出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：浪頭飲食/ 郝顯
2020年疫情加速了復合調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展，但是僅過了一年時間，行業(yè)內(nèi)頭部公司就開始出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑。
火鍋底料TOP3之一的頤海國際2021年上半年凈利潤下滑近13%，另一家天味食品近期披露業(yè)績預告，2021年全年實現(xiàn)營收20.26億元，同比減少14%；凈利潤1.79億元，同比減少51%。
造成天味食品業(yè)績下滑的直接原因是快速擴張后的渠道壓貨。2020年天味食品營收出現(xiàn)了37%的高增長，背后是公司經(jīng)銷商隊伍的大擴張，此舉造成渠道壓貨嚴重，從2021年2季度開始，天味就進入了去渠道庫存周期。
天味食品飛速擴張后消化不良 渠道壓貨致2021年業(yè)績下滑
2月底，天味食品推出了股票激勵計劃，擬向激勵對象授予1197萬股，占公司總股本的1.59%，授予對象總人數(shù)237人，包括目前任職的董事、高級管理人員、中層管理人員和技術骨干。
其中三位副總裁于志勇、吳學軍、沈松林及董秘何昌軍，四人分別被授予33萬股、38萬股、30萬股、30萬股。截至3月3日，天味食品股價為21.42元，被授予價格為10.96元，按照市場價估算，四位高管人均浮盈超300萬。
業(yè)績考核目標是，2022年營收增長率不低于15%，2023年營收增長率不低于15%。從2015年到2020年天味食品營業(yè)收入年復合增長率為22%，相比之下15%的增速目標并不算高，對應2022年營收為23.3億元，還沒達到2020年的水平。
股票激勵計劃推出的背景是天味食品業(yè)績的大幅下滑。
根據(jù)1月底天味食品披露的業(yè)績預告，全年營收下降14%，歸母凈利潤下降51%，扣非凈利潤下降62%。
天味食品營收大幅下滑跟此前的渠道壓貨有關。2020年天味食品進行了一輪經(jīng)銷商體系改革，加速招商。2019年底其合作經(jīng)銷商數(shù)量為1221家，到2020年底已經(jīng)擴張至3001家，這帶動2020年營收實現(xiàn)了37%的高增長，其中經(jīng)銷商渠道銷售收入增長40%，直接后果就是渠道庫存高企。
2021年天味食品開始渠道清庫存，前三季經(jīng)銷商渠道銷售收入同比減少15%，這是公司營收下滑的直接原因。
分季度看天味食品的營收增速，2021年一季度高增56%，二、三、四季度則分別增長-15%、-37%、-25%，從二季度開始的去渠道庫存一直延續(xù)到四季度。
與此同時，公司投入大量銷售費用在市場開拓及廣告上，在2021年11月份機構調(diào)研中，管理層稱公司在“適度增加銷售人員，加強對銷售人員及經(jīng)銷商的培訓，提升能力”。2021年前三季天味食品銷售費用3.26億元，同比增長了41%。
原材料成本上漲降低了毛利率，其綜合毛利率從2020年全年的41%降至2021年前三季的34%。大幅增長的銷售人員薪酬、廣告費及渠道推廣費拉低了公司凈利率。2021年前三季天味食品凈利率僅為5.73%，上年同期則為21%。這共同造成公司去年業(yè)績的大幅下滑。
行業(yè)競爭加劇 天味食品什么時候能迎來拐點？
從行業(yè)角度來看，2021年復合調(diào)味品行業(yè)經(jīng)歷了行業(yè)競爭加劇和原材料成本上漲的問題。
2020年在疫情催化下，大量競爭者涌入復合調(diào)料這個賽道，其中既有傳統(tǒng)調(diào)味品企業(yè)，如海天味業(yè)、中炬高新，也包括餐飲企業(yè)如德莊、大龍燚、呷哺呷哺等。
根據(jù)企查查聯(lián)合中國調(diào)味品協(xié)會大數(shù)據(jù)信息中心推出的《2021上半年調(diào)味品投融資數(shù)據(jù)報告》，僅2021年上半年調(diào)味品品牌融資事件就達到達6起，披露金額超1.4億元。獲得融資的“加點滋味”背后站著高瓴、IDG，另一家“美鑫食品”則由金鼎資本投資。
一方面新競爭者大量入局，另一方面已有玩家還在擴品類，比如海天味業(yè)在2020年推出2款火鍋底料產(chǎn)品后，2021年又將產(chǎn)品線擴充至9款。頤海國際2021年上半年開發(fā)了17種新品。各家公司的擴產(chǎn)能項目也紛紛投產(chǎn)，供給迅速擴大。
在這種情況下，相關上市公司2021年均出現(xiàn)不同程度的業(yè)績增速下滑。頤海國際2021年上半年營收增速由上年的34%降至19%；天味食品全年營收下滑14%。
從營收結構來看，跟2020年同期對比，天味食品2021年前三季火鍋底料收入減少了19%，菜品調(diào)料收入減少了近4%，這兩類產(chǎn)品是公司占比最大的。
對復合調(diào)味品公司來說，原材料成本上漲主要是油脂類原材料和包材價格的上漲，這在一定程度上增加了成本，拉低了相關公司的毛利率。
針對原材料成本的上漲，天味食品2021年四季度已經(jīng)對部分產(chǎn)品進行提價。在11月初的機構調(diào)研中，天味食品管理層稱“10月中旬，公司已對2款產(chǎn)品進行了提價，其他產(chǎn)品我們正在進行全面梳理?！?/p>
從短期來看，漲價效果將在2022年體現(xiàn)出來，這次提價會在多大程度上提升業(yè)績，會不會反過來影響銷量，是接下來最值得關注的問題。
此外，近兩年天味食品費用率不斷飆升，由2019年的17%升至2020年的24%，2021年前三季則達到26%。費用率如果能回到此前的水平，將極大提升公司凈利率。不過這取決于公司的投放效果，以及未來營收增長情況。
對于復合調(diào)味品，不少分析仍看好其廣闊的市場空間及龍頭公司的集中度提升預期。
如果對標日韓市場，國內(nèi)復合調(diào)味品市場還有不小的發(fā)展空間。但是也應該看到，在資本的加持下，復合調(diào)味品行業(yè)競爭仍很激烈，并且行業(yè)內(nèi)公司產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，火鍋底料、復合調(diào)味料幾乎是各家公司的標配。
天味食品什么時候能迎來拐點，還很難說。