1、第一次工業(yè)革命以來(lái)全球共完成了四輪大規(guī)模的國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，每一輪的持續(xù)時(shí)間約20-30年，美國(guó)、日本、亞洲四小龍、中國(guó)分別是前四次國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要受益方。當(dāng)前正處于第五輪，是中國(guó)自主選擇產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等內(nèi)外因素共同導(dǎo)致，部分附加值低的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)從中國(guó)向越南等東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移是大勢(shì)所趨。
2、以出口排名世界前30與出口占GDP比重在20%以上為基準(zhǔn)，越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印度尼西亞是東南亞主要的外向型經(jīng)濟(jì)體。其中越南的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集中在紡織服裝與輕工制造業(yè)，全球出口份額均位居前5，而電子加工和機(jī)械設(shè)備制造業(yè)正在迅速崛起。電子加工業(yè)是過(guò)去馬來(lái)西亞的主要優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，但當(dāng)前正逐步被越南趕超，泰國(guó)、印度尼西亞的出口則主要以農(nóng)業(yè)品、資源品為主，制造業(yè)相對(duì)落后。
3、今年以來(lái)中國(guó)同東南亞國(guó)家的出口走勢(shì)相背離，我國(guó)出口在疫情沖擊與外需回落的雙重影響下邊際轉(zhuǎn)弱，而東南亞國(guó)家憑借供應(yīng)鏈的快速修復(fù)，出口仍維持高景氣，對(duì)我國(guó)的替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，但仍有所分化。越南、馬來(lái)西亞在服裝、玩具等輕型勞動(dòng)密集型商品上，對(duì)我國(guó)存在較強(qiáng)的出口替代性，而泰國(guó)、印尼對(duì)中國(guó)的出口替代效應(yīng)不強(qiáng)。
4、年初至今東南亞國(guó)家的外國(guó)直接投資規(guī)模整體維持高增，并未偏離原有趨勢(shì)，而國(guó)內(nèi)對(duì)外資的使用同樣實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)擔(dān)憂的“外資大幅撤離中國(guó)”的問(wèn)題并未發(fā)生。當(dāng)前外資對(duì)東南亞國(guó)家的直接投資主要集中于產(chǎn)業(yè)鏈條短的加工制造業(yè)，但新能源車產(chǎn)業(yè)是亮點(diǎn)，勞動(dòng)力成本低廉、礦產(chǎn)資源豐富是東南亞國(guó)家吸引外資的主要優(yōu)勢(shì)。
5、東南亞很難取代中國(guó)，成為全球制造業(yè)的中樞。當(dāng)前我國(guó)向東南亞國(guó)家主要轉(zhuǎn)移的是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，一方面順應(yīng)了我國(guó)加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)，另一方面也可以降低國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本抬升、國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等負(fù)面因素的影響，機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。繁榮的東南亞有助于促進(jìn)中國(guó)與東盟國(guó)家的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與良性互動(dòng)，更好地實(shí)現(xiàn)互利共贏。
摘要
1、第一次工業(yè)革命以來(lái)，全球共完成了四輪大規(guī)模的國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，每一輪的持續(xù)時(shí)間約20-30年，美國(guó)、日本、亞洲四小龍、中國(guó)分別是前四次國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要受益方。當(dāng)前正處于第五輪，是中國(guó)自主選擇產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等內(nèi)外因素共同導(dǎo)致，部分附加值低的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)從中國(guó)向越南等東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移是大勢(shì)所趨。第一次出現(xiàn)在19世紀(jì)中后期，主要路徑是從英國(guó)轉(zhuǎn)移至歐洲大陸與北美地區(qū)。第二次發(fā)生于二戰(zhàn)后，在20世紀(jì)50-60年代，紡織、鋼鐵等低技術(shù)密度的制造業(yè)開(kāi)始從美國(guó)向日本、聯(lián)邦德國(guó)等國(guó)家轉(zhuǎn)移。第三次發(fā)生在20世紀(jì)70-80年代，日本成為主要推動(dòng)者，“亞洲四小龍”的中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、新加坡成為承載方，勞動(dòng)密集型與技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)是主要對(duì)象。第四次開(kāi)始于上世紀(jì)80年代中后期，高潮于20世紀(jì)90年代至2008年金融危機(jī)前，中國(guó)成為本次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的最大受益者，大量的勞動(dòng)密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)開(kāi)始在中國(guó)扎根，使中國(guó)成為了真正的“世界工廠”。第五次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移開(kāi)啟于2008年金融危機(jī)后，部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)開(kāi)始從中國(guó)向東南亞國(guó)家遷移。
2、以出口排名世界前30與出口占GDP比重在20%以上為基準(zhǔn)，越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印度尼西亞是東南亞主要的外向型經(jīng)濟(jì)體。其中越南的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集中在紡織服裝與輕工制造業(yè)，全球出口份額均位居前5，而電子加工和機(jī)械設(shè)備制造業(yè)正在迅速崛起。電子加工業(yè)是過(guò)去馬來(lái)西亞的主要優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，但當(dāng)前正逐步被越南趕超，泰國(guó)、印度尼西亞的出口則主要以農(nóng)業(yè)品、資源品為主，制造業(yè)相對(duì)落后。在近些年來(lái)中美貿(mào)易摩擦發(fā)酵以及疫情爆發(fā)的背景下，低端制造業(yè)從中國(guó)逐漸轉(zhuǎn)向東南亞國(guó)家的趨勢(shì)不斷明確，東南亞國(guó)家中越南與馬來(lái)西亞的出口規(guī)模最大，呈現(xiàn)出明顯的外向型經(jīng)濟(jì)體特征，最有望在制造業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)中受益。以越南為例，當(dāng)前優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集中紡織服裝領(lǐng)域的加工制造行業(yè)，電子和機(jī)械設(shè)備制造正在迅速崛起。馬來(lái)西亞優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集中在資源型商品上，出口份額世界領(lǐng)先，此外，電子產(chǎn)業(yè)也有較大順差。泰國(guó)和印尼兩國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)均集中在資源商品領(lǐng)域，泰國(guó)以橡膠和農(nóng)業(yè)品加工為主，印尼棕櫚油和礦產(chǎn)資源豐富。
