出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：新消費主張/cici
10月28日，青松股份發(fā)布2022年三季報，營收凈利雙降、延續(xù)業(yè)績頹勢，其中營業(yè)總收入21.42億元，同比下降19.61%，歸母凈利潤虧損6.57億元，虧損規(guī)模進一步放大。第三季度單季度營業(yè)總收入7.26億元，同比下降3.71%；單季度歸母凈利潤虧損4.99億元，同比下降704.35%。
青松股份巨額虧損，與其2019年高溢價收購的化妝品代工廠諾斯貝爾業(yè)績承諾期后業(yè)績大變臉、巨額商譽計提存在緊密聯(lián)系。除此之外，青松股份還將剝離松節(jié)油深加工業(yè)務，全面押注化妝品代工業(yè)務?；瘖y品代工不足3%的毛利率水平能協(xié)助青松股份扭轉(zhuǎn)業(yè)績巨額虧損嗎？
高溢價收購化妝品代工廠承諾期后業(yè)績巨虧 巨額商譽計提下財務大洗澡？
諾斯貝爾是青松股份化妝品代工經(jīng)營主體，以化妝品ODM業(yè)務為主，主要產(chǎn)品包括面膜、護膚品、濕巾等，其合作國內(nèi)品牌有：韓后、丸美、美膚寶、佰草集、珀萊雅、御泥坊、妮維雅、植物醫(yī)生、上海家化、高姿等。
2017-2020年，青松股份均保持著營收、凈利增長；可步入2021年之后，公司業(yè)績報畫風突變，業(yè)績雙降及出現(xiàn)歸母凈利潤巨額虧損的狀況，這與公司護膚品代工業(yè)務經(jīng)營主體諾斯貝爾存在緊密聯(lián)系。
2019年，青松股份作價24.30億元收購諾斯貝爾90%股權(quán)，形成商譽13.66億元。對應的業(yè)績承諾為：諾斯貝爾2018年度實現(xiàn)的經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤不低于2.0億元；諾斯貝爾2018年度和2019年度合計實現(xiàn)的凈利潤不低于4.4億元；諾斯貝爾2018年度、2019年度和2020年度合計實現(xiàn)的凈利潤不低于7.28億元。
2018年-2020年，諾斯貝爾分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.10億元、2.43億元、2.87億元，累計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.4億元，完成業(yè)績承諾。
然而，業(yè)績承諾期一過，諾斯貝爾業(yè)績立即變臉。2021年營業(yè)收入為25.09億元，同比下降6.05%，營業(yè)利潤虧損0.66億元，同比轉(zhuǎn)虧。2022年前3季度諾斯貝爾營業(yè)收入14.55億元，較上年同期下降18.33%；營業(yè)利潤虧損-1.53億元，虧損規(guī)模進一步擴大。
諾斯貝爾的高溢價收購以及承諾期過后的業(yè)績大變臉，為青松股份2021年后財務商譽爆雷埋下了隱患。2021年青松股份合計計提商譽減值9.13億元后，今年前三季度將剩下的4.53億元商譽全額計提。
2022年前三季度，公司主營收入33.43億元，同比上升0.91%；歸母凈利潤1.19億元，同比下降18.88%；扣非凈利潤1.1億元，同比下降18.37%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入11.41億元，同比下降4.38%；單季度歸母凈利潤3615.68萬元，同比下降37.37%；單季度扣非凈利潤3663.37萬元，同比下降34.25%。
楊建新業(yè)績暴雷前精準“清倉式減持”
2016年9月，楊建新控制的山西廣佳匯以5.85億元協(xié)議受讓青松股份原實控人及其他股東合計持有的12.86%股份。隨后，楊建新又不斷在二級市場增持青松股份股票，累計取得青松股份3.19%股份，總對價為1.02億元。
2017年11月，楊建新再次以3.18億元對價協(xié)議受讓青松股份7%股份以及原實控人6.75%股份的表決權(quán)。協(xié)議受讓及表決權(quán)委托后，楊建新合計持有的青松股份比例達23.05%，可支配表決權(quán)比例為29.80%，成為青松股份實際控制人。
