記者 方麗 張燕北 曹雯璟
在資產(chǎn)管理行業(yè)，“顏值和智慧”并存的女性基金經(jīng)理無疑是一道靚麗的風(fēng)景線。
又將迎來三八節(jié)，中國基金報專訪了六位“智慧與美貌”并重的基金經(jīng)理，她們是：
廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理楊喆、
富國天潤回報基金經(jīng)理于渤、
嘉實基金平衡風(fēng)格投資總監(jiān)常蓁、
博時研究慧選混合基金經(jīng)理冀楠、
國泰基金量化投資部總監(jiān)和基金經(jīng)理梁杏、
大摩資源優(yōu)選基金經(jīng)理徐達。
廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理 楊喆
富國天潤回報基金經(jīng)理 于渤
嘉實基金平衡風(fēng)格投資總監(jiān) 常蓁
博時研究慧選混合基金經(jīng)理 冀楠
國泰基金量化投資部總監(jiān)和基金經(jīng)理 梁杏
大摩資源優(yōu)選基金經(jīng)理 徐達
這六位手握重金在資本市場上廝殺的女性基金經(jīng)理，既談及女性經(jīng)理的投資特色，也對2022年市場指點迷津。她們認(rèn)為，女性基金經(jīng)理在研究和投資上更加謹(jǐn)慎，注重風(fēng)險，對投資標(biāo)的質(zhì)地把控更為嚴(yán)格，投資風(fēng)格上更謹(jǐn)慎均衡。
談及市場，他們表示，2022年市場不必過于悲觀，“穩(wěn)增長”可能成為今年的投資主線，需要注意地緣政策、疫情變化、通脹水平等風(fēng)險點。
女性投資上更有耐心和細(xì)心
中國基金報記者：在基金行業(yè)之中，作為女性基金經(jīng)理，你認(rèn)為在基金管理方面上有哪些優(yōu)勢？
楊喆：巴菲特也曾說：“要像女性一樣投資，女性天生是很好的投資者”。通常情況下，能夠且善于從事投資工作的人，理性思維和邏輯分析能力應(yīng)該都是不弱的，但投資并不僅僅需要理性和計算，也需要對市場的感知和瞬間判斷，它是科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合，而女性的一些性格特征，比如耐心和細(xì)心，會給她們帶來不同于男性的視角。
一方面，大多數(shù)女性的風(fēng)險偏好更穩(wěn)健，更加傾向于凈值慢一點但穩(wěn)一點的提高；另一方面，很多女性更擅長精打細(xì)算，在投資時會考慮到許多細(xì)節(jié)因素對綜合收益的影響，所以在基金安全性方面也許會有獨特的性別優(yōu)勢。
冀楠：女性基金經(jīng)理在研究和投資上更加謹(jǐn)慎，注重風(fēng)險，對投資標(biāo)的的質(zhì)地把控更為嚴(yán)格。
梁杏：在工作中我沒有性別之分，做事情不會考慮我是女性所以能不能做，只會考慮對公司、對渠道、對客戶有沒有好處。如果一定要說女性的優(yōu)勢的話，可能更善于溝通，更穩(wěn)健一些吧。
于渤：其實我一直覺得，女性基金經(jīng)理和男性基金經(jīng)理區(qū)別不大。就是投資這件事情跟性格有很重要的關(guān)系，但跟性別的關(guān)系不大。我們?nèi)ビ^察一些女性基金經(jīng)理，性格也是多種多樣的。以權(quán)益基金經(jīng)理為例，有不少女性基金經(jīng)理極致成長做得非常好，組合非常有進攻性；也有擅長消費領(lǐng)域的，偏穩(wěn)健類型風(fēng)格做得非常出色。所以說，做好投資這件事，可能跟基金經(jīng)理性格關(guān)系比較大，也跟產(chǎn)品是否與其投資理念相匹配有較大關(guān)系，跟性別的關(guān)系不大。
常蓁：整體上，性別差異在投資上的影響可能不會特別明顯。如果有一些細(xì)節(jié)上的差異，我想可能女性對某些行業(yè)的理解可會更加深入或者體驗更直接，比如說消費行業(yè)。因為大部分家庭中，女性會負(fù)責(zé)家庭中支出分配，包括家庭日常必需品支出等，而且女性能消費的東西也遠遠多于男性，所以她對于消費行業(yè)的投資也會有一些優(yōu)勢，對消費趨勢的變化、對消費商業(yè)模式的理解、對消費產(chǎn)品的特點的理解都會更直接，也更敏感。這可能是女性在投資上相對男性的獨有特色吧。
