財政部明確政府債券托管管理要求
市場觀點：政府債券市場是籌集建設(shè)資金、落實積極財政政策、實施宏觀調(diào)控、完善金融基準(zhǔn)建設(shè)的有力抓手。近年來，我國政府債券市場不斷發(fā)展壯大，制度建設(shè)不斷完善。2022年6月，財政部發(fā)布《關(guān)于明確政府債券托管管理要求的通知》。通知強(qiáng)調(diào)，為夯實債券市場平穩(wěn)運行基礎(chǔ)，促進(jìn)政府債券市場安全、穩(wěn)健發(fā)展，保護(hù)投資者合法權(quán)益，要堅持集中統(tǒng)一、一級托管、底層穿透的政府債券托管管理制度，并明確登記托管機(jī)構(gòu)對境內(nèi)托管的政府債券應(yīng)按照實名管理的要求設(shè)置、維護(hù)政府債券托管賬戶。我國債券市場發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，充分汲取國內(nèi)外經(jīng)驗教訓(xùn)，引領(lǐng)國際發(fā)展趨勢，利用信息技術(shù)成果，在全球建立了以一級托管為主導(dǎo)、透明高效的大國證券托管體制，為債券市場的穩(wěn)健快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。作為政府債券的基礎(chǔ)性制度安排，一級托管可以統(tǒng)籌債券市場發(fā)展與安全，有效保障投資者權(quán)益，助力監(jiān)管部門及時、準(zhǔn)確了解最終投資者情況，真正落實穿透式監(jiān)管，貫徹落實整體國家安全基本方針。
市場期待：在當(dāng)前新發(fā)展階段下，堅持制度自信、道路自信，筑牢防風(fēng)險閘門，守護(hù)政府債券市場穩(wěn)健運行，助力債券市場高質(zhì)量發(fā)展和高水平開放。一是夯實政府債券市場法律基礎(chǔ)，深化政府債券管理制度建設(shè)。二是探索政府債券市場高效聯(lián)通，創(chuàng)新“統(tǒng)一后臺對接多前臺”的互聯(lián)互通模式。三是建立有深度的政府債券市場，充分發(fā)揮國債收益率曲線定價基準(zhǔn)作用。四是推進(jìn)政府債券市場對外開放，持續(xù)鞏固全球通主流模式，便利境外投資者入市。
二
地方政府債券為穩(wěn)增長提供強(qiáng)力支持
市場觀點：目前，地方政府債券已成為我國債券市場第一大券種，2022年末存量達(dá)34.89萬億元。著眼當(dāng)前國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，落實積極財政政策，穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板十分必要。而2022年地方政府債具有發(fā)行節(jié)奏快、規(guī)模大、期限長、利率低的特點，其中專項債支持領(lǐng)域包括交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、生態(tài)環(huán)保、保障性安居工程等，還可用于中小銀行資本補(bǔ)充和化解債務(wù)。為此，政策提出用好政府債券擴(kuò)大有效投資，并完善地方政府專項債機(jī)制。此外，年內(nèi)廣東省率先試水以地方債收益率曲線作為地方債發(fā)行基準(zhǔn)參考，地方政府債券發(fā)行定價方式更加市場化、多元化。
市場期待：為確保發(fā)揮地方政府債券對穩(wěn)增長的重要作用，一是持續(xù)優(yōu)化地方政府債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)，在國債管理戰(zhàn)略計量分析模型基礎(chǔ)上逐步探索形成適用于地方債的戰(zhàn)略計量模型，為地方政府制定年度發(fā)債計劃、開展中長期戰(zhàn)略管理提供科學(xué)參考。同時也要做好必要的政策優(yōu)化。二是進(jìn)一步做好專項債全生命周期管理，做好專項債項目統(tǒng)籌規(guī)劃，進(jìn)一步適度擴(kuò)大專項債資金使用范圍，加強(qiáng)對專項債項目的推進(jìn)指導(dǎo)，強(qiáng)化要素保障，確保專項債資金到位后盡快投入使用，促進(jìn)盡早形成實物工作量。三是持續(xù)完善地方政府債券市場機(jī)制建設(shè)，試點浮動利率品種和綠色品種，強(qiáng)化信息披露機(jī)制，并積極引入境外投資者參與地方債投資，加快債券市場創(chuàng)新和開放步伐。
三
政策性開發(fā)性金融更加發(fā)力
市場觀點：政策性開發(fā)性金融是我國債券市場的重要生力軍。2022年7月，國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行分別設(shè)立政策性開發(fā)性金融工具，共計3000億元。8月，國務(wù)院常務(wù)會議提出再次增加3000億元以上的政策性開發(fā)性金融工具額度，并要求用好政策性開發(fā)性金融工具，加大對網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國家安全基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等重點領(lǐng)域相關(guān)項目的支持力度。《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提出，指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長。實踐表明，政策性開發(fā)性金融具有戰(zhàn)略重要性，有助于引導(dǎo)中長期基礎(chǔ)設(shè)施投資，增強(qiáng)發(fā)展后勁；可四兩撥千斤，打通投資堵點，與商業(yè)金融協(xié)同發(fā)力，服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