3、今年以來(lái)中國(guó)同東南亞國(guó)家的出口走勢(shì)相背離，我國(guó)出口在疫情沖擊與外需回落的雙重影響下邊際轉(zhuǎn)弱，而東南亞國(guó)家憑借供應(yīng)鏈的快速修復(fù)，出口仍維持高景氣，對(duì)我國(guó)的替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，但仍有所分化。越南、馬來(lái)西亞在服裝、玩具等輕型勞動(dòng)密集型商品上，對(duì)我國(guó)存在較強(qiáng)的出口替代性，而泰國(guó)、印尼對(duì)中國(guó)的出口替代效應(yīng)不強(qiáng)。我國(guó)一季度出口邊際轉(zhuǎn)弱但韌性尚存，4月在疫情沖擊及外需回落的雙重影響下確立下行趨勢(shì)。而年初以來(lái)東南亞國(guó)家出口景氣度較高，且隨著東南亞主要國(guó)家供應(yīng)鏈修復(fù)，其對(duì)我國(guó)出口的替代效應(yīng)已初步顯現(xiàn)。但東南亞四國(guó)對(duì)我國(guó)的出口替代效應(yīng)有所分化，越南方面，目前對(duì)我國(guó)產(chǎn)生替代效應(yīng)的商品主要以輕型勞動(dòng)密集商品為主，其中鞋類產(chǎn)品、頭飾類商品、玩具類商品表現(xiàn)較為明顯。馬來(lái)西亞方面，目前對(duì)我國(guó)產(chǎn)生替代效應(yīng)的商品主要以資源型商品及輕型勞動(dòng)密集型商品為主，其中木材及其制品以及印刷行業(yè)商品表現(xiàn)較為明顯。印尼和泰國(guó)方面，其優(yōu)勢(shì)出口產(chǎn)業(yè)主要為資源品及原材料加工業(yè)，在全球高通脹背景下較為受益，與中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)替代效應(yīng)不強(qiáng)。
4、年初至今東南亞國(guó)家的外國(guó)直接投資規(guī)模整體維持高增，并未偏離原有趨勢(shì)，而國(guó)內(nèi)對(duì)外資的使用同樣實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)擔(dān)憂的“外資大幅撤離中國(guó)”的問(wèn)題并未發(fā)生。當(dāng)前外資對(duì)東南亞國(guó)家的直接投資主要集中于產(chǎn)業(yè)鏈條短的加工制造業(yè)，但新能源車產(chǎn)業(yè)是亮點(diǎn)，勞動(dòng)力成本低廉、礦產(chǎn)資源豐富是東南亞國(guó)家吸引外資的主要優(yōu)勢(shì)。年初以來(lái)東南亞國(guó)家外國(guó)直接投資（FDI）規(guī)模整體維持高增，但并未偏離原有趨勢(shì)，前四個(gè)月中國(guó)FDI規(guī)模亦穩(wěn)步增長(zhǎng)，短期國(guó)內(nèi)疫情因素并未對(duì)當(dāng)前外資產(chǎn)業(yè)投資趨勢(shì)造成明顯影響。從產(chǎn)業(yè)維度來(lái)看，外資對(duì)東南亞國(guó)家的直接投資主要集中于制造與加工行業(yè)，勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)是吸引外資的主要因素。值得注意的是，現(xiàn)階段電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)正成為東南亞各國(guó)關(guān)注的重點(diǎn)，這或?yàn)閲?guó)內(nèi)新能源車企開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)創(chuàng)造了良好機(jī)遇與條件。
5、東南亞很難取代中國(guó)，成為全球制造業(yè)的中樞。當(dāng)前我國(guó)向東南亞國(guó)家主要轉(zhuǎn)移的是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，一方面順應(yīng)了我國(guó)加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)，另一方面也可以降低國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本抬升、國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等負(fù)面因素的影響，機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。繁榮的東南亞有助于促進(jìn)中國(guó)與東盟國(guó)家的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與良性互動(dòng)，更好地實(shí)現(xiàn)互利共贏。盡管當(dāng)前中國(guó)向越南等國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)有所增強(qiáng)，但并不意味著未來(lái)東南亞國(guó)家將取代中國(guó)，成為全球制造業(yè)的中樞。一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是長(zhǎng)周期的變化，一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至少要經(jīng)歷20-30年的過(guò)渡，但當(dāng)前僅僅是第五輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的開(kāi)端。二是繁榮的東南亞對(duì)中國(guó)是利大于弊的，我國(guó)既可以享受東南亞國(guó)家在開(kāi)放政策、人口紅利等方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，又可以在當(dāng)下全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈加速重組的背景下，促進(jìn)中國(guó)與東盟國(guó)家的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與良性互動(dòng)，更好地實(shí)現(xiàn)互利共贏。此外，由于當(dāng)前我國(guó)面臨諸多的貿(mào)易摩擦，美國(guó)仍對(duì)中國(guó)出口的商品征收過(guò)高的關(guān)稅。而中國(guó)同越南長(zhǎng)期是貿(mào)易逆差的格局，增加對(duì)越南等國(guó)的投資，有助于我國(guó)企業(yè)分擔(dān)在貿(mào)易關(guān)稅等層面的壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考，標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性等。
1、需要擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移嗎？
一季度越南出口額超過(guò)深圳引發(fā)熱議，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈從中國(guó)向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移的擔(dān)憂有所加劇。當(dāng)前東南亞國(guó)家的出口規(guī)模與結(jié)構(gòu)是怎樣的？我國(guó)相對(duì)于東南亞國(guó)家在出口領(lǐng)域是否還具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)？我國(guó)是否需要擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的問(wèn)題？即使發(fā)生產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，對(duì)我國(guó)會(huì)造成什么影響？本次周報(bào)我們將針對(duì)上述問(wèn)題展開(kāi)討論，以啟迪投資者如何把握當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與國(guó)際貿(mào)易環(huán)境。
1.1、從出口規(guī)模和出口結(jié)構(gòu)看東南亞的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)
