近日，博時基金發(fā)布了2023年第一季度宏觀策略報告。博時基金指出，宏觀環(huán)境的因素主導(dǎo)股債配置的方向，當(dāng)前權(quán)益相對債券估值更低，在疫情防控措施優(yōu)化和地產(chǎn)政策的提振之下，權(quán)益資產(chǎn)吸引力或?qū)⒏哂趥?，建議在配置中，中高配權(quán)益，中低配固收。
高通脹去化速度或慢于預(yù)期
權(quán)益資產(chǎn)比債券資產(chǎn)更具吸引力
展望2023年，報告首先從宏觀層面分析了海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)，指出高通脹背景下，美國和歐洲的央行貨幣政策大概率延續(xù)緊縮態(tài)勢，而美國11月份PMI下降到50以下，或是整個經(jīng)濟(jì)收縮及企業(yè)利潤下降的信號。企業(yè)利潤的下降會影響海外股市，也會波及中國出口，報告預(yù)計中國出口仍將承壓，通脹去化的速度會比預(yù)期要更慢一些。
從中國經(jīng)濟(jì)的增長來看，根據(jù)工業(yè)增加值、服務(wù)指數(shù)、就業(yè)等相關(guān)數(shù)據(jù)分析，經(jīng)濟(jì)增長在短期存在壓力，中期仍在改善。從流動性來看，短端利率維穩(wěn)，總體信用擴(kuò)張速度仍然較低，信用利差在年底擴(kuò)大。11月份社融規(guī)模增速延續(xù)放緩，顯示信用有所限制。同時，國內(nèi)的貨幣政策繼續(xù)“以我為主”，目前美元指數(shù)高位震蕩，會逐步向下調(diào)整，對人民幣貶值的壓力會有所緩解。
宏觀環(huán)境的因素主導(dǎo)股債配置的方向，報告指出，當(dāng)前權(quán)益相對債券估值更低，在疫情防控措施優(yōu)化和地產(chǎn)政策的提振之下，權(quán)益資產(chǎn)吸引力或?qū)⒏哂趥?/span>。具體而言，利率債的收益率應(yīng)該有上漲的動能，信用債由于之前的信用利差較低，因此未來也有可能擴(kuò)大；城投債傾向于短久期；產(chǎn)業(yè)債則需關(guān)注頭部企業(yè)機(jī)會，關(guān)注周期性、利潤比較好的頭部企業(yè)；金融板塊，關(guān)注地方金控、資產(chǎn)管理公司；轉(zhuǎn)債則要降低收益預(yù)期。
A股方面，報告指出，除銀行外，全A指數(shù)盈利增速有望加快。風(fēng)險偏好來看，Wind全A指數(shù)ERP小幅修復(fù)，但仍處于偏高位。因此Wind全A指數(shù)調(diào)整的幅度應(yīng)該不會很大。
從股票增量資金來看，當(dāng)前新成立基金份額偏少，但好在股票的私募倉位相對較低，如果后續(xù)北上資金不斷加入，后續(xù)權(quán)益?zhèn)}位抬升的概率相對較大。
大類來看，2023年經(jīng)濟(jì)改善體現(xiàn)在中下游周期與成長板塊，中游與下游周期增速大幅反彈回正，成長增速大幅抬升。此外，可選消費(fèi)與金融盈利增速相對穩(wěn)定，盈利增速邊際回落主要在上游周期與必選消費(fèi)板塊。
建議均衡配置
“安全可控+景氣成長+復(fù)蘇預(yù)期”三大主線
關(guān)于資產(chǎn)配置的分析，博時基金指出，當(dāng)前股市、債市交易均非處于極端熱絡(luò)的狀態(tài)，宏觀環(huán)境的因素主導(dǎo)股債配置，因此建議中高配權(quán)益，中低配固收。
尤其是在固收端，報告給出整體謹(jǐn)慎的配置建議，各債項投資策略中，利率和信用策略建議中低配，轉(zhuǎn)債策略建議標(biāo)配。此外，基金經(jīng)理也通過調(diào)整久期來應(yīng)對當(dāng)前債市風(fēng)險，以博時信用債純債A為例，截至12月23日，年內(nèi)收益已達(dá)2.49% ，在同類型產(chǎn)品業(yè)績排名中居前（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告）?；鸾?jīng)理張李陵在三季報總結(jié)道，得益于組合在7月份維持長久期，8月份降低久期，獲得了良好的收益。
A股方面，建議均衡配置“安全可控+景氣成長+復(fù)蘇預(yù)期”三大主線，報告指出，由于地產(chǎn)、防疫的復(fù)雜性和漸進(jìn)式，以及全球大國博弈、逆全球化趨勢加重，投資者對經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險偏好的上修不會一蹴而就，預(yù)計市場短期內(nèi)仍將在震蕩與反復(fù)中緩慢爬升。