市場期待：為更好地貫徹落實黨中央、國務(wù)院的決策部署，推動政策性開發(fā)性金融發(fā)揮更大作用，建議：一是進(jìn)一步豐富政策性開發(fā)性金融品種，促進(jìn)投融資暢通。針對細(xì)分市場，加速創(chuàng)新主題債券的發(fā)展；針對資本補(bǔ)充需求，加大資本補(bǔ)充工具發(fā)行力度；適當(dāng)考慮拉長浮息債債券期限，新發(fā)行7年期以上期限品種。二是推動信用債券發(fā)行人開展與政策性金融債收益率掛鉤的浮息債創(chuàng)新，進(jìn)一步降低發(fā)行成本，提高流動性。
四
資本補(bǔ)充工具蓬勃發(fā)展支持銀行保險改革
市場觀點：受《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》實施疊加疫情因素影響，商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量承壓，亟須補(bǔ)充資本。隨著利率市場化改革的逐步深入，銀行利差收入壓縮，受市場形勢變化影響，通過募股補(bǔ)充資本的成本較高，難度也較大，發(fā)行資本補(bǔ)充工具成為銀行體系增強(qiáng)風(fēng)險抵御能力和服務(wù)實體能力的重要選擇。2022年5月，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于推動建立金融服務(wù)小微企業(yè)敢貸愿貸能貸會貸長效機(jī)制的通知》，支持中小銀行發(fā)行永續(xù)債、二級資本債。8月，中國人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》，明確保險公司無固定期限資本債券的核心要素、發(fā)行管理等內(nèi)容。
市場期待：為做好金融機(jī)構(gòu)資本補(bǔ)充工作，需要營造有利政策環(huán)境。建議：一是央行票據(jù)互換（CBS）作為銀行永續(xù)債流動性支持配套措施，有利于提升永續(xù)債二級市場流動性。在后疫情時期，中小銀行資本充足率仍然承壓，補(bǔ)充資本需求持續(xù)旺盛，未來可適當(dāng)增加CBS操作力度和頻次，持續(xù)優(yōu)化市場流動性。二是保持流動性合理充裕，為資本補(bǔ)充提供持續(xù)低利率環(huán)境。三是優(yōu)化金融債發(fā)行機(jī)制，視情況縮短審批備案周期。此外，要加強(qiáng)資本債的運行機(jī)制建設(shè)。一是可以考慮推動發(fā)行繳款券款對付（DVP）結(jié)算機(jī)制的實施，保障資本債一級市場的穩(wěn)健性。二是探索細(xì)化對資本工具不同發(fā)行主體的信息披露機(jī)制，完善披露內(nèi)容，創(chuàng)新數(shù)字化披露格式。
五
公司信用類債券助力轉(zhuǎn)型升級
市場觀點：公司信用類債券在拓寬民企融資渠道、增強(qiáng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效等方面發(fā)揮著重要作用，成為債券市場助企紓困的關(guān)鍵抓手。2022年11月，中國人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)通過發(fā)債融資，推動專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)為財務(wù)總體健康、面臨短期困難的房地產(chǎn)企業(yè)所發(fā)債券提供增信支持。證監(jiān)會、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券的通知》，支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債，期限以中長期為宜，增強(qiáng)融資工具與科技創(chuàng)新活動的適配性。
市場期待：進(jìn)一步提高債券市場的資源配置效能，加強(qiáng)對小微企業(yè)的金融支持，服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。目前，信用債市場存在定價方式不完善、創(chuàng)新工具應(yīng)用不足及發(fā)行主體難以獲得有效增信等問題。建議：一是加強(qiáng)信用評級體系建設(shè)，探索實行“發(fā)行人付費、投資者選擇”機(jī)制，避免中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人產(chǎn)生利益關(guān)聯(lián)，提升信息披露的真實性和公允性。二是提高信息披露透明度，引導(dǎo)信用債市場更加關(guān)注企業(yè)對綠色轉(zhuǎn)型等方面的支持情況，引入環(huán)境、社會和公司治理（ESG）評價體系，開展多維度、全方位信用風(fēng)險監(jiān)測。三是探索通過區(qū)塊鏈等金融科技手段賦能信用債融資業(yè)務(wù)，提升各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)效能。
六
綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系取得創(chuàng)新進(jìn)展
