國慶長假期間，中國基金報邀請多家私募公司董事長、總經(jīng)理或投資總監(jiān)，對前三季度股市進行分析總結，展望四季度A股投資機會，僅供投資者參考。
星石投資副總經(jīng)理方磊：
股市悲觀預期釋放，A股進入價值區(qū)間
星石投資副總經(jīng)理方磊
今年以來國內股市整體可以分為“下跌-修復-再次回落”三個階段，市場情緒也隨之出現(xiàn)了較大波動。進入2022年美聯(lián)儲議息會議紀要顯示加息、縮表的急迫性，市場加息預期進入快速上升通道，市場風險偏好受到壓制，今年1月-2月國內股市估值快速收縮。3月國內局部疫情反復開始影響市場經(jīng)濟預期，疊加緊縮預期繼續(xù)加速、俄烏沖突壓制市場風險偏好，3月-4月國內股市出現(xiàn)盈利和估值雙殺。4月底中央高層會議釋放積極信號，國內局部疫情平息，疊加海外地緣風險和加息預期得到階段性充分定價，5月-6月期間國內股市積極修復。經(jīng)過疫情緩解后的快速復蘇，7月國內經(jīng)濟恢復動能出現(xiàn)環(huán)比放緩，7月末部分地區(qū)出現(xiàn)樓盤斷貸現(xiàn)象，8月南方地區(qū)出現(xiàn)電力供應緊張的情況，市場關于下半年國內經(jīng)濟的預期逐步轉向悲觀，A股表現(xiàn)整體震蕩。9月美聯(lián)儲延續(xù)8月中下旬以來的鷹派言論，市場關于加息終點和高利率持續(xù)時間的樂觀預期得到修正，股市表現(xiàn)偏弱。
從今年前三季度的市場表現(xiàn)來看，對股市影響最大的兩個因素分別是國內經(jīng)濟的恢復情況和美聯(lián)儲緊縮的節(jié)奏，后續(xù)的風險因素可能主要在海外。
國內方面，經(jīng)濟持續(xù)復蘇應該要好于近期市場的悲觀預期。雖然7月以來經(jīng)濟恢復力度不夠強勁，地產(chǎn)風波加劇了經(jīng)濟預期的惡化，但目前的情況是明顯好于今年4月的，同時政策中短期偏向穩(wěn)增長的基調不變，即使經(jīng)濟復蘇略有波瀾，國內經(jīng)濟復蘇的大方向也是確定的。至于目前市場擔憂的地產(chǎn)風波，最近數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)銷售端開始回暖，雖然回暖的持續(xù)性還有待觀察，但我們認為在政策托底風險的情況下地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累仍在可控范圍內。9月份多項數(shù)據(jù)顯示，受高溫天氣消退、傳統(tǒng)旺季和政策性開發(fā)性金融工具資金落實到位的影響，國內基建投資正在加快，也對地產(chǎn)投資下行形成了一定的對沖。
海外方面，貨幣政策緊縮、衰退風險加大以及能源不足都可能會成為影響資本市場的風險點。首先，美聯(lián)儲維持鷹派，美債利率上行，美元指數(shù)保持強勢，海外股市波動，都將對國內風險偏好形成壓制。第二，維持高利率的持續(xù)時間可能超出市場預期，高利率帶來的衰退壓力正在增加。如果美國經(jīng)濟快速進入實質性衰退，有可能對我國出口形成較大影響，國內經(jīng)濟預期的修復可能較慢。第三，雖然9月以來歐洲能源短缺的情況出現(xiàn)一定緩解，但俄烏沖突長期化、歐洲對俄能源制裁力度較大且短期能源替代難度不小，冬季到來后歐洲能源大概率依舊持續(xù)緊張，全球經(jīng)濟預期可能會因此出現(xiàn)再次下調。
