作者｜傅蔚岡
上海金融與法律研究院研究員
2月10日，港股券商商耀才證券通過郵件致信內(nèi)地客戶：明確表示2月16日起關(guān)閉賬戶，直到獲得監(jiān)管機構(gòu)準(zhǔn)許后才能繼續(xù)使用。郵件原文如下：
由2023年2月16日起煩請閣下注意以下事項：
1、閣下之證券賬戶暫停買入功能，只可沽出。
2、閣下之期貨/期權(quán)/杠桿式外匯/貴金屬賬戶不可開立新倉，只可平倉。
3、請閣下于2023年2月23日或以前提取賬戶內(nèi)的全部余款。若閣下于限期前仍未提取賬戶內(nèi)之余款，本公司會把余款自動存入閣下于本公司所登記的指定提款銀行戶口內(nèi)。
一時間，市場流言四起。這次監(jiān)管的目標(biāo)是什么？大陸投資者以后還能買賣港美股嗎？
股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)強監(jiān)管是國際慣例，無需大驚小怪
2月15日，中國證監(jiān)會在其微信公號發(fā)表了“證監(jiān)會新聞發(fā)言人答記者問”，就市場關(guān)注的境外持牌機構(gòu)非法跨境展業(yè)規(guī)范整改情況做了回應(yīng)。
該新聞發(fā)言人指出：2023年1月13日，我會正式發(fā)布《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》，明確將加強對非法跨境經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的日常監(jiān)管，穩(wěn)步有序推進整改規(guī)范工作。按照同一類業(yè)務(wù)實施統(tǒng)一監(jiān)管的原則，近日我會部署開展了境內(nèi)證券公司境外子公司非法跨境展業(yè)的規(guī)范整改工作。
必須指出的是，在世界上絕大多數(shù)國家，股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都是屬于持牌業(yè)務(wù)，即便是經(jīng)濟自由度最高的國家和地區(qū)——新加坡、美國和中國香港，證券公司都是要先獲得監(jiān)管機構(gòu)的行政許可。之所以要持牌經(jīng)營，原因有很多，最基本的邏輯就是投資股市是一個高風(fēng)險的活動，如果不給這個行業(yè)設(shè)立一定的準(zhǔn)入門檻，那么很多投資者的利益就得不到保障。
也正是如此，無論是《證券法》還是《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》，都對股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做了諸多規(guī)定。當(dāng)然，有些規(guī)定并不只是為了保護投資者利益，還有其他目標(biāo)，比如反洗錢。金融業(yè)之所以強調(diào)用戶識別——Know Your Customer，原因就在于此。
在股市發(fā)展初期的上世紀(jì)八九十年代，很多機構(gòu)和個人利用信息不對稱，未經(jīng)許可從事股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的行為并不少見，隨著市場的逐漸完善，境內(nèi)非持牌機構(gòu)從事股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的現(xiàn)象少了。但是因為技術(shù)進步卻帶來了一個新問題，那就是跨境業(yè)務(wù)，簡單來說，就是境外的證券公司在境內(nèi)開展境外證券交易服務(wù)的營銷、開戶等活動。
在前互聯(lián)網(wǎng)時代，這種現(xiàn)象很少見，境外機構(gòu)與境內(nèi)用戶幾乎不會發(fā)生關(guān)聯(lián)，原因就是溝通成本太高，境外機構(gòu)展業(yè)的成本太高而收益有限；境內(nèi)用戶因為不熟悉境外的股票市場，也不會參與這種交易。但是因為有了互聯(lián)網(wǎng)，所有的這一切都變了。理論上，你只要擁有一個手機，在應(yīng)用市場下載一個App，就能開立賬戶進行交易了。
初看起來，互聯(lián)網(wǎng)時代的股票交易和其他交易并沒有兩樣。當(dāng)我們在互聯(lián)網(wǎng)購物的時候，只要物流允許，幾乎可以買到世界上任何一個國家的商品——前提是海關(guān)也愿意放行，政府并不會關(guān)心你是在哪個App上購買。
那么，在中國境內(nèi)用境外的App購買商品和用境外App炒股到底有什么區(qū)別？以至于這種情況需要被禁止？
通常來說，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的運營模式通常是在境內(nèi)發(fā)展客戶，客戶在非面簽的情況下注冊互聯(lián)網(wǎng)注冊賬號，然后再通過境內(nèi)銀行卡向相關(guān)賬戶轉(zhuǎn)賬，參與美股、港股的交易。在這個過程中，通常會遇到兩個障礙。