徐達：在我看來，做投資其實個人的性格差異和研究背景差異帶來的差別更大。不過女性特質(zhì)的確也會帶來一些相應(yīng)的優(yōu)勢，一是對風(fēng)險更加重視，二是分析更加深入細(xì)致，也更有耐心。
女性投資更偏穩(wěn)健均衡
中國基金報記者：在您看來，女性基金經(jīng)理在投資上有哪些特色？
楊喆：有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，女性在投資上會更具有耐心，持股時間更長、換手率更低，一份A股2019年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，女性投資者平均持股天數(shù)為27天，比男性投資者多6天；而且女性投資者平均買賣股票的數(shù)量為15只，比男性少了9只。此外，有人也分析指出，男性在思考時更多是直線思維，而女性是網(wǎng)狀思維，會從多維度挖掘信息、反復(fù)權(quán)衡利弊，努力提高收益風(fēng)險的性價比。
冀楠：對波動的承受能力較弱，因此匹配的在研究和投資過程中，也更加的耐心和審慎。
于渤：總的來說，在投資中，可能女性基金經(jīng)理會更加細(xì)致。我的投資特色偏絕對收益風(fēng)格，投資策略偏穩(wěn)健，比較注重風(fēng)險管理，會把回撤控制放在首要位置。
徐達：女性基金經(jīng)理的投資風(fēng)格相對更加均衡穩(wěn)健，傾向于在深耕細(xì)作中尋找投資機會，在有充分把握的情況下做出投資決策，波動相對較低，力求為投資者帶來更為穩(wěn)健的長期回報。
市場震蕩之下不改策略
中國基金報記者：2022年開年市場明顯出現(xiàn)大幅震蕩，這對您的投資策略有影響么？是否做了調(diào)整？
冀楠：一是開年市場出現(xiàn)比較大幅的震蕩，背后有諸多外生因素的直接影響，但核心在于局部資產(chǎn)的估值水平提升到一個不足以提供合意回報水平的程度；
二是投資策略需要內(nèi)在的一致性和連續(xù)性，個人不傾向于跟隨市場做投資策略的調(diào)整，宏觀和市場的表現(xiàn)和波動存在諸多外生影響而天然存在不可測性，我們很難將投資決策嫁接于不可測的宏觀和市場，去繁從簡的來看問題更具有可操作性。
因此投資策略上，更加傾向于維系中期視角，在符合產(chǎn)業(yè)趨勢的優(yōu)質(zhì)領(lǐng)域中自下而上的選擇能夠長大的公司，通過中長期持有賺取企業(yè)成長帶來的收益；三是調(diào)整的角度更多的不是基于投資策略，而是根據(jù)動態(tài)的估值水平來衡量持倉是否能夠提供合意預(yù)期回報從而做動態(tài)調(diào)整。
楊喆：2022年市場振幅較大，在市場下跌的時候權(quán)益資產(chǎn)的倉位決定了組合的跌幅，而FOF產(chǎn)品本身就具有資產(chǎn)配置的功能，可以通過在多種資產(chǎn)中進行資產(chǎn)配置來平滑組合波動。
比如，股債資產(chǎn)之間存在一定的“蹺蹺板”效應(yīng)，同時配置這兩類資產(chǎn)也可以在一定程度上對沖風(fēng)險，所以FOF組合的回撤和波動都是相對比較小的。我們構(gòu)建了中長期的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略和短期的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略，對市場的很多指標(biāo)定期跟蹤。在去年末的時候我們就對市場保持謹(jǐn)慎態(tài)度，所以在組合資產(chǎn)配置上都有做提前準(zhǔn)備，以防范風(fēng)險。