市場觀點：2022年，境內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)9103.92億元，較2021年增長50.87%。隨著“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)，綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系在債券市場加速發(fā)展。2022年7月，《中國綠色債券原則》發(fā)布，明確綠色債券定義及募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露四項核心要素。11月，中央結(jié)算公司公開發(fā)布中債綠色指標(biāo)體系企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，基于該指標(biāo)體系建立的國際首個綠色債券數(shù)據(jù)庫已上線運營1年。該指標(biāo)體系具有很強(qiáng)的實用性和引領(lǐng)性，有助于提高綠色債券信息披露透明度。綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系的金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)正式立項。此外，中央結(jié)算公司面向全市場建立全面、成熟、專業(yè)的綠色債券擔(dān)保品管理服務(wù)體系，創(chuàng)新推出通用式綠色擔(dān)保品池。
市場期待：黨的二十大報告提出，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長，推進(jìn)生態(tài)優(yōu)先、節(jié)約集約、綠色低碳發(fā)展。下一步，一是推動綠色債券高質(zhì)量發(fā)展，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型，多措并舉支持綠色債券擴(kuò)容，發(fā)展轉(zhuǎn)型債券。二是充分發(fā)揮綠色指標(biāo)體系標(biāo)準(zhǔn)的廣泛適用性，探索其在綠色資產(chǎn)管理領(lǐng)域的應(yīng)用，營造以環(huán)境效益為導(dǎo)向的業(yè)界生態(tài)。三是加強(qiáng)金融科技在綠色債券領(lǐng)域的應(yīng)用，依托綠色債券數(shù)據(jù)庫，通過可擴(kuò)展商業(yè)報告語言（XBRL）技術(shù)提升綠色債券環(huán)境效益信息披露規(guī)范化和數(shù)字化水平。四是推動中國綠色債券相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的國際應(yīng)用，探索在國際證券交易所應(yīng)用中債綠色指標(biāo)體系進(jìn)行環(huán)境信息披露，推動中國標(biāo)準(zhǔn)與國際標(biāo)準(zhǔn)互認(rèn)。
七
明珠債助力上海國際金融中心建設(shè)
市場觀點：黨中央、國務(wù)院要求推進(jìn)中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)的先行先試，支持浦東發(fā)展人民幣離岸交易、跨境貿(mào)易結(jié)算和海外融資服務(wù)，構(gòu)建與上海國際金融中心相匹配的離岸金融體系。中央結(jié)算公司貫徹落實黨中央和國務(wù)院關(guān)于支持浦東構(gòu)建離岸金融體系戰(zhàn)略部署，推動自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)發(fā)展，形成自貿(mào)區(qū)離岸債券（明珠債）品牌，對標(biāo)國際，為債券提供高標(biāo)準(zhǔn)、高水平登記、托管及清算服務(wù)支持，為推動我國金融市場對外開放、人民幣國際化注入全新動能。明珠債是指發(fā)行人為籌措離岸資金而在中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)等中國境內(nèi)離岸場所或境外市場發(fā)行、由中央結(jié)算公司登記存管的固定收益類證券，包括但不限于中國政府外債、企業(yè)外債及境外主體發(fā)行的債券。發(fā)展明珠債有利于促進(jìn)在岸市場和離岸市場的協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)上海國際金融中心功能的充分發(fā)揮，促進(jìn)境內(nèi)金融市場制度的創(chuàng)新開放。
市場期待：根據(jù)“努力成為國內(nèi)國際雙循環(huán)的戰(zhàn)略鏈接”的要求，應(yīng)積極謀劃上海金融市場雙向開放，構(gòu)建新發(fā)展格局，助力上海國際金融中心建設(shè)。一是提高境外投資者參與我國債券市場的程度。目前，明珠債已實行備案制，可借鑒國際債券市場規(guī)則，完善發(fā)行定價、二級交易等規(guī)則，吸引更加廣泛的境外投資者參與投資。二是盡快搭建人民幣債券離岸市場的法律、政策和中介服務(wù)體系。發(fā)揮境內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施的專業(yè)、集聚功能，完善人民幣債券離岸市場建設(shè)。
八
持續(xù)完善澳門債券市場建設(shè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)多元發(fā)展