短期來看，目前國內經(jīng)濟繼續(xù)下探的空間有限，估值壓縮的空間也不大，我們認為國內股市還將保持整體震蕩、存量博弈的特征。截至9月26日，國證A指市盈率為15.1倍，為2007年以來27%分位數(shù)的較低水平；國證A指ERP為3.92%，正在快速接近今年4月的水平，也顯示出A股的中長期投資價值正在增加。
在目前這個位置上股市中已經(jīng)包含了較為悲觀的預期，A股整體已經(jīng)進入價值區(qū)間，市場中也蘊含了不少中長期投資機會，尤其是估值處于合理偏低水平的板塊。從稍長期的角度來看，雖然這幾年疫情影響下國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較大的波動，但中國經(jīng)濟在世界上依舊具有相對優(yōu)勢。2010年-2021年間國內名義GDP年均增長9.7%，萬得全A年均增長7.3%，股市增長與經(jīng)濟增長具有一致性，國內經(jīng)濟長期向好的趨勢也將是股市的長期走勢。第二，權益類資產(chǎn)的收益本質上來源于上市公司的盈利能力，投資權益類資產(chǎn)的超額收益來源于上市公司業(yè)績增長。以凈資產(chǎn)收益率為衡量標準看，中長期上市公司盈利能力并未出現(xiàn)明顯下行，優(yōu)質公司依舊有較高的投資價值。第三，站在偏長期的角度來看板塊間并無好壞之分。成長板塊中不乏成長空間巨大且兌現(xiàn)度較高的優(yōu)質公司，雖然短期估值端的波動會帶來股價回調，但這些公司的成長性依舊可以帶來長期收益；價值板塊的彈性可能弱于成長板塊，但盈利的相對穩(wěn)定性和確定性也是長期收益的來源，在特定的宏觀環(huán)境下也更受到投資者的青睞。無論是哪種投資風格，只要堅持篩選優(yōu)質公司，保持風格不漂移，那么大概率都可以獲得較為穩(wěn)定的長期投資收益。
方磊 星石投資副總經(jīng)理
清華大學，生物學碩士。12年投資研究經(jīng)驗，2010年加入星石投資，歷任星石投資研究員、基金經(jīng)理、消費投資部聯(lián)席總監(jiān)、助理總經(jīng)理。目前擔任星石投資副總經(jīng)理、高級基金經(jīng)理、首席策略投資官。
清和泉合伙人、首席策略師趙宇亮：
政策逐漸明朗，業(yè)績逐步確認
三角度看市場位置，支撐較為明確
清和泉合伙人、首席策略師趙宇亮
從估值分位數(shù)角度看，目前全市場估值分位不足40%，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指均在30%附近。從股債收益差角度看，當前全市場靜態(tài)PE為16.7x，無風險收益率為2.68%，ERP為3.3%，處于歷史上較高水平。極端情況下，距離歷史幾次大底空間只有約10%。從市場情緒指數(shù)來看，當前市場情緒非常低迷，最新為38%接近歷史過冷區(qū)間，這意味著市場下跌動能非常有限。綜合來看，當前市場的位置較低是具有共識的樂觀因素。
三因素看市場驅動力(3.370, -0.01, -0.30%)
方向明確但節(jié)奏尚待觀測
政策重心，有望重回穩(wěn)增長。當前的宏觀環(huán)境與2012Q4有很多相似之處。一方面，重要大會窗口期，十八大vs二十大；另一方面，市場對于經(jīng)濟信心不足，全球經(jīng)濟明顯轉弱，外部風險加劇。2012-2013年的經(jīng)驗：大會之后，統(tǒng)一思想，經(jīng)濟有望加速修復。一方面，政策有望繼續(xù)加碼，傳導至實體經(jīng)濟的效率也會明顯提升。另一方面，我們已經(jīng)觀察到企業(yè)的中長期貸款觸底回升，后續(xù)居民也有望展開修復。