于渤：我從事投資時間比較長，經(jīng)歷過2015年股災(zāi)、2016年熔斷、2018年熊市，以及新冠疫情以來幾次大的回撤等等，雖然歷經(jīng)牛熊波動，但我的整個策略體其實一直沒有變化。每次面對風(fēng)險的時候，會根據(jù)策略框架積極應(yīng)對，通過調(diào)整持倉或者倉位，降低整個組合的風(fēng)險暴露程度，爭取更好地保護凈值、嚴(yán)控風(fēng)險和回撤。
我的策略特色是“基于風(fēng)險管理的倉位調(diào)控”，組合管理的第一要素是倉位管理，第二要素才是組合結(jié)構(gòu)。
所以，在我策略中，基金經(jīng)理主要做兩方面的工作，分別是管理組合的β和管理持倉的α。β和市場的相關(guān)度很高，市場不錯的時候，策略就積極一些，β會放得大一點；市場不好的時候，就把β降低。
我的產(chǎn)品有兩個核心目標(biāo)，第一，風(fēng)險可控，即在管理過程中會控制組合的回撤。風(fēng)險可控就要求我們在管理過程中會控制組合的回撤。我們的回撤目標(biāo)是一個絕對回撤的目標(biāo)，也就是說不管你大盤跌多少，是70%還是10%，產(chǎn)品的回撤目標(biāo)是不變的。遇到極端市場時，如果不做風(fēng)險管理，不動倉位、不減倉的話，回撤是很難控制的。所以，為應(yīng)對風(fēng)險，會調(diào)整倉位。
第二，有能力持續(xù)創(chuàng)新高。因為我堅信低回撤是長期復(fù)利的核心來源之一。當(dāng)每一次市場有系統(tǒng)性風(fēng)險的時候，如果回撤較小，意味著未來要爬的“坑”難度就比較小，產(chǎn)品自然就有持續(xù)創(chuàng)新高的能力。
常蓁：確實開年以來有各種外界的因素影響，政策面包括短期的政策變化、穩(wěn)增長政策的出臺等，還有疫情的反復(fù)，還有比如國際地緣政治的變化導(dǎo)致整個市場波動比較大。
但這些對投資策略的影響其實很多都只是短期的，很難把握也很難預(yù)判，尤其對我個人而言，投資的策略相對來說還是立足于長期的、自下而上的方式去選股。整體的策略，大的框架和方向其實是沒有太大的影響的，我們還是在原有的框架下去選擇公司做投資。
當(dāng)然我們會根據(jù)一些細(xì)微的東西做一些小的調(diào)整，但大的方向我們?nèi)匀皇沁x長期優(yōu)質(zhì)的公司，如果有一些公司在宏觀的環(huán)境發(fā)生變化，導(dǎo)致自身的基本面、競爭力或長期趨勢出現(xiàn)變化，我們會適當(dāng)?shù)淖鲆恍┱{(diào)整，但長期的框架和整個方法策略是沒有變化的。
最后我還想強調(diào)的是我們只有堅守能力圈、不懂的不投，通過深入研究提升安全邊際，才不會犯致命的錯誤。我要求自己一是避免買入情緒高漲、預(yù)期過高、估值偏貴的個股；二是適度分散投資，堅持行業(yè)分析優(yōu)化配置。
徐達：投資最基礎(chǔ)的邏輯是看基本面和增長趨勢，行業(yè)景氣度和公司業(yè)績增長是核心收益來源。因此，細(xì)分行業(yè)選擇上，我們還是會優(yōu)先配置具備內(nèi)生增長性的行業(yè)。在個股的選擇上，會更加關(guān)注估值與業(yè)績增速的匹配度，對于基本面較強，但估值低于歷史中樞、行業(yè)平均水平、同業(yè)公司水平的公司，往往能夠孕育估值和業(yè)績雙升機會。
對2022年全年行情“不悲觀”
中國基金報記者：開年來，受到各種外界不確定性因素影響，市場震蕩加劇，您對今年市場全年的行情怎么看？
梁杏：今年年初市場有比較大的調(diào)整，但我們對后續(xù)的行情還是相對樂觀的，開年的市場下跌不一定會決定全年的市場走勢。今年滬深300指數(shù)(4496.430, 0.00, 0.00%)(4496.4301, 0.00, 0.00%)我們認(rèn)為大概率可能優(yōu)于去年全年的表現(xiàn)。主要的原因在于兩個層面，一個是宏觀層面，一個是中觀層面。
宏觀層面，政策的支持力度優(yōu)于2021年的。2021年的時候經(jīng)濟復(fù)蘇是主線，而今年剛好相反，因為去年的基數(shù)高，今年經(jīng)濟增長的難度就會比較大，為了保持經(jīng)濟增速，國家會釋放出貨幣政策和財政政策的資源。貨幣政策方面，去年12月份降準(zhǔn)，釋放了1.2萬億流動性。到了今年的1月份，LPR一年期和五年期同時下調(diào)。近期四大行下調(diào)了對廣州房貸利率。從穩(wěn)經(jīng)濟的角度來說，貨幣政策后續(xù)還會不斷出臺。
