11月26-27日，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會暨十周年活動在上海舉行。中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長盛松成出席論壇并演講。
盛松成首先提到，美聯(lián)儲加息抑制通脹效果有限。美聯(lián)儲在疫情開始的時候大幅放松，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間調(diào)降至0%-0.25%，資產(chǎn)負(fù)債表全面擴(kuò)張，但后來發(fā)現(xiàn)有問題了，從一個極端走到另一個極端。從今年3月份開始緊縮，以加息周期應(yīng)對高通脹，目前已經(jīng)加息6次，累計加息375個基點(diǎn)。聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)為3.75%-4%，半年前是0%-0.25%，幾乎是零利率，半年就加了這么多。美國歷史上像這樣一次短期內(nèi)持續(xù)猛烈加息的并不多，說明美聯(lián)儲意識到物價上漲太猛，最高時CPI同比增速達(dá)9.1%。
美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息對通脹當(dāng)然有效，但效果是不及預(yù)期的，而且加息的副作用已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。今年10月份美國CPI同比增速高達(dá)7.7%，最高時候是9.1，已經(jīng)大幅下降了，但環(huán)比還是加速上升的。10月份美國CPI環(huán)比增速0.4%，較9月份提高0.2個百分點(diǎn)，說明這么猛烈的加息加了半年，每個月的物價環(huán)比竟然繼續(xù)上升，這說明效果不及預(yù)期。
他表示，美聯(lián)儲主要的目標(biāo)有兩個，第一個物價穩(wěn)定，第二個充分就業(yè)。其中，充分就業(yè)主要參考三個指標(biāo)，一是非農(nóng)就業(yè)，二是失業(yè)率，三是勞動參與率。10月份美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.1萬，是今年1月以來最少的增量，并且最近幾個月每個月都在下降，說明經(jīng)濟(jì)在逐漸走弱。10月份失業(yè)率比9月份上升0.2個百分點(diǎn)，到3.7%。失業(yè)率上升，說明經(jīng)濟(jì)下行。勞動參與率，即參與就業(yè)市場的人占勞動年齡人口的比例。10月份比9月下降0.1個百分點(diǎn)，到62.2%。從以上三個指標(biāo)看，美國經(jīng)濟(jì)在朝下，而通貨膨脹并沒有得到遏制。美聯(lián)儲加息雖然有助于穩(wěn)定通脹預(yù)期，但難以緩解供給約束。為什么？因?yàn)檫@次主要是由于供給沖擊引起的，歷史上不多。
其次，供給約束是本輪通脹的主要因素，不僅是美國，歐洲等都一樣。與歷史上多次供給不同，本輪通脹主要不是來自于經(jīng)濟(jì)內(nèi)部體系。大部分通脹都是經(jīng)濟(jì)內(nèi)部體系，最近兩百年的通脹主要是經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部引起的，而這次主要是外部沖擊。實(shí)際上在這次通脹前，整個經(jīng)濟(jì)形勢還是不錯的。但首先是疫情，其次是俄烏沖突，這些外部沖擊使得這次通脹和歷史上的通脹大部分是不同的。但美國采取了仍然是以傳統(tǒng)的需求調(diào)控應(yīng)對沖擊。簡單說，疫情初期美聯(lián)儲緊急降息到0-0.25%。將銀行存款準(zhǔn)備金率降到0%，而且開啟不設(shè)上限的量化寬松，充當(dāng)市場主體的最后貸款人。此外，美國出臺了2.2萬億美元的救助方案，包括為個人和家庭提供1200美元現(xiàn)金補(bǔ)貼，后來又修改為800美元。救助方案還為衛(wèi)生系統(tǒng)和州及地方政府提供支持，向小微企業(yè)提供貸款。如果企業(yè)保持工資總額不變，上述貸款可以免除。這都是需求端調(diào)控，供給端的調(diào)控很少。以上政策并沒有緩解供給約束，需求反而推動物價上漲。
他指出，與上世紀(jì)六七十年代大通脹不同，這次通脹主要是由于非經(jīng)濟(jì)因素引起的，供給約束下的全球經(jīng)濟(jì)衰退是因，通脹是果。本輪通脹主要約束在供給端，因?yàn)橐咔橐院?，采取兩個方案，一個方案是美國通過貨幣寬松和各項(xiàng)救助計劃引起了需求擴(kuò)張。但供應(yīng)是有瓶頸的，因?yàn)橐咔楹投頌鯖_突，供應(yīng)沒有辦法起來。按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，需求擴(kuò)張以后物價會上漲，物價上漲以后供給一般是增加的。
他提到，目前我國物價保持平穩(wěn)，10月CPI同比2.1%，比9月份下降0.7個百分點(diǎn)，1-10月份CPI累計同比增長2%。物價今年的目標(biāo)是3%，現(xiàn)在是2.0%，全年不可能超過3%，這也為我們的貨幣政策未來留下了空間。
我國貨幣政策以我為主，兼顧內(nèi)外平衡，寬而有度。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定是很重要的，總體我國匯率相對還比較平穩(wěn)。由于各種原因，包括美聯(lián)儲加息非常厲害，所以短期內(nèi)人民幣向下的壓力還是有的，但長期看因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)韌性足，央行也有較多貨幣政策工具可以使用，比如逆周期調(diào)節(jié)因子、在離岸市場發(fā)行央票、收緊流動性，可以保持匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。三季度貨幣政策執(zhí)行報告提出，堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動匯率制度，堅(jiān)持市場在匯率形成中起決定性作用，堅(jiān)持底線思維。
他還提到，LPR改革是最近幾年我國利率改革一個很重要的方面。它引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率，是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要舉措。政策利率是商業(yè)銀行的成本，而LPR下降等于是商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。剛剛公布的最新一年期LPR是3.65%，5年期是4.3%，與8、9、10月持平的。易綱10月28號向全國人大常委會匯報金融工作時指出，今后一段時期，我國有條件盡量長時間保持正常的貨幣政策，維持幣值穩(wěn)定，總量上保持流動性合理充裕，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度。價格上，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，降低企業(yè)綜合融資和個人消費(fèi)信貸成本。前幾天剛剛公布的人民銀行三季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，釋放貸款市場報價利率的改革效率，推動降低企業(yè)融資和個人消費(fèi)信貸成本。推動降低企業(yè)融資和個人消費(fèi)信貸成本，這意味著LPR下降是有空間的，當(dāng)然不是說一定下降。
“歷史經(jīng)驗(yàn)表明，通貨膨脹往往出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)繁榮的頂點(diǎn)。但這次不同，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體的通脹是經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)果，所以我說這一次是衰退是因，通脹是果，歷史上不多的。近期我國經(jīng)濟(jì)波動比較大，但是隨著各項(xiàng)政策持續(xù)落實(shí)，我們是有望回穩(wěn)向上，貨幣政策應(yīng)靈活適度，支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展，保持物價基本平穩(wěn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”，他說。