機(jī)會一：安全可控，可圍繞國產(chǎn)替代與自主可控，關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備材料、信創(chuàng)、高端裝備等領(lǐng)域。
報告指出，投資者對經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險偏好的上修不會一蹴而就，但就目前的行業(yè)價值判斷來看，更加重視政策的指引，“安全”“擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”等發(fā)展主線，強(qiáng)化相關(guān)行業(yè)的需求確定性。
以博時創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)為例，基金經(jīng)理田俊維重點關(guān)注五大方向，其中包括高端制造、大消費(fèi)、能源產(chǎn)業(yè)鏈、能源安全以及低估穩(wěn)健成長類的公司。截至12月26日，最近6個月的收益率在3.42% ，在同類型產(chǎn)品業(yè)績排名中居前（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告）。
機(jī)會二：景氣成長，可關(guān)注儲能、軍工、光伏等高景氣方向，以及滲透率有望突破的電池新技術(shù)等方向。
報告指出，進(jìn)入2023年風(fēng)格指數(shù)盈利多呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，其中中證1000和滬深300指數(shù)邊際改善幅度最大，指向重視傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)與新興成長的機(jī)會。
以博時特許價值A(chǔ)為例，基金經(jīng)理曾鵬看好景氣趨勢向上的行業(yè)，關(guān)注軍工、儲能、半導(dǎo)體零部件等細(xì)分行業(yè)投資機(jī)會，并在過往投資中獲得較好回報。
他曾公開表示，從需求端、供給端來講，未來大的需求和供應(yīng)的機(jī)會已來。Wind統(tǒng)計顯示，截至12月20日，曾鵬任職回報達(dá)到112.61%，年化回報可達(dá)18.19%。
機(jī)會三：復(fù)蘇預(yù)期，可在關(guān)注穩(wěn)增長預(yù)期下優(yōu)先關(guān)注基建鏈投資機(jī)會，包括地產(chǎn)鏈短期估值性價比有所下降的機(jī)會，以及消費(fèi)投資機(jī)會等。
報告指出，由于地產(chǎn)、防疫的復(fù)雜性和漸進(jìn)式，以及全球大國博弈、逆全球化趨勢加重，投資者對經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險偏好的上修不會一蹴而就，預(yù)計市場短期內(nèi)仍將在震蕩與反復(fù)中緩慢爬升。
對此，博時精選基金經(jīng)理冀楠也公開表示稱，消費(fèi)總體環(huán)境向好的趨勢，總體維持對這類資產(chǎn)中長期產(chǎn)業(yè)趨勢的看好。重點關(guān)注以下層面，第一，是否有中長期的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐，需求處于滲透率快速提升階段帶來的成長機(jī)會或者是需求穩(wěn)定有韌性背景下競爭格局優(yōu)化帶來的集中度提升邏輯；第二，短期疫情對中期格局的影響是否正面；綜合來看，相對看好白酒、醫(yī)療服務(wù)、出行等細(xì)分領(lǐng)域。
另外在港股方面，報告指出，當(dāng)前時點，市場對于海外流動性放松路徑以及國內(nèi)防疫、地產(chǎn)等政策優(yōu)化的預(yù)期已較為充分。短期波折中上行，明年第二季度盈利觸底反彈后港股更具確定性，關(guān)注國內(nèi)外政策受益與困境反轉(zhuǎn)方向。
博時恒生科技ETF基金經(jīng)理萬瓊亦公開表示，港股和美股仍具備配置價值，尤其是港股的艱難的時刻逐步過去，政策受益標(biāo)的和高股息策略仍然是對沖潛在波動的良好標(biāo)的。同時，建議關(guān)注聚焦政策優(yōu)化下的消費(fèi)和地產(chǎn)、高景氣的科技制造、預(yù)期反轉(zhuǎn)修復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥等方向。