“錢包扁了”，這是大多數(shù)人在2022年投資的真實體驗，私募大佬但斌也不例外。數(shù)據(jù)顯示，2022年全A整體下跌15%左右，而但斌的回撤幅度是前者的兩倍左右。
對此，但斌公開承認，這是自2013年、2014年白酒危機以來，第一次遇到這樣的情況，“是我自己的錯！”
當然，但斌也在積極的尋找補救方法，比如進行了一些新的布局。
但斌4月“踏空”，6月“追高”
2022年回撤近30%
2021年，以貴州茅臺為代表的核心資產開啟調整。作為貴州茅臺的擁躉者，但斌深受其害，盡管當年全A累計上漲4.80%，但據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，但斌的凈值卻縮水4.59%。2022年，貴州茅臺全年收跌近14%，但斌的凈值再次受到沖擊。
私募排排網(wǎng)目前共收錄了但斌在管的且有業(yè)績披露的產品近190只，截至2022年底，其中僅有70只的任期收益為正，占比不足四成。對比來看，多數(shù)任期收益為正的產品都是但斌在2015年~2016年開始管理的，如任期收益居前的馬拉松全球和利得漢景1期，收益率分別錄得259.00%和255.80%。而任期收益為負的產品多為最新成立，包括東方港灣馬拉松11號、東方港灣價值投資15號2期等在內的10只產品，收益都在-40%以下，而這些產品都成立于2020年年底及2021年成立。綜合而言，但斌凈值在2022年累計縮水29.40%（見圖1）。
不過，但斌的凈值縮水程度遠超貴州茅臺的股價跌幅，為什么會出現(xiàn)這種情況？
這或與但斌的兩次倉位調整有關。據(jù)梳理，在2022年3月，當時A股市場正處于下降通道，貴州茅臺等權重股也出現(xiàn)同步下跌，但彼時但斌旗下的產品凈值在此期間幾乎沒有發(fā)生變化，因此被部分媒體質疑空倉。對此，但斌坦言，“做了減倉，保持了10%的倉位”。
也是在這之后，A股市場從4月底開啟了反彈行情（見圖2），至當年6月底，貴州茅臺也一度大漲接近20%。但從但斌的凈值波動曲線來看，其很可能是錯過了大部分上漲時間。
在2022年7月初A股達到階段高點后開始向下調整，至10月底的低點已接近4月底時的水平。而在此期間，但斌的凈值回撤幅度也出現(xiàn)加大。也就是說，在6月時，但斌很可能已經大幅提高了倉位。
但斌在2022年年底的總結中也印證了這兩次操作，他說，“2022年即將結束，總結今年投資，比較失敗。年初已經預見到今年不太好，所以做了風控……另外，國內部分4月沒抄到底，不應該在6月再追高買入，導致又回撤……這也是自2013年、2014年白酒危機以來，第一次遇到這樣的情況?！保ㄒ妶D3）
連續(xù)兩年的水逆期讓但斌備受市場投資者的質疑，但其實在2017年其也有過相似的遭遇。據(jù)媒體報道，當時是2016年剛剛結束，但斌旗下的25只產品當年僅有1只錄得正收益，因此但斌被指“虧成翔”。對于這次質疑，但斌公開回應，2016年投資確實有很多失敗的地方，最大的失誤是對中概股私有化項目預估失敗。
但拉長周期來看，但斌的長期業(yè)績是可圈可點的，比如但斌的基金凈值在2017年~2021年初接連突破了前期新高。
三季度大調倉
“反向指標”再現(xiàn)？
或是基于2022年上半年的投資失利，但斌在下半年進行了大刀闊斧的調倉。
在2022年第三季度期間，由東方港灣擔任投顧的銀河金匯東方港灣1號基金和銀河金匯東方港灣2號基金（以下簡稱“1號基金”、“2號基金”）均清倉了以寧德時代、長安汽車等為代表的新能源股，并同時建倉了以陜西煤業(yè)、兗礦能源、中國神華為代表的煤炭股。對此，《紅周刊》曾刊發(fā)《但斌“清倉”新能源、減倉白酒！打不過就加入？最新瞄準了這個“一枝獨秀”的板塊……》一文進行跟蹤報道。
然而，市場似乎再次和但斌開了一個玩笑。2022年第四季度以來，在“新十條”等多種防控優(yōu)化的政策出臺后，以白酒為代表的消費股復蘇預期出現(xiàn)，并引領A股在11月迎來了久違的大漲。其中，1號基金曾經重倉的古井貢酒在11月份大漲近21%、五糧液大漲17%。若但斌其他產品在三季度期間也執(zhí)行了與1號基金、2號基金相似的操作，其顯然又會錯過這些公司的大漲。