完成對諾斯貝爾的收購后，楊建新便開啟了高位套現(xiàn)之路。
2019年12月，楊建新及其一致行動人轉(zhuǎn)讓廣佳匯100%股權(quán)，對青松股份的表決權(quán)降至12.66%；2020年1月17日至2020年2月6日期間減持公司3.2%股份，減持后楊建新直接持股比例下降至4.42%；2020年報中，公司股東數(shù)量及持股情況列示股東中，已無楊建新的身影，持股比例已低于0.68%。
毛利率不足3% 化妝品代工是門好生意嗎？
青松股份主要從事兩大板塊業(yè)務，即面膜、護膚品、濕巾等化妝品的設(shè)計、研發(fā)與制造業(yè)務，以及松節(jié)油深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2021年報數(shù)據(jù)顯示，公司化妝品業(yè)務營收占比約合67.29%，由子公司諾斯貝爾作為經(jīng)營主體；松節(jié)油深加工業(yè)務營收占比約合28.58%，其他業(yè)務營收占比約合4.12%，由青松化工作為經(jīng)營主體。
2022年11月1日，青松股份發(fā)布公告擬將公司全資子公司青松化工、香港龍晟100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王義年先生，轉(zhuǎn)讓對價分別為人民幣25600萬元和2822.47萬元，合計2.84元，以現(xiàn)金方式支付。本次交易股權(quán)交割完成后，青松化工和香港龍晟將不再納入公司合并報表范圍，青松股份亦借此舉剝離其2019年前主業(yè)松節(jié)油深加工業(yè)務。
對此，青松股份給出的理由是“為集中發(fā)展化妝品等大消費相關(guān)業(yè)務，優(yōu)化公司資產(chǎn)質(zhì)量和資源配置，提升公司整體競爭力”。實際上真如青松股份所愿嗎？化妝品代工真的是門好生意嗎？答案顯然是否定的。
從最重要的盈利能力來看，代工雖屬于化妝品產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)，但對下游品牌商的議價能力不高。以青松股份2022年前3季度毛利水平為例，青松股份的銷售毛利率僅為4.94%，面膜系列、護膚系列毛利率更是不足3%，毛利率分別為2.75%、2.93%。下游化妝品品牌商的毛利率大多集中在60%-80%。
（資料來源：公司公告）
這與代工廠低議價能力、高生產(chǎn)成本存在較大聯(lián)系。首先，從對下游議價能力看，國內(nèi)化妝品代工廠有數(shù)千家，市場競爭異常激烈，這就使得國內(nèi)品牌商選擇面極廣，從而減弱了代工廠議價空間。
從生產(chǎn)成本角度看，青松股份的代工護膚品主要原料為無紡布、甘油、丙二醇，天然油脂，功能性提取物，香精等。近年來受PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）上漲及化工行業(yè)供給側(cè)調(diào)整等因素影響，化妝品原料和包裝材料的價格都出現(xiàn)了一定程度的上漲。
同時，部分化妝品原料依賴于國外進口，疫情以來受到國外原材料供應商減產(chǎn)、航運價格高企等因素影響，出現(xiàn)進口原材料短缺、價格上漲情形，對化妝品制造企業(yè)的生產(chǎn)、銷售及業(yè)績均產(chǎn)生了一定影響。
最后，代工廠的景氣度與下游密切合作的客戶景氣程度亦存在較大聯(lián)系。通過青松股份2018-2021前五大客戶狀況，我們可以看出公司對屈臣氏、御泥坊集團等合作品牌商的年銷售額均出現(xiàn)了較大幅度下滑。
行業(yè)競爭激烈、上下游議價能力弱、業(yè)績與下游品牌商景氣度高度關(guān)聯(lián)下，青松股份押注化妝品代工能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢呢？在2021年-2022年全額計提13.66億元商譽減值損失的低基礎(chǔ)上，青松股份2023年虧損規(guī)模或?qū)p小，但若僅靠化妝品代工不足5%的微薄毛利水平，或還將在盈虧平衡線上下掙扎甚至延續(xù)虧損。