中觀層面來看，滬深300指數(shù)的中觀行業(yè)主要包括銀行和非銀金融、食品飲料、醫(yī)藥等。今年的成份股調(diào)整以后，電器設(shè)備進入了前五大行業(yè)。銀行和非銀在之前的一兩年沒怎么上漲的，今年在貨幣政策加上財政政策的支持之下，表現(xiàn)相對好的概率增加了。食品飲料今年可能還是負(fù)收益，但是經(jīng)歷了一年的調(diào)整，它整體表現(xiàn)應(yīng)該優(yōu)于去年。醫(yī)藥經(jīng)過去年和今年年初的政策的打壓，醫(yī)療ETF、生物醫(yī)藥ETF標(biāo)的指數(shù)都已經(jīng)到估值的歷史低點，但是景氣度方面，估值下降的比業(yè)績下降的要快很多，因此我們認(rèn)為今年醫(yī)藥板塊可能出現(xiàn)階段性的反彈。電氣設(shè)備來看，去年也有點上漲，最近受到地緣政治影響，有所調(diào)整的，但是我們認(rèn)為在雙碳的大背景之下，板塊整體表現(xiàn)不會很差。
綜上，整體來說，我們認(rèn)為今年滬深300的走勢可能優(yōu)于去年。
于渤：我覺得站在當(dāng)下時點，對市場不應(yīng)該持特別悲觀的態(tài)度。首先，市場中部分板塊從去年下半年就開始回撤，也有部分行業(yè)自今年年初以來回撤比較大。從性價比的角度，或者純粹從基本面出發(fā)，展望未來3-5年，從長中期投資視角看，很多優(yōu)質(zhì)的股票已經(jīng)不貴，它的風(fēng)險收益性價比已經(jīng)很明顯地體現(xiàn)出來，具備較好的投資價值，這是從價值的角度來看。
從中短期視角來看，促使本輪下跌的核心風(fēng)險因子可能還沒有釋放完成，或者說還有很多不確定的因素。短期是否見底其實很難有特別高置信度的判斷。把視角拉長，我覺得很多股票是具備投資價值的，我肯定也會積極地去尋找市場中的結(jié)構(gòu)性機會。
立足當(dāng)下展望全年，我同樣并不悲觀。從自下而上的這個角度來看，如果拋開海外風(fēng)險因素傳導(dǎo)，純粹只看國內(nèi)的經(jīng)濟政策組合，現(xiàn)在的政策框架在資產(chǎn)配置體系里面，并不是很差的組合或者是環(huán)境。海外的影響雖然不能割裂，但它可能會逐步地釋放，也就是說未來是有變化的。所以，對全年來看，其實不必太過悲觀，尤其從中長期的視角來看，仍舊有許多投資機會值得挖掘。
常蓁：去年非常明顯的特征線索是，熱門的賽道受到了市場追捧，一年下來，市場的表現(xiàn)差異還是比較大的，出現(xiàn)了比較強的分化，熱門的板塊相對抬到了比較高的水平。也有一些公司，包括所謂的核心資產(chǎn)公司實際上是受到了壓制，然后還有一些低估值的個股過去幾年也受到了壓制，估值仍處于比較低的位置，這幾類資產(chǎn)可能在2022年會是回歸或者再平衡的一年。
因此就中短期角度而言，我們還是偏謹(jǐn)慎一些。目前經(jīng)濟增長經(jīng)過過去比較強力的復(fù)蘇后會面臨一定壓力的，不過從長期角度來說我們是非?？春弥袊臋?quán)益市場的，中國相對于全球具有非常稀缺的成長性，將成為全球資產(chǎn)配置的方向，這個長期趨勢是不變的。
徐達：今年經(jīng)濟面臨增速下臺階、波動收窄的趨勢，A股或?qū)⒄w呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，重在把握結(jié)構(gòu)性機會。盡管存在烏俄沖突、美聯(lián)儲加息預(yù)期等外圍不確定因素，但長期來看，受益于國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼，市場對政策兌現(xiàn)效果的信心會逐步提升。
