參照西安、深圳和吉林的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)4月中旬是本輪上海疫情的拐點(diǎn)，也是穩(wěn)增長政策二次發(fā)力的關(guān)鍵窗口，A股中期修復(fù)行情將貫穿二三季度。一方面，本輪局部疫情中，上海新增確診病例有望在4月中旬迎來拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)此輪局部疫情得到有效控制后，各地政策將在疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間再平衡，以緩解經(jīng)濟(jì)壓力。另一方面，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露將促使穩(wěn)增長政策二次集中發(fā)力，其中針對(duì)地產(chǎn)的“一攬子”政策將繼續(xù)加力，同時(shí)4月中旬還是政策利率下調(diào)的關(guān)鍵窗口。綜上所述，若疫情拐點(diǎn)與政策發(fā)力點(diǎn)如預(yù)期疊加，A股中期修復(fù)行情將貫穿二三季度，建議繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線，堅(jiān)定布局“估值低位”和“預(yù)期低位”品種，并在二季度重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈。
參照西安、深圳和吉林的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)
4月中旬本輪上海疫情有望迎來拐點(diǎn)
1）本輪疫情上海新增確診病例有望在4月中旬迎來拐點(diǎn)。封控雖然經(jīng)濟(jì)成本較高，但依然是應(yīng)對(duì)Omicron毒株擴(kuò)散非常有效的方式?；仡?021年末以來西安、深圳和吉林市三輪疫情，從開始爆發(fā)、實(shí)施封閉式管理到實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零用時(shí)為28~37天。上海疫情是短期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，4月以來整體仍呈現(xiàn)感染人數(shù)每日上升的趨勢(shì)，但近期上升速度放緩，且隔離管控區(qū)以外的感染人數(shù)比例降至5%以下；考慮到4月9日1100余例的管控區(qū)外日確診數(shù)依然很高，社會(huì)面動(dòng)態(tài)清零還需要一定時(shí)間，但結(jié)合已有城市經(jīng)驗(yàn)和上海的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)4月中旬上海日新增病例有望迎來拐點(diǎn)，與此同時(shí)，更細(xì)致的分區(qū)分級(jí)差異化防控措施和市內(nèi)物流日益通暢也更有利于改善市場(chǎng)情緒。
2）各地政策將在疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間再平衡，以緩解經(jīng)濟(jì)壓力。上海疫情對(duì)周邊省市造成了一定程度外溢，此外其他部分省市地區(qū)也因?yàn)樯虾?yán)重的疫情狀況而從嚴(yán)收緊了防控舉措，多個(gè)縣市實(shí)行了區(qū)域靜態(tài)管理，整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯放緩。結(jié)合本輪疫情的教訓(xùn)，相信未來更多的省市將建立起更強(qiáng)的、能夠適應(yīng)奧密克戎變種病毒的“動(dòng)態(tài)清零”防控體系。一方面，參考國家衛(wèi)健委發(fā)布的第九版新冠肺炎診療方案，預(yù)計(jì)未來將在病例檢測(cè)、分類收治、隔離管理以及抗病毒治療等方面做出調(diào)整，更加科學(xué)、精準(zhǔn)和有針對(duì)性。另一方面，3月中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)也強(qiáng)調(diào)，統(tǒng)籌好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，采取更加有效的措施，努力用最小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)最大的防控效果，最大限度地減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。隨著上海疫情若如預(yù)期迎來拐點(diǎn)和各地防控政策再平衡，基本面擾動(dòng)也將逐步緩解。但預(yù)計(jì)本輪局部疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)在二季度仍有延續(xù)，為了實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，4月份政策加碼的緊迫性明顯上升。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露將促使
穩(wěn)增長政策二次集中發(fā)力
1）二次發(fā)力的穩(wěn)增長政策將進(jìn)入密集落地期。4月7日李克強(qiáng)總理在主持召開的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)，“當(dāng)前國際國內(nèi)環(huán)境有些突發(fā)因素超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨更大不確定性和挑戰(zhàn)，政策舉措要靠前發(fā)力，適時(shí)加力，并研究新預(yù)案”。展望二季度，經(jīng)濟(jì)的主要矛盾相比一季度更加聚焦，主要體現(xiàn)在疫情帶來的服務(wù)業(yè)受重挫，同時(shí)住宅銷售在信用明顯寬松以后仍然保持低迷，開發(fā)商債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)未得到有效遏制。我們預(yù)計(jì)二季度的穩(wěn)增長政策會(huì)更加聚焦，針對(duì)零售、餐飲、物流、旅游、酒店等疫情受損行業(yè)將推出更大力度的減稅降費(fèi)，針對(duì)相關(guān)服務(wù)性行業(yè)因疫情導(dǎo)致就業(yè)和收入嚴(yán)重受損的群體將推出更大力度的直接補(bǔ)貼，同時(shí)針對(duì)地產(chǎn)開發(fā)商的融資將給予更直接的支持，或會(huì)因城施策大幅放松房地產(chǎn)領(lǐng)域的限制政策。