隨著疫情消退，經(jīng)濟自身存在修復空間。今年疫情對經(jīng)濟整體和重點行業(yè)影響非常大。從經(jīng)濟總量看，消費的復蘇一直較為乏力，3年復合增速僅不足3%。距離疫情前的中樞8%存在較大的空間。從上市行業(yè)看，消費服務、出行相關的行業(yè)收入普遍仍沒有回歸至疫情前的水平。隨著疫情的消退，防疫政策的優(yōu)化，經(jīng)濟本身需要一定的修復空間。行業(yè)結構上，很多行業(yè)盈利也具有改善動能。
海外緊縮預期的放緩。近期海外緊縮預期再次升溫，一方面，聯(lián)儲官員釋放偏鷹的信號，全力壓制通脹；另一方面，美國經(jīng)濟當前經(jīng)濟仍未衰退，就業(yè)非常強勁，銀行信貸增長非常強勁，消費和服務也較好。雖然未來海外的宏觀節(jié)奏仍具有不確定性，但兩點是可以確定性：第一，隨著利率的高企，貨幣累計緊縮，美國的經(jīng)濟后續(xù)會逐步放緩，甚至進入衰退，通脹也趨于回落。第二，美國經(jīng)濟開始衰退+通脹持續(xù)回落，美聯(lián)儲就會開始權衡政策目標和經(jīng)濟增長，對應著美聯(lián)儲加息路徑會放緩。
市場風格交替
盈利趨勢和性價比兼顧
2021年以來，價值和成長風格頻繁輪動。背后的原因：一是全球通脹和利率中樞抬升，宏觀環(huán)境波動加劇。成長股難以一枝獨秀。二是全球綠色轉型、供應鏈重構之下，價值和周期相比過去扮演了更重要的角色。三是國內外經(jīng)濟和貨幣政策錯位，對風格的來回拉扯影響很大。所以，中期市場風格區(qū)域均衡，分化太大就會存在動態(tài)平衡。落腳到投資上，我們不應該對風格輪動上下很大的注。
近期價值再次跑贏成長，主要體現(xiàn)在防御特征上。復盤2021年以來，價值曾三輪跑贏成長，2021年2-3月、2021年8-9月、2021年12-4月。共同特點是：一是市場整體處于調整期，市場尋求避險；二是資金交易特征為主，單純的在做高切低，在做熱門行業(yè)切冷門行業(yè)；三是持續(xù)周期平均偏短。所以，這種輪動的背后，更多的體現(xiàn)出市場防御的行為，而非市場中期主線的更迭。
中期成長和價值仍將呈現(xiàn)整體均衡+頻繁輪動的特征。造成中期均衡的格局原因在第一部分有闡述，目前看這些宏觀條件難以扭轉。短期輪動的條件，市場關注三個相對變化：新興產(chǎn)業(yè)趨勢 vs傳統(tǒng)經(jīng)濟預期，階段寬松交易vs階段緊縮交易，交易過熱 vs交易過冷。
總結而言，從政策逐漸明朗、疫情消退經(jīng)濟修復的方向到海外緊縮預期將會有所放緩，雖說這三個焦點均還存在擾動并未形成節(jié)奏上的共識，但方向是比較清晰的。所以我們認為，四季度這三個焦點的確認和演繹，對市場的影響是比較關鍵的，需要重點去關注和跟蹤。而市場風格方面，近期價值再次跑贏成長，這種輪動的背后，更多的體現(xiàn)出市場防御的行為，而非市場中期主線的更迭，我們仍將重點圍繞產(chǎn)業(yè)趨勢、盈利情況和個股性價比（PEG）進行中期布局；組合配置方向來說，我們也會階段性均衡布局，而非在短期風格輪動上下很大的注。
趙宇亮清和泉合伙人/首席策略師
澳大利亞新南威爾士大學金融學碩士，11年從業(yè)經(jīng)驗。