楊喆：今年開年以來，去年表現(xiàn)比較強勢的一些賽道，像新能源、軍工、半導(dǎo)體都出現(xiàn)了較大幅度的回撤。其實從去年開始，大家就已經(jīng)很明顯地感受到市場呈現(xiàn)出波動大、板塊輪動快的特點；我們預(yù)計這個特點在今年很可能延續(xù)。在這樣的市場環(huán)境中，對于基民來說，選基、擇時、配置的難度是加大的。
今年全年來看，雖然經(jīng)濟增速整體放緩，但在政策的有力支撐下，經(jīng)濟基本面是在逐步改善的，但短期內(nèi)波動和分化依然難以避免，因此我們希望通過資產(chǎn)配置和適當(dāng)分散去平衡收益與風(fēng)險，力爭達到進可攻、退可守的目標(biāo)，努力適應(yīng)不同的市場風(fēng)格，爭取更穩(wěn)健的投資收益。
“穩(wěn)增長”或成為今年主線
看好消費升級、雙碳政策、國產(chǎn)替代
中國基金報記者：您認(rèn)為今年市場主線會是什么？哪些行業(yè)更值得看好？
楊喆：我個人理解，“穩(wěn)增長”作為一條政策主線，值得關(guān)注；政策整體的方向和力度都很明確，這給經(jīng)濟基本面提供了一定的支撐。從股市估值面來看，今年以來市場連續(xù)調(diào)整，一些高估值板塊回調(diào)幅度比較大，使得這些板塊的估值較前期高點有所下降，部分性價比較高的板塊是存在配置機會的。
冀楠：短期的市場主線從來切換頻繁，比起預(yù)測，大部分參與者都是解讀者的角色；相反，長期的主線會更加清晰，包括消費升級、雙碳政策、國產(chǎn)替代都仍然是值得看好的方向。
梁杏：分享五條主線：養(yǎng)殖板塊，穩(wěn)增長，疫情反轉(zhuǎn)，通脹和美元貶值，科技成長。
第一、養(yǎng)殖板塊：短期看飼料成本與收儲預(yù)期或?qū)ωi價形成支撐，但由于需求端整體偏弱豬價向上波動有限，養(yǎng)殖深度虧損延續(xù)，同時產(chǎn)能結(jié)構(gòu)變化存在高效二元母豬替代低效三元母豬趨勢，因此認(rèn)為產(chǎn)能去化仍將持續(xù)，豬價在2022H1或繼續(xù)磨底，繼續(xù)重點關(guān)注左側(cè)布局。
當(dāng)前行業(yè)預(yù)期最悲觀的時候已經(jīng)過去，豬價下行將帶動能繁母豬存欄持續(xù)去化，豬周期拐點加速到來。從當(dāng)前時間節(jié)點來看，部分優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖股均市值已回落至歷史較低水平，配置窗口逐步打開。
第二、穩(wěn)增長：2021年底召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，在充分肯定成績的同時，必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。應(yīng)對各方面挑戰(zhàn)，此次中央經(jīng)濟工作會議提出了“穩(wěn)”的總基調(diào)。會議指出，明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。從有關(guān)表述可以看到，“穩(wěn)增長”將成為2022年的政策主線。
在消費與出口不太能擔(dān)當(dāng)起穩(wěn)增長重任的背景下，投資成為目前穩(wěn)增長的重點。作為逆周期政策抓手，基建投資相比地產(chǎn)，政策扶植力度可能更大、實施節(jié)奏更快，成為穩(wěn)增長的首選。全球不確定性因素影響下，基建投資復(fù)蘇趨勢確定性較強，細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)在手訂單充裕，且具備較強風(fēng)險抗性。
第三、疫情反轉(zhuǎn)：這條主線里面包括幾個品種，比如旅游、交運、影視。以影視行業(yè)為例，疫情期間，影視娛樂損失慘重的。但從基本面來看，近期也有一些景氣度的回升，不管是電影院線、電視劇還是互聯(lián)網(wǎng)視頻其實都有這種景氣回升的情況，上半年凈利潤改善還是非常好的。近期影視板塊調(diào)整，主要的原因是春節(jié)檔的電影票房預(yù)期沒有達到，基本面上沒有達到這個預(yù)期，另外就是受到元宇宙炒作回吐的影響。在后疫情時代，影視可以相對關(guān)注一下，但是更重要的還是要去看一下他后續(xù)的業(yè)績增速，2021年上半年的業(yè)績增速是非常好的。