不僅如此，1號基金和2號基金新晉重倉的煤炭股卻迎來了久違的回調。
資料顯示，近年來，受益于國際能源局勢持續(xù)緊張，以煤炭為代表的舊能源“煥發(fā)新春”，其中煤炭指數(shù)（申萬）自2021年底至2022年9月初最高漲幅接近60%。但也是自那時起，煤炭股走起了下坡路，尤其是從2022年第四季度至今，累計跌幅超16%（見圖4）。具體到個股方面，38只煤炭股同期僅有金能科技微漲0.75%，其余均表現(xiàn)為收跌。其中，1號基金重倉的兗礦能源、陜西煤業(yè)和中國神華分別收跌34.36%、16.73%和12.71%。
經此種種，但斌的操作被市場眾多投資者戲稱為“反向指標”。但實際上，除了但斌之外，也有多位明星基金經理也在期間開始偏向以煤炭為代表的舊能源股。
典型的如銀華基金的焦巍，在2022年第三季度末，其管理的銀華富裕主題的前十大重倉股中新進入了中國海油和兗礦能源。對此，焦巍表示，不排除傳統(tǒng)能源的原油和煤炭行業(yè)出現(xiàn)了類似于白酒競爭格局改善并持續(xù)的情形。“估值低并非買入個股的原因，但當估值低并且相較于其他行業(yè)的公司，不需要修復資產負債表，能直接體現(xiàn)在即期分紅能力上的時候，這種投資的格局已經類似于當年的白酒企業(yè)，需要加以足夠的重視和研究。”
此外，昔日的“公募一哥”、易方達明星基金經理張坤旗下的易方達亞洲精選在2022年第二季度曾重倉中國海洋石油，在接下來的第三季度再次大手筆增持公司，持股數(shù)量增幅達46.36%。而同為易方達明星基金經理的蕭楠也增加了舊能源的權重，其旗下易方達瑞恒的前十大重倉股在2022年第三季度仍有兗礦能源、陜西煤業(yè)、山煤國際等煤炭股的情況下，再次新進了晉控煤業(yè)和平煤股份。
對于多家機構的“抱團”現(xiàn)象，但斌曾將其稱為“英雄所見略同”。那么，但斌轉向煤炭的投資是“反向指標”，還是“英雄所見略同”呢？歡迎留言互動。
但斌最新關注了這些公司
最受關注的被外資“買爆”
在轉投煤炭的同時，部分其他行業(yè)可能也進入了但斌的股票池。
據(jù)梳理，自2022年下半年以來，但斌旗下的東方港灣共參與了20余家公司的調研活動，其中以電子、計算機和通信為代表的互聯(lián)網(wǎng)領域的公司數(shù)量最多達10余家，今天國際、廣和通和順網(wǎng)科技等在同期內更是獲得兩次及其以上的關注（見表1）。
此外，醫(yī)藥行業(yè)也有金石亞藥和海泰新光兩家公司上榜，食品飲料行業(yè)也有洽洽食品一家上榜。
對此，但斌曾公開表示，在其多年的實踐當中，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、消費、醫(yī)藥、教育和高端制造5個方向?！皬?978年到2006年，美國人均收入經歷了從1萬美元到5萬美元左右的變化。而中國的人均收入才剛剛到1萬美元，如果兩個百年夢想能實現(xiàn)，人均收入很可能會達到3萬美元。而在這個過程中，我認為，化妝品、醫(yī)美、軟飲料、煙草、食品加工、家用電器、專用化學品、計算機、半導體、醫(yī)療器械、蒸餾酒、教育、新能源等細分領域都會有一個非常好的未來?！?/p>
具體到公司層面，除了今天國際等三家公司之外，洽洽食品也是但斌最為關注的公司之一。據(jù)梳理，在2022年4月28日，洽洽食品獲得了東方港灣的調研，并且在那次調研中，但斌親自現(xiàn)身，這在東方港灣的調研歷史上并不多見（見圖5）。
值得一提的是，洽洽食品一直以來也是外資最為青睞標的之一，在2023年開年以來，更是一度被“買爆”。根據(jù)相關規(guī)定，所有外資（包括北上資金、QFII等）持有一家公司的股份數(shù)量不得超過公司總股本的30%，超過28%則將暫停買盤。而在2022年12月30日，所有外資持有洽洽食品的比例達到了28.01%，因此香港交易所公告，在次一個交易日（2023年1月3日），外資對洽洽食品的買入通道暫停（見圖6）。受此影響，外資持有洽洽食品的比例在1月3日將至27.96%，但在1月4日，這一數(shù)據(jù)再次升至28.01%。