市場觀點：近年來，澳門將優(yōu)先發(fā)展其債券市場作為推動經(jīng)濟(jì)適度多元化和發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)的重點之一。為完善澳門金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，根據(jù)統(tǒng)一部署，中央結(jié)算公司支持澳門構(gòu)建澳門中央證券托管系統(tǒng)，為市場提供登記托管結(jié)算服務(wù)，實現(xiàn)交易確權(quán)。2022年10月，廣東省在澳門成功發(fā)行20億元離岸人民幣地方政府債券，獲各類機(jī)構(gòu)投資者踴躍認(rèn)購，訂單覆蓋多個國家和地區(qū)。澳門債券市場從無到有，政策框架不斷完善，金融基礎(chǔ)設(shè)施功能日益增強(qiáng)。
市場期待：目前，澳門債券市場已初步具備成長性和發(fā)展空間，但市場機(jī)制有待進(jìn)一步完善。一是持續(xù)強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動與境內(nèi)外市場互聯(lián)互通，使澳門債券市場發(fā)展成為聯(lián)通內(nèi)地、對接全球的重要離岸資本市場。二是積極對標(biāo)全球市場，加強(qiáng)頂層設(shè)計。發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，充分借鑒并進(jìn)一步優(yōu)化其他國際金融中心的成熟發(fā)展經(jīng)驗，增強(qiáng)對國際投資者的吸引力。三是持續(xù)豐富市場參與主體類型，進(jìn)一步活躍一、二級市場，積極引入中介機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化澳門本地金融機(jī)構(gòu)與內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)的多方聯(lián)動。
九
債券作為期貨保證金的法律基礎(chǔ)夯實
市場觀點：2022年8月，《中華人民共和國期貨和衍生品法》正式實施，從立法層面明確在期貨及衍生品交易中以債券等有價證券作為履約保障品的有效性，并肯定了期貨市場的違約處置實踐，從根本上消除了投資者關(guān)于擔(dān)保權(quán)利實現(xiàn)的顧慮，填補(bǔ)了國內(nèi)衍生品領(lǐng)域履約保障制度的空白。至此，我國債券作為期貨保證金制度得到了全方位的完善和發(fā)展，形成了較為完備的保障機(jī)制。債券作為期貨保證金制度的正式實施對推進(jìn)期貨市場建設(shè)具有重要意義。一是推動實現(xiàn)期、現(xiàn)貨市場聯(lián)動發(fā)展，強(qiáng)化期、現(xiàn)貨市場在量價方面的交易聯(lián)動，拓寬債券使用范圍。二是降低投資者的期貨交易成本。投資者在避免現(xiàn)金占用的同時可以正常獲取票息收入，期貨交易成本降低，市場運行效率提高。三是與國際期貨市場接軌。債券作為期貨保證金制度既符合境外持券機(jī)構(gòu)參與期貨市場的實踐慣例，又符合境內(nèi)交易管理和擔(dān)保法律的基礎(chǔ)特征，市場國際競爭力由此提升。
市場期待：隨著金融市場各要素不斷完善，履約保障品機(jī)制在風(fēng)險管理和流動性管理中發(fā)揮重要作用。一是建立一體化擔(dān)保品管理體系，延展擔(dān)保品管理服務(wù)價值鏈，促進(jìn)實現(xiàn)跨市場應(yīng)用、跨區(qū)域聯(lián)通、跨資產(chǎn)管理。二是拓寬擔(dān)保品管理服務(wù)應(yīng)用范圍，不斷延伸擔(dān)保品管理機(jī)制的應(yīng)用領(lǐng)域，并積極推動擔(dān)保品管理跨境應(yīng)用。三是完善擔(dān)保品相關(guān)制度標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，推動建立境內(nèi)統(tǒng)一、對標(biāo)國際的擔(dān)保品管理制度，促進(jìn)多元化、國際化發(fā)展。
十
完善債券市場債券借貸制度
市場觀點：近年來債券借貸規(guī)模不斷增長，年交易結(jié)算量突破10萬億元。2022年2月，中國人民銀行發(fā)布《銀行間債券市場債券借貸業(yè)務(wù)管理辦法》，自7月1日起實行。該辦法對2006年的債券借貸暫行規(guī)定進(jìn)行修訂，從市場參與者、履約保障品、主協(xié)議等方面規(guī)范債券借貸制度，提出支持開展集中債券借貸業(yè)務(wù)，明確大額借貸報告及披露、風(fēng)險監(jiān)測等要求。其中，統(tǒng)一主協(xié)議的推出有利于保障交易雙方交易行為的規(guī)范統(tǒng)一，提升交易效率；集中債券借貸具有易于達(dá)成、節(jié)省詢價時間、提升交易效率等優(yōu)勢，可進(jìn)一步提升債券市場流動性。
市場期待：借鑒國際成熟市場債券借貸實踐經(jīng)驗，立足我國金融市場發(fā)展需要，債券借貸業(yè)務(wù)仍有較大的完善空間。一是進(jìn)一步明確履約保障品的足額質(zhì)押要求。目前未對履約保障品的質(zhì)押比例進(jìn)行限制，交易協(xié)商存在較大的自由度和風(fēng)險敞口。二是進(jìn)一步明確逐日盯市要求，更好地管理信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。（以上由《債券》期刊聯(lián)合市場專家評定）