原標題：【華西策略||李立峰】一周策略--反復磨底期，中長期看處于戰(zhàn)略布局階段
來源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記
投資要點
一、海外市場：美聯(lián)儲貨幣緊縮預期繼續(xù)強化，市場對首次加息幅度存分歧。從美聯(lián)儲1月議息會議和鮑威爾近期講話來看，美聯(lián)儲3月開啟加息基本板上釘釘，但市場對首次加息幅度仍有分歧，在美國通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場加息預期繼續(xù)強化。截至上周（2022/2/4），市場預期3月加息25BP的概率為66%；通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場預期3月加息50BP的概率升至49%。聯(lián)邦基金利率期貨顯示2022年加息次數(shù)為6.29次，相較1月份，當前市場加息預期上升較快。
二、當前處于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?，政策“穩(wěn)增長”有望逐步加力。央行公布的數(shù)據(jù)顯示1月信貸、社融數(shù)據(jù)均超市場預期，但信貸結(jié)構仍有待優(yōu)化。例如票據(jù)沖量仍在繼續(xù)，居民貸款依然弱勢等。結(jié)合當前商品房成交高頻數(shù)據(jù)，不難看出房地產(chǎn)行業(yè)的“市場底”距離“政策底”仍有距離。央行四季度貨政報告指出，下一階段將著力加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，強調(diào)“總量穩(wěn)、結(jié)構優(yōu)”，寬信用取向進一步明確。后續(xù)隨著兩會召開，政策“穩(wěn)增長”有望逐步加力。
三、A股企業(yè)盈利具結(jié)構性亮點。從上市公司年報預告看，高景氣科技制造行業(yè)超預期家數(shù)居前，上游資源品行業(yè)預喜率較高。A股年報業(yè)績預告披露率達到54%，其中業(yè)績預喜（預增/略增/扭虧/續(xù)盈）個股共1475家，占比58%。分行業(yè)來看，預喜率居前的行業(yè)有：鋼鐵、有色金屬、煤炭、銀行、基礎化工、石油石化等；超預期家數(shù)（Wind一致預測）居前的行業(yè)有：基礎化工、電子、醫(yī)藥生物、電力設備、機械設備。
四、投資策略：反復磨底期，中長期看處于戰(zhàn)略布局階段。當前的A股仍處于震蕩、反復磨底期。此次A股高估值景氣賽道的調(diào)整，是前期普漲后的一場“倒春寒”，諸多制約A股市場走強的因素需要逐步消化。稍長一些時段來看，A股處于戰(zhàn)略布局階段。其一，市場情緒經(jīng)過將近兩個月的釋放，以及短期的暴力宣泄，風險已經(jīng)得到較充分釋放；其二，中國經(jīng)濟長期穩(wěn)健向好趨勢不變，當前正處于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?，后續(xù)穩(wěn)增長政策有望逐步加力；其三，從上市公司年報預告看，A股企業(yè)盈利不乏結(jié)構性亮點。配置上，關注兩條投資主線：
一是政策“穩(wěn)增長”配置品種，如“銀行、地產(chǎn)、建材建筑”等；
二是受益提價（漲價）預期的，“食品飲料、養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品(5.950, -0.11, -1.82%)”等。
主題方面，關注“新能源（車）、數(shù)字經(jīng)濟、種業(yè)”等。
■風險提示：國內(nèi)外疫情反復；海外市場大幅波動；企業(yè)盈利不及預期；海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調(diào)）等。
目 / 錄
正文
01海外市場：美聯(lián)儲貨幣緊縮預期繼續(xù)強化，市場對首次加息幅度存分歧
本周全球股指走勢分化，美國股指領跌。具體看，本周納斯達克指數(shù)、標普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌2.18%、1.82%、1.00%；A股方面，本周創(chuàng)業(yè)板指、深證成指分別下跌5.59%、0.78%，上證指數(shù)上漲3.02%，電力設備、電子、醫(yī)藥等高估值賽道股繼續(xù)大幅調(diào)整。商品和外匯方面，原油價格持續(xù)上行，本周ICE布油、NYMEX輕質(zhì)原油分別上漲1.96%、1.72%，COMEX黃金上漲2.89%；美元指數(shù)上行，美元兌人民幣小幅貶值。
從美聯(lián)儲1月議息會議和鮑威爾近期講話來看，美聯(lián)儲3月開啟加息基本板上釘釘，但市場對首次加息幅度仍有分歧。美國1月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場加息預期繼續(xù)強化。美國1月CPI同比上漲7.5%，超市場預期（預期7.3%），核心CPI同比上漲6%。從分項上看，商品和服務成本均在上漲，能源、食品、住房租金成本上漲是主要推動因素。1月能源指數(shù)同比上漲27.0%，食品指數(shù)同比上漲7.0%，住房租金指數(shù)同比上漲4.4%。通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，十年期美債收益率升至2%以上。
根據(jù)CME觀察，截至上周（2022/2/4），市場預期3月加息25BP的概率為66%；通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場預期3月加息50BP的概率升至49%。截至2月11日，聯(lián)邦基金利率期貨顯示2022年加息次數(shù)為6.29次，相較1月份，當前市場加息預期上升較快。