清和泉資本創(chuàng)始成員，深度參與了投研體系搭建，現(xiàn)任首席策略師、投資決策委員會成員，負責自上而下的宏觀策略研究、對市場方向、風格及行業(yè)配置、金融等行業(yè)有深入的研究。
煜德投資總量及量化研究負責人趙宏旭：
直面變化把握新機
煜德投資總量及量化研究負責人趙宏旭
2022年至今為止的中國資本市場在多重負面因素的疊加影響下，表現(xiàn)較為慘淡。A股幾個主要寬基指數(shù)均出現(xiàn)了20%左右甚至更大幅度的下跌。同時全市場交易量也從7月初開始持續(xù)萎縮，顯示投資者情緒低迷。而香港市場不論在下跌幅度還是成交量萎縮方面較A股更甚。這主要是下面幾個因素疊加的原因：
第一，國內經(jīng)濟持續(xù)低迷且不斷低于預期。在年初兩會設定了全年5.5%的經(jīng)濟增長目標時，市場對在政策支撐意愿明顯背景下的全年經(jīng)濟表現(xiàn)具有一定期待。但疫情大面積爆發(fā)且頻發(fā)及封控措施對經(jīng)濟活動的抑制、房地產(chǎn)市場愈演愈烈的風險都使得經(jīng)濟不斷低于預期，從而投資者對上市公司業(yè)績的預期也隨之不斷下調。
第二，國際上，全球通脹高企，刺激政策退出而緊縮性的貨幣政策推出。美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息以試圖通過抑制需求的方法壓低通脹，歐、美經(jīng)濟衰退預期不斷升溫。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，中國面對的國際環(huán)境進一步復雜化。美國政客在臺灣制造危機進一步升級了地緣政治風險。
第三，在經(jīng)歷2020年的疫后全面牛市和2021年結構性牛市之后，在今年初市場整體估值不算低，甚至有部分板塊偏高，這使得基本面預期下修過程中往往伴隨著估值同步下修。
在投資上，前三季度我們主要以捕捉結構性機會為主，通過深入的行業(yè)研究和企業(yè)研究來獲取Alpha機會，以此抵御市場整體波動。在行業(yè)配置上，在整體經(jīng)濟承壓之時的高成長性是稀缺的，我們積極挖掘新能源等高景氣行業(yè)的細分賽道機會。同時在動蕩的全球大環(huán)境之下，實物資產(chǎn)價值突顯，我們增加了上游能源、資源的配置。
在產(chǎn)品類別上，煜德同時具有主動權益多頭產(chǎn)品、對沖產(chǎn)品和海外基金三條產(chǎn)品線，也為投資者在復雜多變的市場環(huán)境下選擇適合自己的風險收益特征和資產(chǎn)配置目標的產(chǎn)品而提供豐富選擇。
經(jīng)過長時間、大幅度的市場調整，眾多風險已經(jīng)得到釋放。后續(xù)我們需要關注的是三個方面的變化：
在政策層面，10月份的大會會帶來一系列的變化，持續(xù)影響未來很多年。這段時間多看多分析，不冒進。另外，目前市場的一致預期是防疫政策要到23年才會放開，但畢竟經(jīng)濟壓力很大，也不排除會有超預期的政策推出，市場會持續(xù)交易此變化。新的經(jīng)濟政策可能要到12月初的經(jīng)濟工作會議是一個重要的觀察點。
在業(yè)績層面，很快就要進入三季報時間，根據(jù)調研情況，一些上市公司會給出良好的業(yè)績。當然也會有一些公司受到出口、消費的影響而下降，大概率會是結構性分化的行情。