第四、通脹和美元貶值主線：通脹和美元貶值是利好貴金屬的。概括來說，新能源汽車滲透率全球范圍內(nèi)依然不斷提高，增加了對稀有金屬的需求；全球經(jīng)濟復(fù)蘇，對工業(yè)金屬是有需求的；通脹和美元貶值，是利好貴金屬和整個大宗商品走勢的，地緣政治事件短期又進行了催化，如果忽略短期事件的催化，從更長的邏輯來看，我們覺得今年黃金或者說貴金屬還是有可能會有一定的表現(xiàn)。
第五、科技成長板塊：這是一條未來的主線。雖然近期在調(diào)整，但是我們覺得還是值得長期關(guān)注。
于渤：從中長期的視角，以自下而上的角度來看，我覺得未來能夠持續(xù)成長的行業(yè)需要具備幾個條件。第一個，符合時代特征，第二，有比較高的天花板，第三，有好的商業(yè)模式，第四，有比較大的成長空間。沿著這些線索去挖掘，如新能源領(lǐng)域、汽車板塊衍生的汽車智能化、高端制造、醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域等，在經(jīng)濟高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的背景下，這些行業(yè)有望能夠成長起來。
如果把視角拉近一點，展望2022年，可能穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)的估值性價比/風(fēng)險收益特性比較好一些，這可能也會是比較好的投資主線。
常蓁：今年可能不再會出現(xiàn)熱門賽道不顧一切的上漲，只看趨勢不看估值的方式基本上不太可能發(fā)生了，更多的會是回歸和再平衡。
在這種情況下，我覺得今年的市場主線可能會以穩(wěn)增長為主，去年的主線在調(diào)結(jié)構(gòu)上，今年趨勢在穩(wěn)增長上。在這個主線下，有很多相關(guān)的行業(yè)，過去一直處于行業(yè)底部或者行業(yè)困境中的這種我們認(rèn)為還是會有比較不錯的表現(xiàn)。
總結(jié)起來，我看好三塊資產(chǎn)，一個是熱門賽道、短期景氣非常強的行業(yè)，還有核心資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)白馬公司在過去的一年調(diào)整的比較多，但是質(zhì)地仍然比較好。最后是確實在過去一直受到一些壓制、不管是基本面還是估值都處于底部的這類行業(yè)，比如房地產(chǎn)行業(yè)等，在穩(wěn)增長下可能會有好的機會。另外，對于很優(yōu)質(zhì)的白馬公司，很多已經(jīng)經(jīng)過了一年的調(diào)整，逐漸消化了過去透支的估值因素，未來會有不錯的收益率。
徐達：基于板塊間估值差趨于收窄的邏輯，加之政府對房地產(chǎn)政策逐漸松綁，在大周期板塊我們相對看好大金融和地產(chǎn)板塊。此外，與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資方向相關(guān)的高端制造業(yè)、大消費板塊也值得關(guān)注。
概括來說，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主要包括面向消費者類（To C）的新消費以及面向企業(yè)類（To B）的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的高端制造業(yè)的上市公司。
在消費者端（To C），在今年宏觀經(jīng)濟承壓的大背景下，市場將更關(guān)注公司盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性，因此今年上半年將重點挖掘必選消費品類的投資機會。