在近些年來(lái)中美貿(mào)易摩擦發(fā)酵以及疫情爆發(fā)的背景下，低端制造業(yè)從中國(guó)逐漸轉(zhuǎn)向東南亞國(guó)家的趨勢(shì)不斷明確，東南亞國(guó)家中越南與馬來(lái)西亞的出口規(guī)模最大，呈現(xiàn)出明顯的外向型經(jīng)濟(jì)體特征，最有望在制造業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)中受益。實(shí)際上，隨著中國(guó)勞動(dòng)力成本的上升，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)密集型制造業(yè)向勞動(dòng)力成本相對(duì)低廉的地區(qū)的轉(zhuǎn)移已成必然。東南亞部分國(guó)家與中國(guó)接壤、11個(gè)國(guó)家中10個(gè)國(guó)家沿海、并且在2020年達(dá)到了6.6億人口，這些天然優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致東南亞成為承接中國(guó)低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移的最佳區(qū)域。從具體國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模來(lái)看，印度尼西亞、泰國(guó)、菲律賓、馬來(lái)西亞和越南的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值體量相對(duì)較大，有著一定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)沉淀，并且制度建設(shè)相對(duì)完備，開(kāi)放程度也比較高，其中體量最大的印度尼西亞2021年GDP排名達(dá)到了全球17名。此外，這5個(gè)國(guó)家的出口規(guī)模排名也相對(duì)靠前，其中越南的出口規(guī)模在東南亞最高，全球排名也達(dá)到了第24名。從五國(guó)出口規(guī)模占GDP的比重來(lái)看，越南和馬來(lái)西亞的比例達(dá)到了91.7%和80.2%，泰國(guó)達(dá)到了52.8%，呈現(xiàn)出外向型經(jīng)濟(jì)體的典型特征，比例遠(yuǎn)超我國(guó)以及其他發(fā)達(dá)國(guó)家。此外，經(jīng)濟(jì)體量最大的印度尼西亞出口占GDP比重達(dá)到19.4%，比例與我國(guó)相當(dāng)。
以越南為例，當(dāng)前優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集中紡織服裝領(lǐng)域的加工制造行業(yè)，電子和機(jī)械設(shè)備制造正在迅速崛起。越南的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)主要以二、三產(chǎn)業(yè)為主，制造業(yè)是其發(fā)展重點(diǎn)。從2021年越南出口數(shù)據(jù)來(lái)看，越南的主要的順差商品包括：電子設(shè)備、鞋履、家居、和服裝這四大類，所占全球出口份額排名分別為第7、2、2、3位。越南紡織服裝制造業(yè)規(guī)?；?yīng)明顯，產(chǎn)業(yè)鏈配套完善，已成為多數(shù)國(guó)際服裝品牌代工的首選目的地，越南鞋履出口占全球份額高達(dá)16.5%。這主要是得益于人口紅利，勞動(dòng)力成本是越南最大優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前越南平均勞動(dòng)力成本僅是國(guó)內(nèi)的一半。此外，隨著越南經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，政策扶持方向也不斷向價(jià)值鏈上游邁進(jìn)，近年來(lái)電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁，在世界主要電子出口國(guó)的排名從2001年的第47位也上升至了當(dāng)前的第7位。除人口成本優(yōu)勢(shì)外，越南政府持續(xù)激勵(lì)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政策發(fā)力點(diǎn)主要體現(xiàn)在吸引跨國(guó)公司入駐本土，特別是韓國(guó)和日本的大型投資項(xiàng)目。2021年在疫情影響下全球原材料短缺，越南政府更是宣布向重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)如電子和機(jī)械工程、服裝和紡織、皮革和鞋類工業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)和汽車工業(yè)等制造業(yè)提供原材料與零部件。
馬來(lái)西亞優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集中在資源型商品上，出口份額世界領(lǐng)先，此外，電子產(chǎn)業(yè)也有較大順差。馬來(lái)西亞是東南亞的第二大產(chǎn)油國(guó)和天然氣生產(chǎn)國(guó)，上游資源豐富且工業(yè)體系較為完整。從具體順差商品來(lái)看，主要包括：電子設(shè)備、植物油脂、橡膠、礦物制品等，出口份額在世界排名分別位于第10、2、4、21位。除此以外，馬來(lái)西亞出口份額排名較高的還有錫制品領(lǐng)域，位于世界第3名，但順差規(guī)模較小。結(jié)合出口份額來(lái)看，馬來(lái)西亞的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)主要集中在上游資源品領(lǐng)域，動(dòng)物油脂和橡膠的全球出口份額分別達(dá)到了13.4%和7.5%，而電子加工行業(yè)也是其重要的外銷產(chǎn)業(yè)，出口份額為3.1%。具體來(lái)看電子加工業(yè)，半導(dǎo)體是馬來(lái)西亞的主要出口商品，出口份額為5.9%，排名全球第五，這主要是由于馬來(lái)西亞是全球封測(cè)重地，馬來(lái)西亞電子行業(yè)發(fā)展較早，超過(guò)50家全球半導(dǎo)體巨頭在馬來(lái)西亞設(shè)立封測(cè)廠，其中大多數(shù)是跨國(guó)公司，當(dāng)?shù)胤鉁y(cè)產(chǎn)能約占全球封測(cè)產(chǎn)能的13%。當(dāng)前馬來(lái)西亞電子設(shè)備出口份額已經(jīng)落后于越南，主要因?yàn)轳R來(lái)西亞的人工成本優(yōu)勢(shì)逐漸下滑。
泰國(guó)和印尼兩國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)均集中在資源商品領(lǐng)域，泰國(guó)以橡膠和農(nóng)業(yè)品加工為主，印尼棕櫚油和礦產(chǎn)資源豐富。具體來(lái)看泰國(guó)，農(nóng)業(yè)品是泰國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，得益于泰國(guó)的自然資源和興農(nóng)政策。2021年數(shù)據(jù)來(lái)看，泰國(guó)是世界第二大面粉、農(nóng)業(yè)品加工和橡膠出口國(guó)，出口份額世界占比分別達(dá)到8.6%、10.6%和8.9%。從貿(mào)易順差規(guī)模來(lái)看，泰國(guó)汽車、橡膠、機(jī)械設(shè)備、肉類和海鮮加工品順差規(guī)模較大，其出口份額占世界排名分別為第15、2、14、2名。農(nóng)業(yè)品在份額上存在優(yōu)勢(shì)的主要原因與泰國(guó)的氣候、資源以及政策的扶持有關(guān)。農(nóng)業(yè)是泰國(guó)主要政策發(fā)力點(diǎn)之一，近些年來(lái)制定了20年農(nóng)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2017-2036年），定位為將泰國(guó)打造成為東盟的農(nóng)業(yè)、工業(yè)和新型服務(wù)業(yè)、旅游、物流中樞。印尼方面，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)也主要依靠天然資源，由于棕櫚油和礦產(chǎn)資源豐富，因此兩者成為印尼最大的兩個(gè)順差商品，從全球出口份額排名上看，排名分別位于第1和14位，出口規(guī)模占全球出口份額的22.3%和2.1%。除棕櫚油外，印尼出口份額排名的世界第一的商品還包括錫制品和蔬菜，其中錫制品出口份額占全球27.9%，蔬菜占27.3%。
1.2、替代效應(yīng)的兩個(gè)視角：出口和FDI
1.2.1、年初以來(lái)中國(guó)和東南亞出口走勢(shì)背離