在交易層面，市場經(jīng)歷了全面恐慌的時期，基本到了底部位置。成交量已經(jīng)萎縮到4月底部的水平，我們跟蹤的數(shù)據(jù)也顯示私募基金持倉比例到了低點，說明基本上要賣的資金都已經(jīng)出清了。對于白馬股，“殺白馬”現(xiàn)象是市場嚴重缺乏流動性的時候出現(xiàn)的交易和公司基本面脫節(jié)的現(xiàn)象，而寧德時代(400.890, -18.11, -4.32%)、邁瑞醫(yī)療(299.000, 2.95, 1.00%)等前期被殺的白馬股，目前也明顯已經(jīng)企穩(wěn)向上，這從交易的角度說明市場的恐慌情緒基本出清。
總體看，上證50和滬深300的下行空間已經(jīng)很有限，如果三季度業(yè)績比預期的好（預期很差，超預期并不難），將帶動大盤價值逐步修復估值。
趙宏旭：煜德投資總量及量化研究負責人、聞道系列基金經(jīng)理
北京大學數(shù)學專業(yè)本科，清華大學管理科學與工程博士，美國佐治亞理工（Georgia Tech）訪問學者
曾任博時基金金融工程研究員，負責基金專戶的絕對收益策略；曾任中信證券(17.420, 0.02, 0.11%)股權衍生品部投資經(jīng)理，負責基本面對沖組合、衍生品投資、定向增發(fā)投資等買方業(yè)務，最大管理組合規(guī)模60多億。
相聚資本投資總監(jiān)王建東：
絕對收益投資要盡可能少犯錯誤，不走極端
相聚資本投資總監(jiān)王建東
2022年前三季度的A股走勢可謂是一波三折。首先是“黑天鵝”不斷，美聯(lián)儲“暴力”加息、俄烏沖突以及疫情的多點爆發(fā)……A股市場也因此出現(xiàn)一定回撤，并且在8月中下旬以來再次進入到調整模式；不過期間也出現(xiàn)了一波快速的拉升反彈行情，結構性和階段性行情對投資者提出了不小的考驗。
在我們看來，對于風險采用“適度回避”的態(tài)度，甚至可以忍受階段性的平庸。絕對收益投資要盡可能少犯錯誤，不走極端。
今年來，相聚資本通過均衡配置與靈活應對，并在5月初果斷加倉，在整體回撤相對可控的同時也抓住了上漲機遇。8月中下旬以來市場出現(xiàn)回調，我們隨之進行了一定的調倉換股，并適度降低了倉位。
等待“抄底”很煎熬，卻很值得
去年年底、今年年初時，市場大部分觀點認為2022年的投資難度要好于2021年，或者說市場是“易漲難跌”的。不過很快美聯(lián)儲加息超預期、俄烏沖突等超預期事件爆發(fā)，尤其是俄烏沖突超出了所能判斷的范圍。不論是沖突的走向還是時間，都遠遠超過預期，不確定性大增，市場避險氣氛濃厚，市場出現(xiàn)了一波調整。之后便是疫情的沖擊，包括深圳、上海、北京都陸續(xù)受到不同程度的影響。尤其是上海，作為金融中心和供應鏈中心，按下“暫停鍵”，對制造業(yè)供應鏈影響很大，反映到二級市場上，就是以制造業(yè)為重要組成部分的A股承受了較大的壓力，很短時間內股價出現(xiàn)一波殺跌。下跌中中創(chuàng)業(yè)板跌幅也要更大，很大的一個原因在于過去兩年來新興賽道的成長股估值相對偏貴，在這樣的壓力下跌幅自然更大。
在市場開始下跌后，我們便減了一部分倉位，隨著市場情緒跌至谷底我們也不斷降低產(chǎn)品的倉位。隨后到5月初的時候，我們迅速把倉位開始提上來，老產(chǎn)品的倉位又提到正常八成附近，隨著凈值的反彈和回暖，倉位保持在比較高的水平。
8月下旬以來，A股又出現(xiàn)了一波回調、尤其是成長板塊下跌明顯。一方面，國內經(jīng)濟受到疫情、高溫等事件的影響，目前仍處于底部區(qū)域，居民消費需求也有待進一步增強；另一方面高景氣的新能源、光伏、半導體等賽道股板塊，大量籌碼擁擠，成長風格高度集中并形成擠壓觸發(fā)成長板塊的調整。這個階段我們進行了一定的調倉換股，并適度降低了倉位，因此雖然也受到市場集體下跌的影響，但幅度有限。
