上周國務(wù)院全體會(huì)議討論并研究部署一季度經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，加大宏觀政策實(shí)施力度，推出更多提振有效需求、加強(qiáng)供給保障、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的實(shí)招硬招，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，實(shí)現(xiàn)比較充分就業(yè)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。央行1月17日開展7000億元MLF操作和1000億元逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，均較上期下降10個(gè)基點(diǎn)。1月20日LPR“降息”如期而至，1年期LPR報(bào)3.7%，下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；5年期以上品種報(bào)4.6%，下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。
上周債券市場(chǎng)在央行“如期”降息以及新聞發(fā)布會(huì)傳達(dá)的大量信息下，收益率下行非常顯著，尤其“把貨幣政策工具箱開得再大一些，避免信貸塌方”等語句。
總體而言，根據(jù)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于階段性底部，一季度穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求非常強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)財(cái)政政策將更加積極有為，貨幣政策可能后續(xù)還有更寬松的操作。短期來看，在沒有見到明顯的經(jīng)濟(jì)托底政策見效的前提下，整體政策環(huán)境較有利于債券利率下行，債券市場(chǎng)牛市的基礎(chǔ)仍在。考慮到后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力節(jié)奏以及美聯(lián)儲(chǔ)很快將收緊貨幣環(huán)境，債券利率將面臨上行壓力。
1． 貨幣市場(chǎng)資金面：
上周一OMO和MLF操作均調(diào)降10bp，疊加央行加大公開市場(chǎng)凈投放，資金面呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)松的態(tài)勢(shì)，DR007運(yùn)行在2.07-2.17%的范圍，R001運(yùn)行在1.97-2.15%的范圍。周一有5000億MLF到期，央行續(xù)作7000億，此外央行每個(gè)交易日開展1000億逆回購操作，全周公開市場(chǎng)累計(jì)凈投放6500億（MLF+逆回購）。盡管1月為繳稅大月，但在央行的呵護(hù)下，1月稅期對(duì)資金面的擾動(dòng)有限。
銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率（%）
2．現(xiàn)券市場(chǎng)：
?。ㄒ唬┩瑯I(yè)存單：上周在OMO和MLF降息后，存單利率全線下行，其中3個(gè)月存單利率下行12bp，1年期存單利率下行14bp。1年期存單利率下行幅度超過MLF降息幅度，一方面指向市場(chǎng)對(duì)后續(xù)降息抱有一定預(yù)期，另一方面也意味著年初銀行信貸投放可能不及預(yù)期。
同業(yè)存單收益率走勢(shì)（%）
?。ǘ├蕚荷现馨l(fā)行國債1750億、政金債810億、地方債1898億，地方債發(fā)行顯著放量，導(dǎo)致利率債凈供給延續(xù)回升。利率債招標(biāo)需求較好，大部分期限中標(biāo)利率低于二級(jí)，3年和5年仍然是需求較為集中的期限。二級(jí)市場(chǎng)方面，OMO和MLF降息是債市情緒的“引爆點(diǎn)”，央行新聞發(fā)布會(huì)對(duì)于貨幣寬松的表態(tài)以及年初信貸投放不及預(yù)期的傳聞進(jìn)一步助長(zhǎng)了債市做多熱情。具體而言，周一早盤OMO和MLF超預(yù)期降息10bp導(dǎo)致長(zhǎng)端快速下行，隨后12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略好于預(yù)期導(dǎo)致利率有所回調(diào)，全天210017下行0.75bp。周二，止盈盤的影響消退，多頭入場(chǎng)交易，降息的節(jié)奏略顯滯后但沒有缺席，下午央行新聞發(fā)布會(huì)關(guān)于貨幣寬松的相關(guān)表態(tài)進(jìn)一步助長(zhǎng)做多情緒，當(dāng)天210017大幅下行5bp。周三，全天收益率先下后上，房地產(chǎn)預(yù)售資金監(jiān)管放松的傳聞使市場(chǎng)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，當(dāng)天210017下行0.5bp。周四，五年期LPR僅調(diào)降5bp低于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)長(zhǎng)端構(gòu)成利好，當(dāng)天210017下行0.75bp。周五，SLF利率下調(diào)以及銀行信貸投放不及預(yù)期的傳聞導(dǎo)致債市做多熱情進(jìn)一步升溫，當(dāng)天210017下行2bp。上周十年國債活躍券210017累計(jì)下行9bp，十年國開活躍券210215累計(jì)下行7.65bp。
10年期利率債收益率走勢(shì)（%）
?。ㄈ┬庞脗盒庞脗舶l(fā)行3672.08億元，周環(huán)比小幅下行，凈融資1070.31億元。二級(jí)市場(chǎng)方面，收益率大多下行，其中城投債中1年期AA+下行幅度最大（15.41bp），中票中3年期AA等級(jí)下行幅度最大（11.57bp）。信用利差方面，城投債以走闊為主，其中1年期城投債AAA等級(jí)走闊幅度最為明顯（13.40bp）；中票信用利差以走闊為主，其中1年期AA-中票幅度最大（15.67bp）。
信用債收益率走勢(shì)（%）
3．可轉(zhuǎn)債：
上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.84%，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)強(qiáng)于正股。其中，超高平價(jià)券（轉(zhuǎn)股價(jià)值大于130元）跌幅均值為-1.07%，表現(xiàn)差于高平價(jià)券（-0.29%）中平價(jià)券（0.89%）和低平價(jià)券（1.4%）。高評(píng)級(jí)券（評(píng)級(jí)為AA+及以上）的漲幅均值為-0.29%，表現(xiàn)差于中評(píng)級(jí)券（0.89%）和低評(píng)級(jí)券（1.4%）。轉(zhuǎn)債估值方面，截止上周五市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為27.79%，分位值為95.84%，處于2018年至今較高水平。