股指期貨：
股市現(xiàn)在幾個擔憂的點，1．俄烏帶來的通脹隱患，限制國內(nèi)政策力度，加速美聯(lián)儲加息節(jié)奏，2．國內(nèi)地產(chǎn)難穩(wěn)，寬信用效果不好，3．疫情反復，擔心經(jīng)濟復蘇遲緩。說到底還是擔心國內(nèi)經(jīng)濟的復蘇進程。從兩會報告看，gdp增速符合預期，財政政策是亮點，貨幣政策提法也更積極，財政政策的發(fā)力很有針對性，可以看出國內(nèi)托舉的意愿目前沒有受到通脹預期的影響，穩(wěn)增長的訴求仍是第一位的。行情不好無非是因為利空當前是可見的，不確定性比較高，除了政策導向好，經(jīng)濟復蘇的跡象還有點模糊。但換一個角度想，正因為今年外部因素的不確定性很大，因此，國內(nèi)政策的穩(wěn)定性反而會提升，這是由穩(wěn)增長訴求決定的，這意味著今年國內(nèi)政策風險是比較小的，而去年下半年股市多次遭受打擊的就是因為政策風險，所以，目前看股市疲弱無非信心不足，那就等后續(xù)驗證吧。
原油：
當前原油市場交易的主邏輯是俄烏沖突和伊核談判之前的權(quán)衡。從俄烏局勢來看，短期難以緩解，歐美等國對俄制裁逐步加碼，雖然刻意避開對俄羅斯能源的制裁，但貿(mào)易商基本上已經(jīng)避開采購俄羅斯原油，導致俄羅斯原油大幅貼水，周六殼牌以貼水28.5美元/桶的價格采購了72.5萬桶俄羅斯烏拉爾原油，遭到西方媒體的職責。目前俄羅斯原油產(chǎn)量為1100萬桶/天，出口量為465萬桶/天，其中約有230萬桶/天出口到歐洲地區(qū)，同時還有150萬桶/天的成品油同樣出口受阻，美國表示正在研究禁止俄羅斯原油禁運，若一旦開始實施，則將導致短期供應進一步收緊。從伊核談判進程來看，拜登表示伊核談判即將達成，目前伊朗擁有119萬桶/天的剩余產(chǎn)能（原油+凝析油），以及7000萬桶的浮倉庫存，若協(xié)議達成，則會給短期油價降溫。在其它消息方面，包威爾表示美聯(lián)儲將于3月份加息25基點，同時美國通脹再次爆表，拜登政府聯(lián)合日本、德國等消費國釋放6000萬桶戰(zhàn)略儲備來抑制油價的計劃泡湯，此時達成伊核談判將是大概率事件。對于后期油價的演變，假設一：如果俄烏沖突放緩，市場采購俄羅斯原油的擔憂緩解，伊朗原油入市油價將出現(xiàn)大幅回落；假設二：俄烏沖突延續(xù)，西方對俄制裁升級，同時能源行業(yè)納入制裁范圍，那么即便伊朗原油入市，也難以阻止原油上漲。當前原油進入寬幅波動區(qū)間，建議觀望。
油脂油料：
高波動下可能出現(xiàn)多空“雙殺”
油料：本周觀察供給端，進口豆預計3月到港量依舊緊張，國內(nèi)本周油廠壓榨量大概在150萬噸左右，下周受到大豆低庫存影響，大豆壓榨量預計依舊會保持在低位。而國儲拋豆屬于緩慢輪出，尤其在當下國際局勢復雜多變的情況下，拋豆的節(jié)奏和數(shù)量可能需要更加慎重，對于油廠大豆供給的支持可能表現(xiàn)的也會較為有限。需求方面，豆粕的提貨水平持續(xù)處在較高水平，豆粕庫存再次小幅去庫，飼料廠的庫存天數(shù)止跌略有回升，但總體水平依舊處在低位。而菜粕由于本期加菜籽出榨菜粕蛋白含量與豆粕蛋白含量相近，表現(xiàn)出性價比，導致豆菜粕價差走弱，另外可交割品的不足也支撐菜粕價格。總體來看，由于進口量不足，長周期下依舊可能面臨缺豆的局面，因此油料價格可能依舊保持在高位震蕩，尤其菜粕，可能在交割前依舊交割品短缺嚴重，價格可能還會再次上漲。建議油料價格在與油脂表現(xiàn)弱勢出現(xiàn)蹺蹺板效應時擇機在05及09合約上以逢低試多為主。