我們敢于在4月底5月初的時候“抄底”加倉，是當時覺得市場反應過度悲觀，且已經(jīng)有向好跡象，從技術面來看，進入到一個底部可布局的區(qū)間。
同時，這次敢于抄底，其實是對2018年-2019年沒有抄底的一次修正。在18年年底、19年初抱著謹慎的態(tài)度，沒有敢抄底，錯過了后來的反彈。所以這次抄底其實是吸取了18年沒有抄底的教訓。如果抄底，只需要忍受短期的虧損，但拉長來看也是賺大錢的機會。
因為底部的反彈往往是很劇烈，一旦抄底成功便是20-30%的漲幅。如果錯失之后，可能5%的潛在損失，換來一個20-30%反彈回報，是很劃算的。而且很多時候意識到該抄底的時候，大概率已經(jīng)不是底部了。底部只能等來，等待的過程雖然很煎熬，但卻很值得。
成長股投資之道：綜合勝率與賠率
相聚的特色是成長股風格，在我們內部叫做“GARP”。所謂GARP策略，即以合理的估值買入高成長的公司。首先相信投資成長股能帶來不錯的收益，同時又認為不能為當期的成長或者未來可預期的成長支付過高的溢價，不能在很貴的價格買入。這需要對公司的價值有一個合理偏精準的定價，怎么看公司的合理價值。
我們在投資中，希望通過對行業(yè)和個股基本面的研究，對公司的可預期未來現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，在這個基礎上比較當下價格與它的價值。如果價格很便宜，未來的價值擴張的空間很大，即是以合理甚至偏低的價格買入成長股，我們愿意去支付這個溢價。如果買的時候已經(jīng)不便宜，甚至現(xiàn)在的估值已經(jīng)透支到五六年之后的估值水平，這種情況我就不會買。本質上來講，GARP策略一種是高性價比的投資方法。
我們認為，投資首先要優(yōu)選勝率和賠率皆高的公司，其次選其中某一項非常突出的公司。高勝率的公司表現(xiàn)為行業(yè)格局穩(wěn)定、壁壘深厚、盈利質量較高，長期經(jīng)營的確定性和穩(wěn)定性較強；高賠率的公司，則更看重空間和彈性，典型的案例是處于快速提升階段、行業(yè)格局不清晰、當期市值較小但未來爆發(fā)力可觀的成長股。不過，由于大部分公司無法兼具這兩大特征，因此我們也會買入其中一項特別突出的龍頭公司。
比如看好某一個細分行業(yè)，即使這個公司我們覺得市場已經(jīng)發(fā)掘出來了，但是特別看好行業(yè)的長期增長前景，我們也會買。還有一類有可能賠率很高，但是確定性不高。這種公司我也愿意在一個市值很低的情況下，會買一些倉位去搏彈性。因為倉位不高，及時止損的話即便虧損也不會損失太多。但一旦成為“黑馬”，收益就很高。
高賠率的板塊或公司往往屬于“風口上的行業(yè)”，參與者眾多。同時新的技術不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)形態(tài)迭代很快，不斷有各種各樣的新的業(yè)態(tài)和技術出來。這就需要投資人有非常高的技術敏感度和行業(yè)跟蹤強度。需要投資經(jīng)理做到對變化的快速響應，在不斷進化和迭代中，尋找“階段性的正確”，股價會反映這種正確，可以說過程比結果更重要。
另外，我們屬于比較均衡的配置，賽道股的持倉占比并不高?？傮w來看，新能源相關的倉位大約在三成左右。大部分是冷門賽道，主要靠選股。