一是中國境內(nèi)的用戶是如何把境內(nèi)的人民幣轉(zhuǎn)化為美元匯入到境外的股票賬戶中？中國的外匯管制非常嚴(yán)格，目前來看，絕大多數(shù)境內(nèi)用戶進行跨境股票交易都是使用了灰色手段。
第二個障礙是境外股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供者。他們可能會面臨當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機構(gòu)的追問，絕大多數(shù)時候開設(shè)股票交易賬戶都是需要用戶到線下營業(yè)網(wǎng)點面簽，但是這些跨境互聯(lián)網(wǎng)券商幾乎都回避了這一點。
通常來說，面簽問題是由券商所在地的監(jiān)管機構(gòu)負(fù)責(zé)，確實，香港等地就有過互聯(lián)網(wǎng)券商因為KYC不合規(guī)而受到監(jiān)管機構(gòu)處罰的先例。而跨境交易中的入金行為很大程度上是違反了外匯管理制度，但是即便如此，境內(nèi)的證券監(jiān)管部門也不能對這種跨境交易行為進行處罰，原因就是入金違法則是由外匯管理機構(gòu)負(fù)責(zé)。
非法券商滋生？服務(wù)沒有滿足需求
不過從最近證監(jiān)會的表態(tài)來看，境外券商之所以受到關(guān)注，并非因為外匯管制，而是因為這些機構(gòu)在境內(nèi)非法展業(yè)。
2022年12月30日，證監(jiān)會官方微信號發(fā)布“中國證監(jiān)會推進富途控股、老虎證券非法跨境展業(yè)整治工作”。據(jù)悉，近年來，富途控股有限公司、UP Fintech Holding Limited經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)，面向境內(nèi)投資者開展跨境證券業(yè)務(wù)，根據(jù)《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)，其行為已構(gòu)成非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。而富途控股的港股IPO業(yè)務(wù)也因此而停滯。
毫無疑問，在境內(nèi)展業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)券商確實是違反了中國的法律法規(guī)。
我們還是要多想一下，為什么境內(nèi)用戶愿意在這些券商交易，即便明知這些機構(gòu)沒有獲得境內(nèi)的營業(yè)資格？
原因是多方面，主要原因可能是境內(nèi)的投資者想分享境外股票市場的紅利。盡管中國的股票市場在近年來變化巨大，滬市和深市無論是從交易額還是市值都已經(jīng)邁入世界排名前十的交易所之列，而滬市更是進入前三。但是全世界最有影響力的公司還是以紐交所和納斯達克為主，很多投資者因此想通過交易美股而獲得財富增值。
單就理論上而言，一個券商要想在境內(nèi)經(jīng)營美股，不僅要獲得中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)，同時還要獲得美國證監(jiān)會的批準(zhǔn)，考慮到外匯管制的因素，可能還需要外匯管制機構(gòu)的批準(zhǔn)。但是由于種種因素，迄今為止中國大陸境內(nèi)并未有適合從事此類業(yè)務(wù)的券商。
不過近年來，中國金融業(yè)開放的步伐一直沒有停步，比如合格投資人可以在境內(nèi)通過購買以美股為標(biāo)的基金，從而分享世界科技進步的果實。而港股通、滬倫通等機制的推出，就是為了滿足境內(nèi)投資者投資境外股票市場的需要。只不過監(jiān)管部門允許的產(chǎn)品和廣大境內(nèi)投資者要求的服務(wù)相比，兩者之間存在著比較大的差距，而這個差距就為這些跨境互聯(lián)網(wǎng)券商提供了存在的空間。
當(dāng)然，對于那些非法跨境展業(yè)的行為，要予以打擊。但要在根本上杜絕這種現(xiàn)象，僅僅打擊非法展業(yè)是不夠的。
首先，就是要提高境內(nèi)股票市場的治理水平，讓廣大投資者能從中受益；二是提高證券市場的開放程度，讓一些合格投資者能夠在境內(nèi)合法參與境外股票市場交易。
2006年4月，中國人民銀行發(fā)布第五號文件，允許符合條件的銀行、基金管理公司等證券經(jīng)營機構(gòu)和保險機構(gòu)在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機構(gòu)和個人自有外匯，用于在境外進行的包含股票在內(nèi)的組合證券投資，合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)制度啟動。16年過去了，中國經(jīng)濟體的規(guī)模今非昔比，我們有理由期待，更多的機構(gòu)和個人能從全球市場中獲得更多的收益。