油脂：當前原油價格在今晨到達130附近，對生物柴油的影響再次表現(xiàn)為偏多，雖然在周五有未證實的消息表示拜登政府計劃重新考慮生物柴油強制執(zhí)行政策，但當下還未有進一步的確切消息傳出，同時黑海港口每月近140萬噸的植物油缺口難以彌補，對于全球油脂供應提出了新的難題。當前來看，對于國內(nèi)現(xiàn)貨端來說，受到棕櫚(11866, -196.00, -1.62%)油進口利潤倒掛，國內(nèi)的貿(mào)易商采購棕油十分消極，國內(nèi)庫存持續(xù)偏低，甚至在3月的進口量上，棕櫚油的供給可能連剛需都無法支撐；進口大豆同樣受到不斷走高的價格而采買消極，部分地區(qū)的進口及壓榨利潤表現(xiàn)為負，豆油的壓榨量受缺豆影響供給同樣偏緊。因此當前國內(nèi)油脂的現(xiàn)貨價格及基差報價依舊堅挺且價差極大。從基本面來看，油脂供給緊張屬于全球性問題，對于未來走勢，一方面考慮到俄烏局勢對于國際農(nóng)產(chǎn)品供給的影響消除還待時日；一方面大宗油品棕櫚油的供給偏緊問題一直沒有看到解決的預期，令國際植物油脂價格不斷上行；此外南美大豆的供給緊張在收割季中幾乎成為定論。整體供給的偏緊和受到地緣政治影響而產(chǎn)生的錯配，對于緊供給來說依舊會表現(xiàn)出價格的強勢。在油脂的庫存不會在短期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的情況下，因此低庫存也會更長久的支撐植物油的價格。在油脂庫存出現(xiàn)正式拐點之前，油脂的多頭趨勢仍舊不改。總結(jié)來看，未來國內(nèi)的油脂市場近期依舊會保持高位運行，對于單邊走勢來說，風險點在于生物柴油政策的改變及馬來勞工入境利空影響，但此方面的影響更多表現(xiàn)在短期內(nèi)，建議未入場投資者注意規(guī)避俄烏地緣政治緩和風險及國內(nèi)政策風險，擇機布局05多單。
焦煤焦炭：
焦煤：謹慎看多
上周焦煤繼續(xù)偏強運行，05合約從3月初2600一路漲至周五夜盤2980，漲勢十分強勁。焦煤自從去年受煤炭調(diào)控政策回落后，后續(xù)一路上漲，05合約從去年11月中旬1500元/噸一路漲至現(xiàn)在接近3000元/噸的價格，在這4個月中價格中幾乎翻倍。這一輪上漲的一個很重要的邏輯就是焦煤的供給問題沒有解決，去年動力煤的產(chǎn)能增的較多，但是焦煤的產(chǎn)能增的很少，僅增2000多萬噸的產(chǎn)能；但是當時由于房地產(chǎn)和黑色板塊并不是很景氣，需要表現(xiàn)較差，導致焦煤的供給問題還沒有再次體現(xiàn)出來?，F(xiàn)在上漲的邏輯和去年有些異同：①供給端問題，國產(chǎn)產(chǎn)能增長有限，進口端澳煤蒙煤難有增長；值得一提的是蒙煤近期可能會有限改善，蒙古近來每日疫情新增人數(shù)在200左右，遠好于前期，市場預計后續(xù)可以恢復至200~300車；②復產(chǎn)預期的影響，特別是在冬奧會結(jié)束后，鐵水的回升幾乎是板上釘釘?shù)氖?，本周的鐵水產(chǎn)量也是大幅增加，符合市場預期；③國際能源價格影響，原油暴漲后，國際煤炭價格也攀上高位，中國的煤炭價格已經(jīng)成為了價格洼地。
焦炭：出口利潤豐厚，謹慎看多