在企業(yè)端（To B），在今年成本壓力減緩、疫情緩和的趨勢下，高端制造產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司的利潤彈性值得期待；同時，受益于國內(nèi)疫情控制得當(dāng)，很多以出口為導(dǎo)向的高端制造業(yè)公司在國際供應(yīng)鏈里的相對份額將不斷提升，加之國產(chǎn)替代加速趨勢未改，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)相關(guān)的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈值得重點關(guān)注。
2022年或應(yīng)均衡配置
中國基金報記者：今年以來市場持續(xù)震蕩，有人認(rèn)為，本輪市場波動呈現(xiàn)資金蹺蹺板效應(yīng)，市場風(fēng)格在穩(wěn)增長和成長之間持續(xù)切換。你怎么看這一觀點？市場風(fēng)格會偏向哪一邊？
楊喆：穩(wěn)增長和成長風(fēng)格的驅(qū)動因素略有不同，目前政策面對穩(wěn)增長的支撐還是非常明確的，一系列穩(wěn)增長政策也在逐步落地，但貨幣政策傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟仍需時間。成長風(fēng)格上經(jīng)歷了前期調(diào)整，風(fēng)險已有所釋放，近期也出現(xiàn)了不同程度的反彈，逐步進入“逢低吸納”的階段。
所以近期穩(wěn)增長和成長之間的持續(xù)切換，其實是由于市場對各類風(fēng)格投資性價比的判斷存在分歧，在這種情況下，板塊間分化和輪動的格局大概率會延續(xù)。在這樣的環(huán)境中押注單一風(fēng)格可能會面臨較大的波動風(fēng)險，我們認(rèn)為今年通過均衡配置分散風(fēng)險或許是更具性價比的一種選擇。
冀楠：一是從長期來看，我們對國內(nèi)資本市場以及資金的持續(xù)流入保持樂觀，但短期來看，不可否認(rèn)市場的階段性表現(xiàn)不佳會影響資金的流入節(jié)奏，因此市場呈現(xiàn)了一定的存量資金遷移帶來的蹺蹺板效應(yīng)。
二是穩(wěn)增長和成長更多的是不同投資久期的資產(chǎn)，匹配不同投資者的風(fēng)險收益偏好和投資風(fēng)格，對于市場我們很難做先驗性的預(yù)判。
于渤：在市場沒有明顯增量資金的前提下，是有可能出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)的。在這種背景下，市場風(fēng)格是不穩(wěn)定的，因為它受短期因素的影響比較大。比如無風(fēng)險利率往下走或者往上走，都可能對風(fēng)格有一定的影響。但投資者不能持續(xù)做輪動，因為在不同風(fēng)格間來回切換，這樣的投資難度很高；應(yīng)該把視角拉長，在自己擅長的領(lǐng)域找到最具投資價值的標(biāo)的。
常蓁：今年的市場投資我覺得大的思路和方向主要是三類，一個是穩(wěn)增長的主線下，一些過去在底部的公司和行業(yè)和公司的反轉(zhuǎn)。第二類是壁壘足夠強、競爭優(yōu)勢足夠明顯的、能夠真正穿越周期的優(yōu)質(zhì)公司，經(jīng)過過去一年估值的消化和調(diào)整后，我們認(rèn)為今年如果拉到全年來看還是會有一定的機會。第三類是要在高景氣、高成長的行業(yè)中去翻石頭，找機會。
在一些熱門的賽道中我們能夠找到一些細(xì)分行業(yè)，可能確實有非常不錯的快速增長，但我們還要確定估值能夠匹配，不能太絕對的高估，風(fēng)險比較大，相對來說就是精挑細(xì)選，現(xiàn)在比較難挑，可能要比較耐心的、盡量更謹(jǐn)慎的選股。
梁杏：從目前經(jīng)濟走勢和政策預(yù)期來看，上半年市場風(fēng)格可能偏價值，下半年可能偏成長。
徐達：蹺蹺板效應(yīng)確實比較明顯，主要是沒有增量資金，今年成交量相比去年還是有差距。我們認(rèn)為今年風(fēng)格是相對均衡，更注重估值和業(yè)績的匹配度，因此只要估值合適都可能有機會。