我國(guó)一季度出口邊際轉(zhuǎn)弱但韌性尚存，4月在疫情沖擊及外需回落的雙重影響下確立下行趨勢(shì)。2022年一季度我國(guó)外貿(mào)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開(kāi)局，Q1出口同比增速為13.4%，雖然未能延續(xù)自去年8月以來(lái)連續(xù)5個(gè)月20%以上的增幅，但并未出現(xiàn)此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的斷崖式回落。整體來(lái)看一季度外貿(mào)保持韌性主要源于兩個(gè)因素的支撐：一是地緣沖突導(dǎo)致上游原材料價(jià)格維持高位，價(jià)格因素對(duì)出口數(shù)據(jù)形成明顯支撐；二是海外主要經(jīng)濟(jì)體尤其是美國(guó)的需求并不弱，產(chǎn)需缺口須由進(jìn)口滿足，尤其是3月我國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比增速達(dá)到22.4%，相較于1-2月的13.7%明顯回升，成為我國(guó)出口韌性尚存的重要驅(qū)動(dòng)力(4.440, 0.12, 2.78%)。2022年4月我國(guó)出口同比增速大幅下滑至3.9%（以美元計(jì)價(jià)），除去基數(shù)效應(yīng)的影響之外，國(guó)內(nèi)疫情沖擊及海外需求走弱為出口回落提供了雙重驗(yàn)證。國(guó)內(nèi)來(lái)看，本輪疫情反復(fù)下國(guó)內(nèi)采取更為嚴(yán)苛的防控措施，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)、貨運(yùn)物流形成阻滯，企業(yè)生產(chǎn)明顯下降，2022年4月生產(chǎn)及新訂單PMI分別由3月的49.5、48.8下滑至44.4及42.6。其中，上海作為我國(guó)重要的港口，其港口貨物吞吐量占全國(guó)比例達(dá)到15%以上，本輪上海疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)且實(shí)施了相對(duì)嚴(yán)格的管控措施，對(duì)陸上貨運(yùn)及港口運(yùn)輸產(chǎn)生沖擊，影響我國(guó)產(chǎn)品出口。海外來(lái)看，4月我國(guó)新出口訂單PMI由3月的47.2大幅下滑至41.6，對(duì)美國(guó)、歐盟出口同比增速均回落至10%以內(nèi)。此外，2022年4月美國(guó)及歐盟制造業(yè)PMI在景氣區(qū)間內(nèi)進(jìn)一步下滑，外需逐步回落得到驗(yàn)證。
年初以來(lái)東南亞國(guó)家出口景氣度較高。今年以來(lái)，隨著東南亞主要國(guó)家疫情形勢(shì)趨于穩(wěn)定，疊加疫苗接種率穩(wěn)步提升，截至2022年4月越南、馬來(lái)西亞新冠疫苗的接種率已達(dá)到80%，東南亞國(guó)家復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快。從東南亞主要國(guó)家PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)及印尼制造業(yè)PMI指數(shù)自去年四季度起抬升至榮枯線上方，并保持?jǐn)U張趨勢(shì)。從防疫政策來(lái)看，目前東南亞主要國(guó)家已適當(dāng)調(diào)整國(guó)內(nèi)疫情防控政策，泰國(guó)、馬來(lái)西亞、越南已放開(kāi)邊境，供應(yīng)鏈修復(fù)進(jìn)程加快推進(jìn)。在此背景下，2022年以來(lái)，東南亞主要國(guó)家出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，3月泰國(guó)、馬來(lái)西亞出口同比增速超過(guò)25%，印尼出口同比增速達(dá)到44.4%。值得注意的是，2022年以來(lái)，越南外貿(mào)強(qiáng)勁復(fù)蘇，出口同比增速由1月的4.7%大幅擴(kuò)張至4月的30.4%。
隨著東南亞主要國(guó)家供應(yīng)鏈修復(fù)，其對(duì)我國(guó)出口的替代效應(yīng)已初步顯現(xiàn)。從中國(guó)及東南亞四國(guó)占美國(guó)的進(jìn)口份額來(lái)看，目前越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞及印尼貨物貿(mào)易進(jìn)口總金額加總占美國(guó)總進(jìn)口的比重不到10%，而中國(guó)進(jìn)口則占到美國(guó)進(jìn)口總額的13%左右，我國(guó)仍具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。但從趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)進(jìn)口占美國(guó)進(jìn)口比重自2021年9月已呈現(xiàn)邊際放緩態(tài)勢(shì)，2022年以來(lái)加速下滑，3月美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口金額占比為13.5%，相較于2021年14.9%的平均水平下滑1個(gè)百分點(diǎn)左右；而2022年以來(lái)，美國(guó)自東南亞四國(guó)進(jìn)口占比明顯上升，其中美國(guó)自越南、馬來(lái)西亞進(jìn)口金額占比上升斜率陡峭，分別由2月的2.56%、1.17%提高至3月的3.26%和1.61%。
1.2.2東南亞四國(guó)出口替代效應(yīng)有所分化
越南方面，目前對(duì)我國(guó)產(chǎn)生替代效應(yīng)的商品主要以輕型勞動(dòng)密集商品為主，其中鞋類產(chǎn)品、頭飾類商品、玩具類商品表現(xiàn)較為明顯。根據(jù)第一章所確定的越南優(yōu)勢(shì)商品，我們進(jìn)一步對(duì)比了2021年9月以來(lái)美國(guó)分別從越南和中國(guó)進(jìn)口優(yōu)勢(shì)商品份額，發(fā)現(xiàn)自去年9月越南供應(yīng)鏈修復(fù)開(kāi)始，美國(guó)對(duì)越南優(yōu)勢(shì)商品進(jìn)口份額持續(xù)提高，而我國(guó)對(duì)應(yīng)商品進(jìn)口份額則呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。其中鞋類產(chǎn)品、頭飾類以及玩具類商品表現(xiàn)較為明顯。具體來(lái)看，2021年9月至2022年3月，美國(guó)自越南進(jìn)口的鞋類、頭飾類、玩具類商品份額分別從16.1%、8.4%和3.3%、升至20.6%、12.4%及7.6%，同期自我國(guó)進(jìn)口份額分別從39.2%、53.7%和82.5%回落至33.8%、43.1%及73.5%。值得注意的是，根據(jù)越南海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，紡織服裝為越南2022年一季度對(duì)其出口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的商品類別，2022年Q1紡織服裝出口額同比增長(zhǎng)達(dá)到20.3%，創(chuàng)下自2012年以來(lái)同期最高增幅。而美國(guó)自我國(guó)進(jìn)口的非針織或鉤編服裝及衣物配件制品份額從2021年9月的27.7%已下滑至2022年3月的18.5%，下滑幅度超過(guò)9個(gè)百分點(diǎn)。
馬來(lái)西亞方面，目前對(duì)我國(guó)產(chǎn)生替代效應(yīng)的商品主要以資源型商品及輕型勞動(dòng)密集型商品為主，其中木材及其制品以及印刷行業(yè)商品表現(xiàn)較為明顯。通過(guò)對(duì)比2021年9月以來(lái)美國(guó)分別從馬拉西亞和中國(guó)進(jìn)口優(yōu)勢(shì)商品份額變化，發(fā)現(xiàn)相較于越南，馬拉西亞優(yōu)勢(shì)商品占美國(guó)進(jìn)口份額比重仍然較小，其變化趨勢(shì)也相對(duì)平穩(wěn)，其中木材及其制品以及印刷行業(yè)產(chǎn)品對(duì)我國(guó)產(chǎn)生了一定的替代效應(yīng)。2021年9月至2022年2月，美國(guó)自馬來(lái)西亞進(jìn)口的木材及其制品、印刷行業(yè)產(chǎn)品份額分別從0.9%、2.0%、升至1.2%和3.2%，同期自我國(guó)進(jìn)口份額分別從10.5%、55.7%回落至8.7%、45.9%。此外，美國(guó)自馬來(lái)西亞進(jìn)口的電器機(jī)械設(shè)備零件份額占比當(dāng)前保持在6.9%左右，而同期自中國(guó)進(jìn)口份額則從2021年9月的34.8%下滑至2月的31.9%，表明其機(jī)械設(shè)備產(chǎn)品相較于我國(guó)同樣出現(xiàn)了一定的替代效應(yīng)。