上周焦炭偏強運行?，F(xiàn)貨方面第二輪提漲落地，焦化利潤回暖，但是焦煤依然偏強運行，預計焦化利潤低位運行。成本支撐+鐵水產(chǎn)量回升下，焦炭的供需持續(xù)回暖，市場看漲情緒濃厚。另外最近運費大漲，對市場價格有進一步支持。對比雙焦，如果只論國內(nèi)的基本面，焦炭的基本面不如焦煤；但是對比焦煤的利好因素，焦炭要特別關注出口利潤。近期俄烏局勢影響下，焦炭的出口訂單大增；疊加近來原油價格暴漲，出口焦炭價格也水漲船高，一噸出口利潤高達600元/噸。國內(nèi)需求方面，鐵水產(chǎn)量本周大增，需求也逐步向好。近期兩會召開，宏觀數(shù)據(jù)尚可，對黑色板塊也有一定提振。利空關注兩點，一是政策調(diào)控，包括煤炭價格調(diào)控以及下游鋼材限產(chǎn)政策，這兩種政策都對焦炭有利空；二是國際形勢走勢，如果俄烏局勢開始明朗，國際能源價格下跌，對焦炭價格有邊際影響。綜合來看謹慎看多。
聚酯：
聚酯：原油狂飆，聚酯蓄勢待發(fā)。 本周行情變動核心因素還是錨定在原油，上周初由于俄烏戰(zhàn)爭加劇，布倫特原油沖上115，PTA、PF跟隨原油價格今年新高，周中，由于伊核談判消息傳來，市場交易伊方釋放原油儲備，原油高位回落，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈跟跌，本周俄烏第二次談判無果，全球局勢愈發(fā)緊張，周五夜盤，原油重新回到118美金。本周TA上漲4.71%，PF上漲3.02%，EG上周6.17%。從產(chǎn)業(yè)利潤來看，PXN壓縮到了180，TA加工費250，PF加工費130，EG油制虧損300美金，并且產(chǎn)業(yè)鏈都出現(xiàn)上游停車降負的狀況，整體而言，聚酯的利潤已經(jīng)壓縮到了一定的程度。
供給端：TA端，逸盛出現(xiàn)檢修和重啟推遲裝置，供給端有降負兌現(xiàn)，3月恒力由于經(jīng)濟問題而檢修，供給端有明顯縮量，EG出現(xiàn)海外裝置不斷出現(xiàn)停檢修的狀況，特別是臺日韓地區(qū)，對于進口端出現(xiàn)顯著影響．
需求端：聚酯開工率回升較快，目前負荷92.9%，當前聚酯成品端季節(jié)性累庫，聚酯成品庫存本周下降，短纖庫存下降較多，織造訂單環(huán)比提升，仍處于復工復產(chǎn)階段，春季需求尚可期待。
從盤面上看，原油端上行趨勢仍在繼續(xù)，PTA意外表現(xiàn)弱勢，EG終于兌現(xiàn)了后排補漲的動力，整體而言，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于上行趨勢。那么對于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈而言，風險點在于原油和聚酯需求，原油我們?nèi)匀槐３稚闲锌捶?，聚酯需求，我們可以看到本周的織造訂單緩慢恢復，聚酯備貨天?shù)仍處于低位，而聚酯成品庫存本周出現(xiàn)較大幅度的去化，下游出現(xiàn)了一定的投機性需求，當前聚酯負荷已經(jīng)92.9%，注意后續(xù)訂單的啟動情況，以及高負荷的可持續(xù)性。
PTA：當前聚酯端，絕對價格跟隨原油，TA產(chǎn)業(yè)格局良性，當前加工費壓縮嚴重，從節(jié)前的500左右到目前280，目前看到了恒力的意外檢修，3月檢修較多，聚酯負荷恢復9成，可逢低多配，做多加工費，前期多單仍可持有，注意規(guī)避原油回調(diào)風險。
以上評論由分析師劉順昌（Z0016872），助理分析師周昱宇（F03091976）、李春陽（F03086646）、黃曦（F03086724）、胡紫陽（F3085573）提供。
重要申明：本報告內(nèi)容及觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。