地緣政治、疫情、通脹等成為關(guān)注風(fēng)險因素
中國基金報記者：在您看來，今年市場有哪些風(fēng)險因素值得關(guān)注？
楊喆：我認(rèn)為今年市場有四個風(fēng)險點值得關(guān)注：第一，我們可以看到近期地緣沖突風(fēng)險在不斷升溫，市場避險情緒也顯著加強，在情緒主導(dǎo)下可能會出現(xiàn)短期超跌，而各大經(jīng)濟體后續(xù)的博弈也會使本就處于瓶頸的全球供應(yīng)鏈進一步承壓；
第二，去年下半年全球經(jīng)濟面臨了較大的下行壓力，同時美國通脹率陡峭上行，形成“類滯脹”格局，造成了消費者信心的大幅下降，大家階段性地?fù)?dān)憂貨幣政策收縮也會對資本市場產(chǎn)生一定程度的影響和沖擊；
第三，雖然2021年以來疫情的影響在逐漸減小，但近期奧密克戎肆虐，未來新冠疫情的發(fā)展依然存在諸多不確定性；
最后，債券方面信用風(fēng)險依然需要重視，去年地產(chǎn)三道紅線的影響使得民營房企風(fēng)險頻發(fā)，房企自身流動性呈現(xiàn)乘數(shù)收縮，今年市場對高杠桿民營房企的避險情緒短時間難以修復(fù)，其仍面臨流動性壓力。
總的來說，我認(rèn)為今年市場仍處在波動加劇、結(jié)構(gòu)分化的行情之中，在這樣的市場環(huán)境下，投資者賺錢的難度是加大的，如果集中配置單一風(fēng)格可能會面臨很大的波動風(fēng)險，所以還是建議大家適當(dāng)分散、均衡配置，避免波動過大導(dǎo)致心情焦慮或非理性的投資行為。
冀楠：上游大宗商品價格的超預(yù)期上漲帶來的通脹風(fēng)險。
梁杏：關(guān)注國內(nèi)穩(wěn)增長力度，美聯(lián)儲加息節(jié)奏，國際關(guān)系等。
于渤：因為我的風(fēng)格是絕對收益風(fēng)格，平時關(guān)注風(fēng)險比較多，而且看得也比較重，也就是說我更關(guān)注風(fēng)險?？赡荜P(guān)注的這些風(fēng)險最后并沒有發(fā)生，但并不代表我們不去關(guān)注它。我所關(guān)注的風(fēng)險，一旦發(fā)現(xiàn)，我會看得更重一點。
我覺得今年有幾個風(fēng)險需要關(guān)注：
首先，海外市場風(fēng)險傳導(dǎo)，主要關(guān)注美聯(lián)儲貨幣收縮，這其實是對全球的流動性進行收縮，可能會給一些成長類的板塊、高估值板塊帶來一定的影響。我們并不是單一的認(rèn)定美聯(lián)儲收縮貨幣政策就是風(fēng)險，只有當(dāng)它收縮的進度、頻率和力度超于預(yù)期的時候，它才是一個風(fēng)險。如果符合預(yù)期，甚至低于預(yù)期，其實就不是一個真正的風(fēng)險。
第二，地緣政治的風(fēng)險，當(dāng)下我們并沒有特別高置信度能判斷得清楚地緣政治的風(fēng)險，如俄烏的戰(zhàn)爭走向、中美貿(mào)易摩擦是否升級等等，這些都是需要關(guān)注的。
第三，中國經(jīng)濟是否會失速，雖然這不一定會發(fā)生，但也需要保持關(guān)注。此外，信用風(fēng)險也需要保持關(guān)注，目前來看，信用風(fēng)險發(fā)生的概率不是太高，因為國家一直在關(guān)注，也有不少政策托底，發(fā)生的概率不高，但也需要保持關(guān)注。
總而言之，我所關(guān)注的風(fēng)險，不代表它一定會發(fā)生，但這都是我們重點關(guān)注的地方。
常蓁：我們關(guān)注風(fēng)險因素還是要關(guān)注一些沒有發(fā)生的，地緣政治和疫情的反復(fù)都是我們已經(jīng)一再考慮的因素了，就不能稱之為后面值得關(guān)注的風(fēng)險因素，這些短期對市場會有影響。未來我們關(guān)注的因素更應(yīng)注意是否還會有突發(fā)性的外部因素等。
徐達：今年大市向下空間不大，我國貨幣政策是“以我為主”，不用過度擔(dān)憂海外擾動，風(fēng)險主要來自過去結(jié)構(gòu)性行情下累計收益大，估值過高的板塊和個股。