印尼和泰國(guó)方面，其優(yōu)勢(shì)出口產(chǎn)業(yè)主要為資源品及原材料加工業(yè)，在全球高通脹背景下較為受益，與中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)替代效應(yīng)不強(qiáng)。2022年一季度印尼和泰國(guó)出口景氣維持高增，其中印度尼西亞的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)主要集中于資源品加工業(yè)，在俄烏沖突導(dǎo)致全球資源品價(jià)格上漲的背景下，2022年3月印尼礦物產(chǎn)品、基本金屬及其制品以及化工及相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品出口金額顯著增加，分別同比增長(zhǎng)101.32%、93.12%和46.53%，拉動(dòng)印尼一季度整體出口景氣走高。但由于其與中國(guó)以制造業(yè)為主的出口結(jié)構(gòu)相差較大，因此不形成太大的替代效應(yīng)。另一方面，泰國(guó)的優(yōu)勢(shì)出口產(chǎn)業(yè)主要為農(nóng)副產(chǎn)品、橡膠等原材料加工業(yè)，以及以汽車為代表的部分裝備制造業(yè)。在糧食供應(yīng)緊缺的預(yù)期下，2022年3月泰國(guó)谷物出口金額大幅提升，同比增長(zhǎng)54.21%，但受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期回落以及中國(guó)疫情反復(fù)的影響，汽車與橡膠出口金額同比轉(zhuǎn)負(fù)，分別下降10.08%和11.34%。整體而言，印尼和泰國(guó)的優(yōu)勢(shì)出口產(chǎn)業(yè)主要為資源品及原材料加工業(yè)，一季度在全球高通脹背景下較為受益，但與中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)替代效應(yīng)不強(qiáng)。
1.2.3、東南亞四國(guó)FDI并未偏離原有趨勢(shì)
年初以來(lái)東南亞國(guó)家外國(guó)直接投資（FDI）規(guī)模整體維持高增，但并未偏離原有趨勢(shì)，前四個(gè)月中國(guó)FDI規(guī)模亦穩(wěn)步增長(zhǎng)，短期國(guó)內(nèi)疫情因素并未對(duì)當(dāng)前外資產(chǎn)業(yè)投資趨勢(shì)造成明顯影響。年初以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情的持續(xù)散發(fā)以及“動(dòng)態(tài)清零”政策的實(shí)施使得市場(chǎng)對(duì)“外資撤離”等問(wèn)題的擔(dān)憂再起，但從年初以來(lái)東南亞及國(guó)內(nèi)的FDI數(shù)據(jù)來(lái)看，短期外資投資并未偏離原有趨勢(shì)。在東南亞國(guó)家方面，年初以來(lái)泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞外資投資規(guī)模高增，一季度FDI規(guī)模分別同比增長(zhǎng)24.70%、34.06%和187.14%，但其中除印尼一季度FDI規(guī)模創(chuàng)歷史新高之外，泰國(guó)與馬來(lái)西亞FDI規(guī)模及增速相較去年高點(diǎn)均有所回落，整體外資投資規(guī)模的高增長(zhǎng)仍延續(xù)著去年以來(lái)的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，根據(jù)越南計(jì)劃與投資部公告，今年前4個(gè)月，越南吸引外商直接投資資金超過(guò)108億美元，同比增長(zhǎng)88.3%，但新注冊(cè)投資資金同比下降56.3%，新增投資主要由現(xiàn)有項(xiàng)目增資與出資入股資金貢獻(xiàn)，表明短期暫未有產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)入現(xiàn)象出現(xiàn)。在國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)商務(wù)部5月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，中國(guó)實(shí)際使用外資金額4786.1億元人民幣，同比增長(zhǎng)20.5%，4月當(dāng)月同比增長(zhǎng)4.38%，仍維持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。整體而言，短期國(guó)內(nèi)疫情因素并未影響整體外資對(duì)國(guó)內(nèi)以及東南亞國(guó)家的投資趨勢(shì)，年初以來(lái)東南亞各國(guó)延續(xù)2021年以來(lái)的外資投資高增態(tài)勢(shì)，但并未偏離原有趨勢(shì)，而國(guó)內(nèi)前四個(gè)月FDI規(guī)模亦穩(wěn)步增長(zhǎng)，當(dāng)前中國(guó)仍是世界最大的直接投資國(guó)。
從產(chǎn)業(yè)維度來(lái)看，外資對(duì)東南亞國(guó)家的直接投資主要集中于制造與加工行業(yè)，勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)是吸引外資的主要因素。從2022年一季度 FDI流入的產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，當(dāng)前外資對(duì)東南亞國(guó)家的投資仍主要集中于制造業(yè)。具體來(lái)看，2022年前四個(gè)月越南的外商直接投資中加工制造業(yè)投資總額近62億美元，占注冊(cè)投資總額的57.2%，房地產(chǎn)業(yè)位居第二，占注冊(cè)投資總額約26.1%。馬來(lái)西亞一季度FDI流入中制造業(yè)投資占比為42.74%，且占比呈逐級(jí)遞增態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，在印尼和泰國(guó)方面，電氣和電子制造業(yè)是外資投入的主要部門。2022年一季度印尼的金屬、機(jī)械和電氣業(yè)獲得外資直接投資25.8億美元，同比增長(zhǎng)超50%，占據(jù)總額超四分之一。2021年全年，泰國(guó)電氣和電子業(yè)再次以1045億泰銖的價(jià)值位居FDI目標(biāo)行業(yè)榜首，近些年日本、中國(guó)大陸和中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家與地區(qū)對(duì)泰國(guó)的投資呈加速態(tài)勢(shì)。整體而言，在低勞動(dòng)力成本以及政策優(yōu)惠等優(yōu)勢(shì)條件促進(jìn)下，部分加工制造產(chǎn)業(yè)向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已有顯現(xiàn)。
值得注意的是，現(xiàn)階段電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)正成為東南亞各國(guó)關(guān)注的重點(diǎn)，這或?yàn)閲?guó)內(nèi)新能源車企開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)創(chuàng)造了良好機(jī)遇與條件。近兩年在全球碳中和的大趨勢(shì)下新能源車產(chǎn)業(yè)方興未艾，成為了東南亞各國(guó)積極發(fā)展的方向。其中，印尼作為世界最大的錫出口國(guó)以及鎳生產(chǎn)國(guó)，正利用其自然資源稟賦積極吸引電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)投資，今年以來(lái)LG、寧德時(shí)代(414.800, 11.29, 2.80%)等全球龍頭電池制造商均已開(kāi)始了在印尼的投資布局。而泰國(guó)作為東盟中汽車產(chǎn)業(yè)的“領(lǐng)頭羊”亦在通過(guò)稅收和關(guān)稅減免、政策獎(jiǎng)勵(lì)等優(yōu)惠政策吸引國(guó)際新能源汽車企業(yè)投資建廠，今年4月比亞迪(270.080, 15.99, 6.29%)已與泰國(guó)暹羅汽車集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，并計(jì)劃將于今年6月正式進(jìn)軍泰國(guó)市場(chǎng)，合資投資200億泰銖（約合人民幣38億元）用于建設(shè)右駕生產(chǎn)線和售后相關(guān)服務(wù)。對(duì)于中國(guó)而言，新能源車作為我國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)具備較優(yōu)的輸出性，東盟各國(guó)日益重視新能源汽車發(fā)展為國(guó)內(nèi)新能源車開(kāi)拓市場(chǎng)創(chuàng)造了機(jī)遇與條件，并有利于進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)與東盟國(guó)家的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