2）地產(chǎn)“一攬子”政策繼續(xù)加力，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)嵌径茸钪匾姆€(wěn)增長看點(diǎn)。1-2月商品房銷售和國有土地使用權(quán)出讓收入分別下滑19%/30%，根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組跟蹤城市數(shù)據(jù)，3月樣本城市的新房/二手房成交套數(shù)同比分別下滑41%/34%，表明3月份房地產(chǎn)銷售情況進(jìn)一步惡化。我們認(rèn)為，僅僅針對(duì)地產(chǎn)企業(yè)的紓困政策可能無法在短期內(nèi)提振地產(chǎn)投資需求，地方政府針對(duì)地產(chǎn)需求側(cè)的政策支持更加重要。綜合來看，針對(duì)地產(chǎn)的“一攬子”政策應(yīng)該包括取消和放松限購、限貸等，也包括加快項(xiàng)目開發(fā)、推進(jìn)貨幣化安置，提升預(yù)售資金使用效率，降低土地付款要求、降低預(yù)售條件等。以鄭州為例，清明節(jié)前一周（3.28-4.3）新房/二手房成交套數(shù)分別為政策出臺(tái)當(dāng)周（2.28-3.6）的156%/142%，預(yù)計(jì)后續(xù)信用環(huán)境也將伴隨銷售恢復(fù)而明顯改善。當(dāng)然，在出臺(tái)托底政策的同時(shí)仍應(yīng)嚴(yán)守“房住不炒”底線，防止房價(jià)過快上漲。
3）貨幣政策總量工具再發(fā)力窗口漸進(jìn)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。3月16日金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長”，4月6日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，“要適時(shí)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持”。盡管1-2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)較強(qiáng)，但考慮到疫情影響、地產(chǎn)仍有下行壓力，我們認(rèn)為貨幣政策有進(jìn)一步發(fā)力的空間，預(yù)計(jì)四月中旬是政策利率下調(diào)的重要窗口。
把握貫穿二三季度的中期修復(fù)行情
1）基本面主導(dǎo)A股中期修復(fù)行情。A股的主要驅(qū)動(dòng)已從情緒切換至基本面，而經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響在減弱，市場(chǎng)多項(xiàng)悲觀預(yù)期先于基本面數(shù)據(jù)提前見底。首先，預(yù)計(jì)漸近的國內(nèi)局部疫情拐點(diǎn)和防控政策再平衡將托底基本面預(yù)期；其次，四月中旬開始的經(jīng)濟(jì)和財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露料將進(jìn)一步加強(qiáng)穩(wěn)增長政策落地的緊迫性；最后，我們預(yù)計(jì)近期以房地產(chǎn)和貨幣政策為主要看點(diǎn)的穩(wěn)增長政策將從從全面鋪開轉(zhuǎn)向集中發(fā)力，從而推動(dòng)基本面預(yù)期逐步修復(fù)。
2）預(yù)計(jì)二季度市場(chǎng)風(fēng)格偏價(jià)值，地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)亲畲罅咙c(diǎn)。一方面，成長板塊內(nèi)外約束緩解仍需時(shí)間：內(nèi)部約束來自業(yè)績，成長賽道增長中樞需待4月中下旬季報(bào)密集披露驗(yàn)證；外部約束來自美債利率，根據(jù)最新披露的美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議紀(jì)要，5月加息50bps概率很高，且有可能公布縮表計(jì)劃，預(yù)計(jì)10年期美債收益率仍將上行30~40bps。另一方面，當(dāng)前復(fù)雜形勢(shì)下，穩(wěn)增長政策加碼的急迫性明顯提高，我們預(yù)計(jì)除了有項(xiàng)目和資金支持，且逐步體現(xiàn)到數(shù)據(jù)上的基建主線外，二季度開始政策會(huì)更加聚焦在服務(wù)業(yè)紓困及地產(chǎn)領(lǐng)域限制放松上，更加精準(zhǔn)針對(duì)經(jīng)濟(jì)的核心矛盾采取措施。預(yù)計(jì)二季度A股修復(fù)行情中風(fēng)格更偏穩(wěn)增長主線驅(qū)動(dòng)的價(jià)值板塊。
3）繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線，堅(jiān)定布局估值低位和預(yù)期低位品種。具體包括：?估值處于相對(duì)低位的品種，建議關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、物管和建材企業(yè)，現(xiàn)金流明顯改善的通信運(yùn)營商，新基建領(lǐng)域的智能電網(wǎng)及儲(chǔ)能和受益“東數(shù)西算”的數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施，具備新材料等新業(yè)務(wù)發(fā)力能力的精細(xì)化工企業(yè)。?基本面預(yù)期處于相對(duì)低位的品種，建議重點(diǎn)關(guān)注受成本問題壓制的中游制造在商品價(jià)格見頂后的配置機(jī)會(huì)，如智能汽車及零部件、光伏風(fēng)電設(shè)備等，基本面預(yù)期仍處于低位的航空、酒店和百貨商超。此外，近期可重點(diǎn)關(guān)注一季報(bào)有望超預(yù)期品種，建議聚焦在光伏、半導(dǎo)體、白酒、中藥、建筑板塊。
風(fēng)險(xiǎn)因素
全球疫情反復(fù)；中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加劇；國內(nèi)政策落實(shí)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)；國內(nèi)局部疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)晚于預(yù)期。