會(huì)發(fā)不出工資，并且很難借貸到過(guò)橋基金。還有硅谷銀行的員工們，我們被告知，很多員工將退休金綁定在公司的股票上，硅谷銀行停牌前已經(jīng)跌了68%，很可能之后所剩不多，而這些員工的養(yǎng)老金也可能會(huì)打水飄。
最后還是想說(shuō)，硅谷銀行對(duì)硅谷很重要，多年來(lái)扶持了很多好的項(xiàng)目，基本上為近一半的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的初創(chuàng)公司提供銀行服務(wù)，支持它們做大做強(qiáng)改變世界，如今，不應(yīng)該如此冷酷的被拋棄，在歷史上什么都不留下。硅谷有一位匿名的風(fēng)投人士說(shuō)，硅谷銀行的本質(zhì)是不是dollar amount的問(wèn)題，而是dollar timing的問(wèn)題。不是錢的問(wèn)題，只是一點(diǎn)點(diǎn)時(shí)間錯(cuò)位的問(wèn)題，本不至于淪落到如此地步。
這位扎根硅谷多年的風(fēng)投專家說(shuō)，在3月6日，倒閉四天前，硅谷銀行還發(fā)了條推特祝賀自己連續(xù)五年入選美國(guó)最佳銀行年度排名?，F(xiàn)在很多人當(dāng)笑話看這件事，但他說(shuō)，硅谷銀行就是一家跟創(chuàng)業(yè)者站在一起的銀行，到現(xiàn)在也認(rèn)為是一家好銀行。
但無(wú)論如何，事情發(fā)生了，我們也需要靜觀美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度。但基本可以確定的一點(diǎn)是，硅谷銀行和硅谷科技創(chuàng)業(yè)生態(tài)這么多年所建立起來(lái)的信任，互相扶持，生態(tài)以及關(guān)系網(wǎng)，都將不復(fù)存在。