1.3、機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，中長(zhǎng)期無(wú)需擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移
工業(yè)革命以來(lái)全球共完成了四次大規(guī)模的國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，當(dāng)前正處于第五輪，部分制造業(yè)企業(yè)從中國(guó)轉(zhuǎn)移至東南亞國(guó)家是大勢(shì)所趨。第一次工業(yè)革命以來(lái)，生產(chǎn)社會(huì)化向國(guó)際化發(fā)展的趨勢(shì)確定，國(guó)際分工得到了極大深化。在此背景下，全球范圍內(nèi)共完成了四次大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。第一次出現(xiàn)在19世紀(jì)中后期，主要路徑是從英國(guó)轉(zhuǎn)移至歐洲大陸與北美地區(qū)。第二次發(fā)生于二戰(zhàn)后，在20世紀(jì)50-60年代，紡織、鋼鐵等低技術(shù)密度的制造業(yè)開(kāi)始從美國(guó)向日本、聯(lián)邦德國(guó)等國(guó)家轉(zhuǎn)移。第三次發(fā)生在20世紀(jì)70-80年代，日本成為主要推動(dòng)者，“亞洲四小龍”的中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、新加坡成為承載方，勞動(dòng)密集型與技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)是主要對(duì)象。第四次開(kāi)始于上世紀(jì)80年代中后期，高潮于20世紀(jì)90年代至2008年金融危機(jī)前，中國(guó)成為本次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的最大受益者，大量的勞動(dòng)密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)開(kāi)始在中國(guó)扎根，使中國(guó)成為了真正的“世界工廠”。第五次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移開(kāi)啟于2008年金融危機(jī)后，由于中國(guó)主動(dòng)選擇加快產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，疊加國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本提升、國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等因素的影響，部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)開(kāi)始從中國(guó)向東南亞國(guó)家遷移。值得關(guān)注的是，從第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移開(kāi)始，國(guó)際分工的調(diào)整均集中在亞洲國(guó)家內(nèi)部。
當(dāng)前我國(guó)向東南亞國(guó)家主要轉(zhuǎn)移的是產(chǎn)業(yè)鏈短、附加值低的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，這一方面順應(yīng)了我國(guó)加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)，另一方面也可以降低國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本抬升、國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等負(fù)面因素的影響。同前四輪相比，本輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移尚在進(jìn)行中，且存在一定不同。之前的幾輪國(guó)際轉(zhuǎn)移均屬于在產(chǎn)業(yè)自然發(fā)展的規(guī)律下，國(guó)際組織與跨國(guó)企業(yè)根據(jù)各國(guó)生產(chǎn)要素的差異化，而自發(fā)形成的產(chǎn)業(yè)遷移。而本輪除了基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律之外，更多受到了地緣政治變化、國(guó)際突發(fā)事件的外溢性沖擊，比如中美貿(mào)易爭(zhēng)端、新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)均在一定程度上加速了部分產(chǎn)業(yè)從中國(guó)向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移的進(jìn)程。當(dāng)前我國(guó)向東南亞國(guó)家更多轉(zhuǎn)移的是產(chǎn)業(yè)鏈短且附加值低的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，以紡織服裝、輕工家具為主，僅有少部分的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到越南，主要是手機(jī)零部件的組裝制造，而科技含量更高、更加依賴創(chuàng)新與資本投入的高端制造業(yè)仍留在國(guó)內(nèi)。這一特點(diǎn)不僅順應(yīng)了我國(guó)加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)，更好地實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，又可以降低國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本抬升、國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等負(fù)面因素的影響。
以越南為例，目前越南出口貿(mào)易的業(yè)績(jī)主要來(lái)自外資企業(yè)，而本土企業(yè)則處于劣勢(shì)地位，而培育國(guó)內(nèi)大企業(yè)是制造業(yè)由大到強(qiáng)的關(guān)鍵。當(dāng)前東南亞國(guó)家出口高增速的成色如何？我們以最具代表性的越南為例，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前越南出口高增速的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自外資企業(yè)，而本土企業(yè)占比較小，處于劣勢(shì)地位。具體來(lái)看，自2003年越南出口中的外資成分占比首次高過(guò)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)成分后，二者的差距越來(lái)越大，外資在越南出口占比中的份額持續(xù)抬升，長(zhǎng)期保持在60%以上。特別是在新冠疫情爆發(fā)后，受益于越南較好的疫情防控形勢(shì)，在出口金額大幅提升的同時(shí)，外資企業(yè)的單月出口占比自2020年11月起，連續(xù)維持在70%以上。從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年4月越南的本土企業(yè)出口額為85億美元，而外資企業(yè)出口額為248億美元，占比達(dá)到了74%?？偟膩?lái)看，當(dāng)前越南出口的高增長(zhǎng)主要由外資企業(yè)貢獻(xiàn)，而本土企業(yè)則是配角。培育國(guó)內(nèi)大企業(yè)是制造業(yè)由大到強(qiáng)的關(guān)鍵，而對(duì)外全面開(kāi)放、深度融入國(guó)際分工體系并未全面提升越南本土企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，這也是當(dāng)前東南亞國(guó)家的主要劣勢(shì)。