冷門行業(yè)的選股有五花八門的投資邏輯，行業(yè)也是特別分散。其實我特別愿意買冷門賽道的公司，主要的原因是虧錢的概率不高。所謂冷門賽道是市場關注度不高，市場不關注意味著對投資人是一種保護，因為市場關注度不高，股價泡沫也就少。買這種低關注度的公司，對管理一定規(guī)模的基金經(jīng)理來說是一種保護。
四季度投資：賽道股與冷門行業(yè)兼顧
日前，上市公司中報披露完畢，我們首先關注到的是一些業(yè)績超預期的情形。超預期的話說明公司韌性很強，我們基本會持有。在不及預期的公司要分情況，如果可以解釋低于預期的原因（比如疫情），還是愿意繼續(xù)持有再觀察一段時間。也有一些公司其實受疫情影響不大，但是表現(xiàn)比較弱，說明在應對逆境的時候抗壓力不夠。如果說未來看半年沒有明顯向上的反轉動能，可能會做一些減持。
比如說軍工、新能源、醫(yī)療器械等行業(yè)中一些公司表現(xiàn)非常好，特別像醫(yī)療器械雖然受到疫情沖擊，但表現(xiàn)不俗。意味著如果沒有疫情影響業(yè)績的增長會更快，這樣的公司是我們比較喜歡的。
又比如在醫(yī)藥行業(yè)可關注業(yè)績加速增長，或業(yè)績出現(xiàn)拐點的個股，尤其是創(chuàng)新器械類公司，部分公司目前已從困境中反轉，或者出現(xiàn)了業(yè)績加速增長趨勢。
另外我也看好中短期與長期投資邏輯兼具的啤酒行業(yè)。啤酒行業(yè)格局穩(wěn)定，各品牌之間已經(jīng)根據(jù)運輸半徑劃分了影響力范圍，在一個區(qū)域內往往只有一家啤酒品牌可以占據(jù)主導。從十年的時間維度來看，在格局穩(wěn)定的情況下，啤酒產(chǎn)品結構能夠不斷升級，價格隨之提升，從而帶來利潤率的提升。對部分消費者而言，啤酒屬于高頻、剛性需求，短期來看單價不高，消費人群對價格敏感度較低，因此啤酒消費受到疫情的影響較小，短期銷售數(shù)據(jù)亮眼。
汽車的智能化升級，包括車機、內飾、外飾、電動化帶來汽車零部件等方方面面，一直到無人駕駛，不是一年兩年或三年五年能完成的，需要很多年的時間積累，產(chǎn)業(yè)趨勢的時間周期很長，對應著賽道的周期長度足夠長。同時市場又很大，按照一年是全球近億的汽車銷售量，對應著幾十億規(guī)模的市場，市場空間是巨大的。新能源汽車的壁壘很高，其中一個體現(xiàn)是在汽車供應鏈的嚴格準入門檻，對于新入行者，定點進入供應鏈甚至變成車廠主流供應商，大概需要五到七年時間。總體來看，是一個“長坡厚雪”的賽道。
最后，綜合對全球宏觀環(huán)境的預期、國內寬松貨幣政策、疫情形勢、地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，以及機構在高景氣賽道的持倉擁擠度等因素的考慮，我們判斷，四季度大概率呈現(xiàn)寬幅震蕩行情。對于四季度的配置，我們會將行業(yè)景氣度判斷與自下而上選股相結合，在自上而下甄選高景氣度賽道的同時，也要通過自下而上選股，篩選出能夠長期持續(xù)發(fā)展、競爭壁壘較高、增長脈絡清晰的公司。
王建東，相聚資本投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。
2003-2009年就讀于清華大學，分別獲得電機系本科、碩士學位。2009年就職于國家電網(wǎng)，2011年進入基金行業(yè)，曾先后任職泰達宏利基金和天弘基金管理有限公司，擔任高級研究員。2015年作為創(chuàng)始合伙人加入相聚資本，歷任基金經(jīng)理、投資總監(jiān)。