02當前處于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?，“穩(wěn)增長”政策有望逐步加力
央行公布的數(shù)據(jù)顯示1月信貸、社融數(shù)據(jù)均超市場預期，當前正處于寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗凇?/span>1月新增人民幣貸款3.98萬億元（WIND一致預期3.77萬億元），同比多增3944億元；1月新增社融6.17萬億元，同比多增9842億元，其中對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4.2萬億元，同比多增3806億元，是單月統(tǒng)計高點。
盡管新增人民幣信貸的總量超出市場一致預期，但信貸結(jié)構仍有待優(yōu)化。結(jié)構上看，1月票據(jù)融資同比多增3193億元，表明“票據(jù)沖量”仍在繼續(xù)；居民貸款依然弱勢，1月居民短期新增貸款0.1萬億，弱于去年同期的0.33萬億，表明消費疲軟；居民中長期當月新增0.74萬億，也弱于去年同期的0.94萬億，意味著居民購房、購車力度同樣弱于去年。結(jié)合當前商品房成交高頻數(shù)據(jù)，不難看出房地產(chǎn)行業(yè)的“市場底”距離“政策底”仍有距離。
隨著兩會召開，后續(xù)政策“穩(wěn)增長”有望逐步加力。央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，當前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定。對于海外方面，央行指出“疫情、通脹和發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整”仍是全球經(jīng)濟的三大不確定性。美聯(lián)儲表示將加息和縮表，市場預期其貨幣政策收緊步伐將加快，全球跨境資本流動和金融市場調(diào)整的風險上升。
下一階段主要政策思路上，央行指出將著力加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，強調(diào)“總量穩(wěn)、結(jié)構優(yōu)”，寬信用取向進一步明確。例如“引導金融機構增加對信貸增長緩慢地區(qū)的信貸投放，精準發(fā)力加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”、“引導金融機構繼續(xù)增加首貸、續(xù)貸、信用貸，推動形成敢貸、愿貸、能貸、會貸長效機制”等。房地產(chǎn)方面，后續(xù)各地房地產(chǎn)政策仍會因城施策做出調(diào)整。央行四季度貨政報告中仍堅持“房住不炒”，同時新增了“更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)”。面對居民預期轉(zhuǎn)弱帶動的負向循環(huán)，預計后續(xù)各地房地產(chǎn)政策調(diào)控仍會邊際上調(diào)整。
03從上市公司年報預告看，高景氣科技制造行業(yè)超預期家數(shù)居前
A股企業(yè)盈利仍具有結(jié)構性亮點，從上市公司年報預告看，高景氣科技制造行業(yè)超預期比例居前，上游資源品行業(yè)預喜率較高。截至目前，共2549家上市公司披露A股年報業(yè)績預告，披露率達到54%，其中業(yè)績預喜（預增/略增/扭虧/續(xù)盈）個股共1475家，占比58%。
分行業(yè)來看，上游資源品行業(yè)預喜率較高。具體的，預喜家數(shù)居前行業(yè)有：基礎化工（159家）、電子（48家）、醫(yī)藥生物（145家）、機械設備（142家）、電力設備（93家）、有色金屬（79家）；預喜率居前的行業(yè)有：鋼鐵（90%）、有色金屬（86%）、煤炭（79%）、銀行（75%）、基礎化工（74%）、石油石化（70%）、電子（70%）、非銀金融（70%）。
基礎化工、電子、醫(yī)藥生物、電力設備、機械設備等行業(yè)超預期家數(shù)居前。在已披露年報業(yè)績預告的公司中，有分析師盈利預測的公司1083家，對比公司年報預告凈利潤中位數(shù)和業(yè)績預告披露日前一周Wind一致預測凈利潤中值，超預期家數(shù)占比30%。分行業(yè)來看，超預期家數(shù)居前的行業(yè)有：基礎化工（42家）、電子（42家）、醫(yī)藥生物（40家）、電力設備（30家）、機械設備（23家）
04投資策略：反復磨底期，中長期看處于戰(zhàn)略布局階段
當前的A股仍處于震蕩、反復磨底期。此次A股高估值景氣賽道的調(diào)整，是前期普漲后的一場“倒春寒”，諸多制約A股市場走強的因素需要逐步消化。稍長一些時段來看，A股處于戰(zhàn)略布局階段。其一，市場情緒經(jīng)過將近兩個月的釋放，以及短期的暴力宣泄，風險已經(jīng)得到較充分釋放；其二，中國經(jīng)濟長期穩(wěn)健向好趨勢不變，當前正處于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗冢罄m(xù)穩(wěn)增長政策有望逐步加力；其三，從上市公司年報預告看，A股企業(yè)盈利不乏結(jié)構性亮點。
配置上，關注兩條投資主線：一是政策“穩(wěn)增長”配置品種，如“銀行、地產(chǎn)、建材建筑”等；二是受益提價（漲價）預期的，“食品飲料、養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品”等。主題方面，關注“新能源（車）、數(shù)字經(jīng)濟、種業(yè)”等。
05風險提示
國內(nèi)外疫情反復；海外市場大幅波動；企業(yè)盈利不及預期；海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調(diào)）等。