參照中國(guó)21世紀(jì)初期的歷程，在出口達(dá)到2000-3000億美元的水平后，發(fā)展的關(guān)鍵是培育較大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從而形成“出口-制造”的良性循環(huán)。東南亞國(guó)家如何將外資更好地轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能？中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)具備較強(qiáng)的前瞻指導(dǎo)意義，在出口達(dá)到2000-3000億美元的水平后，發(fā)展的關(guān)鍵是培育較大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從而形成出口-制造的良性循環(huán)。具體來(lái)看，中國(guó)的出口在2000年首次突破了2000億美元的大關(guān)，達(dá)到了2492億。受益于加入WTO的紅利，我國(guó)出口金額于2002年、2003年分別突破了3000億、4000億美元的大關(guān)，出口增速連續(xù)多年維持在20%以上。在出口成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主引擎的同時(shí)，我國(guó)政策增大了對(duì)內(nèi)需的重視程度，培育較大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步提上日程，從而更好地實(shí)現(xiàn)“出口-制造”的良性循環(huán)，并將增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽苤鸩綇耐獠肯騼?nèi)部切換。當(dāng)前越南、泰國(guó)、印尼等主要東南亞國(guó)家的出口金額均已邁過(guò)2000億美元的大關(guān)，對(duì)外資的使用也進(jìn)入到了平穩(wěn)增長(zhǎng)的階段，后續(xù)的關(guān)鍵是培育較大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，將外資優(yōu)勢(shì)更好地轉(zhuǎn)化為自身的發(fā)展動(dòng)能。
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是長(zhǎng)周期的變化，且機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，繁榮的東南亞有助于促進(jìn)中國(guó)與東盟國(guó)家的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，更好地實(shí)現(xiàn)互利共贏。是否需要擔(dān)憂中國(guó)向東南亞國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移？答案是否定的，盡管當(dāng)前中國(guó)向越南等國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)有所增強(qiáng)，但并不意味著未來(lái)東南亞國(guó)家將取代中國(guó)，成為全球制造業(yè)的中樞。一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是長(zhǎng)周期的變化，一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至少要經(jīng)歷20-30年的過(guò)渡，但當(dāng)前僅僅是第五輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的開(kāi)端。二是繁榮的東南亞對(duì)中國(guó)是利大于弊的，我國(guó)既可以享受東南亞國(guó)家在開(kāi)放政策、人口紅利等方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，又可以在當(dāng)下全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈加速重組的背景下，促進(jìn)中國(guó)與東盟國(guó)家的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與良性互動(dòng)，更好地實(shí)現(xiàn)互利共贏。此外，由于當(dāng)前我國(guó)面臨諸多的貿(mào)易摩擦，美國(guó)仍對(duì)中國(guó)出口的商品征收過(guò)高的關(guān)稅。而中國(guó)同越南長(zhǎng)期是貿(mào)易逆差的格局，增加對(duì)越南等國(guó)的投資，有助于我國(guó)企業(yè)分擔(dān)在貿(mào)易關(guān)稅等層面的壓力。
2、 三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)
5月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)端維持較高水平，內(nèi)需依然偏弱但有邊際改善的跡象，周邊國(guó)家出口增速較高，外需的演繹需進(jìn)一步觀察。受疫情影響4月社融顯著下行，美債收益率震蕩回落，人民幣貶值趨緩，國(guó)內(nèi)利率水平維持震蕩本周市場(chǎng)延續(xù)上漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回升，后續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情的變化以及政策發(fā)力的節(jié)奏。
2.1、經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化
5月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)端維持較高水平，內(nèi)需依然偏弱但有邊際改善的跡象，周邊國(guó)家出口增速較高，外需的演繹需進(jìn)一步觀察。從5月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)端的各項(xiàng)開(kāi)工率維持較高水平，唐山高爐開(kāi)工率進(jìn)一步上行，輪胎開(kāi)工率也回到今年的高位。需求端依然較為低迷，其中5月30大中城市商品房成交面積同比下滑超50%，下行幅度較4月有所擴(kuò)大，當(dāng)前樓市的形勢(shì)正經(jīng)歷最差的時(shí)候。汽車銷售依然受到國(guó)內(nèi)點(diǎn)狀疫情的影響，5月第一周零售日均為3.2萬(wàn)輛，日均同比下降21%，表現(xiàn)偏弱，但環(huán)比4月有所改善，相對(duì)今年4月的第一周均值增長(zhǎng)29%。從物流情況來(lái)看，近一周全國(guó)整車貨運(yùn)流量有所恢復(fù)，尤其是上海地區(qū)出現(xiàn)一定程度的上行。從外需來(lái)看，韓國(guó)5月前10天出口額160.52億美元，同比增加28.7%，韓國(guó)出口對(duì)國(guó)內(nèi)出口有一定的領(lǐng)先性，在經(jīng)歷了3-4月連續(xù)兩個(gè)月的減速之后，是否重回高增速有待進(jìn)一步觀察。整體而言，從5月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)端維持較高水平，內(nèi)需依然偏弱但有邊際改善的跡象，待疫情緩解之后，穩(wěn)增長(zhǎng)將進(jìn)一步發(fā)力。
受疫情影響4月社融顯著下行，美債收益率震蕩回落，人民幣貶值趨緩，國(guó)內(nèi)利率水平維持震蕩。央行公布4月社融數(shù)據(jù)，4月新增社融9102億，較前值明顯回落，存量社融同比10.2%，增速較3月的10.6%回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，M2增速顯著抬升至10.5%，社融顯著下行的核心原因在于疫情的沖擊。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率來(lái)看，當(dāng)前十債利率在2.8%附近震蕩，短端利率維持在政策利率下方，市場(chǎng)流動(dòng)性整體較為充裕。海外方面，美債收益率有所下行，總體圍繞3%震蕩，人民幣匯率近一周延續(xù)了貶值的勢(shì)頭，匯率一度突破了6.8關(guān)口，但貶值速度趨緩，對(duì)于資本市場(chǎng)的沖擊也趨弱。從市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，近期外資流入流出的勢(shì)頭依舊不溫不火，既沒(méi)有大幅流入也未顯著流出。
本周市場(chǎng)延續(xù)上漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回升，后續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情的變化以及政策發(fā)力的節(jié)奏。過(guò)去一周A股延續(xù)上漲，各風(fēng)格中，成長(zhǎng)和周期漲幅居前，金融風(fēng)格漲幅相對(duì)較少，風(fēng)險(xiǎn)偏好延續(xù)回升。上海疫情繼續(xù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，新增病例以及無(wú)癥狀感染者有望下行至1000例以內(nèi)。一季度政治局會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及政策的定調(diào)偏暖，提振市場(chǎng)信心，呵護(hù)市場(chǎng)意味凸顯。穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不改穩(wěn)增長(zhǎng)信心，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)保持不變，地產(chǎn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)方面的政策導(dǎo)向蘊(yùn)含轉(zhuǎn)折性的變化。
2.2、5月行業(yè)配置：家用電器、食品飲料、醫(yī)藥生物
行業(yè)配置的主要思路：展望5月，我們認(rèn)為政策底顯現(xiàn)后風(fēng)險(xiǎn)偏好正持續(xù)改善，市場(chǎng)進(jìn)入積極可為階段。前期影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的國(guó)內(nèi)外因素，如國(guó)內(nèi)疫情、海外美聯(lián)儲(chǔ)加息以及俄烏局勢(shì)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，后續(xù)市場(chǎng)將迎來(lái)超跌反彈，催化因素主要有三方面，一是隨著年初以來(lái)市場(chǎng)的三輪下跌，各指數(shù)逐步進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，各大指數(shù)的估值分位均已處于較為便宜的位置，便宜是硬道理。二是國(guó)內(nèi)點(diǎn)狀疫情逐步緩解是大勢(shì)所趨，等有效控制住疫情之后，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，中國(guó)依然是今年全球范圍內(nèi)增速較快的經(jīng)濟(jì)體。三是隨著4月政治局會(huì)議一錘定音，基調(diào)暖意明顯，并且隨著業(yè)績(jī)空窗期的到來(lái)，影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)面因素將得到緩釋，市場(chǎng)將迎來(lái)修復(fù)，進(jìn)入可為階段。結(jié)構(gòu)上看好消費(fèi)以及成長(zhǎng)類的超跌反彈。從中期來(lái)看，磨底階段消費(fèi)占優(yōu)，關(guān)注兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，一是調(diào)整比較充分且受益于疫情邊際好轉(zhuǎn)的食品飲料、餐飲旅游、酒店、汽車、家電等行業(yè)；二是估值處于低位的醫(yī)藥生物等。另一方面，政策定調(diào)偏暖，成長(zhǎng)類風(fēng)格經(jīng)過(guò)前期大幅下跌后配置價(jià)值顯現(xiàn)，關(guān)注超跌反彈機(jī)會(huì)，細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、新能源、國(guó)防軍工、TMT等。5月首選行業(yè)家用電器、食品飲料、醫(yī)藥生物。
家用電器
支撐因素之一：地產(chǎn)釋放利好政策，白電廚電地產(chǎn)后周期屬性較強(qiáng)有望受益。今年以來(lái)在“因城施策”的框架下，地方層面地產(chǎn)政策松動(dòng)循序漸進(jìn)。地產(chǎn)后周期屬性較強(qiáng)的白電廚電有望受益。
支撐因素之二：疫情導(dǎo)致囤貨需求提升，利好冰箱冰柜等家電更新。本輪疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，且防控力度較大，居民居家生活時(shí)間大幅延長(zhǎng)，催生囤貨需求提高，有望帶來(lái)冰柜冰箱需求提升。
支撐因素之三：疫情居家時(shí)間拉長(zhǎng)，利好空氣炸鍋廚房小電，掃地機(jī)等清潔電器。本輪疫情導(dǎo)致封控區(qū)居民居家時(shí)間延長(zhǎng)，催生廚房小電以及智能清潔電器需求提升。
標(biāo)的：海爾智家、美的集團(tuán)、比依股份、科沃斯等。
食品飲料
支撐因素之一：白酒關(guān)注短期業(yè)績(jī)催化，繼續(xù)看好整體性的反彈機(jī)會(huì)。龍頭酒企貴州茅臺(tái)Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，確定全年增長(zhǎng)中樞。公司2022Q1實(shí)際收入利潤(rùn)增速18.43%/23.58%，均高于此前業(yè)績(jī)預(yù)告（預(yù)計(jì)總收入/歸母凈利同比分別+18%/19%），利潤(rùn)端增長(zhǎng)超預(yù)期，奠定全年高增基礎(chǔ)，有望帶動(dòng)板塊反彈。
支撐因素之二：居家隔離催生預(yù)制菜行業(yè)高景氣。受到疫情居家隔離的影響，預(yù)制菜的便捷性獲得C端消費(fèi)者的青睞，加速了消費(fèi)者培育。未來(lái)隨B端消費(fèi)場(chǎng)景的逐步恢復(fù)，行業(yè)迎來(lái)更快發(fā)展。
支撐因素之三：上海食品經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域進(jìn)入有序復(fù)工復(fù)業(yè)。上海市發(fā)布《上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局關(guān)于做好本市復(fù)工復(fù)業(yè)食品安全工作的通知》，為復(fù)工食品企業(yè)提供許可便利，指導(dǎo)企業(yè)合理清庫(kù)存快速?gòu)?fù)工，幫助企業(yè)落實(shí)疫情防控主體責(zé)任。包括延長(zhǎng)許可證有效時(shí)限、擴(kuò)大免于現(xiàn)場(chǎng)核查范圍等。
標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、安井食品、味知香等。
醫(yī)藥生物
支撐因素之一：CXO板塊全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大趨勢(shì)不變，估值逐漸見(jiàn)底?？春肅RO/CDMO一體化布局，不受個(gè)別訂單擾動(dòng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高的龍頭標(biāo)的；以及今明兩年產(chǎn)能快速釋放，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)的CDMO標(biāo)的。
支撐因素之二：集采常態(tài)化制度化機(jī)制形成，醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷陣痛期后進(jìn)入良性調(diào)整階段。2021年，國(guó)家藥品集采政策逐漸由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常態(tài)化運(yùn)行，重塑著整個(gè)市場(chǎng)格局。當(dāng)前集采已成功進(jìn)入常態(tài)化階段，醫(yī)藥板塊投資邏輯也在經(jīng)過(guò)一年的估值調(diào)整下重塑，集采長(zhǎng)期將深化帶量采購(gòu)改革，促進(jìn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。
支撐因素之三：中藥新藥審批加速，政策支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展。近年來(lái)中藥審批上市速度明顯加快，疊加2021年底國(guó)家中醫(yī)藥管理局網(wǎng)站公布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，在價(jià)格、醫(yī)保等領(lǐng)域支持中醫(yī)藥創(chuàng)新傳承發(fā)展，中藥領(lǐng)域加速發(fā)展態(tài)勢(shì)明確。
標(biāo)的：華潤(rùn)三九、同仁堂、羚銳制藥、藥明康德等。
3、風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考，標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性等。