自中央經(jīng)濟工作會議以來，市場已經(jīng)連續(xù)震蕩調(diào)整5周，這種表現(xiàn)與穩(wěn)增長信號是明顯背離的。出現(xiàn)這種情況的主要原因可能還是投資者對穩(wěn)增長信心明顯不足。
誠然，當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨較大壓力。導(dǎo)致這些壓力的有諸如人口收縮導(dǎo)致長期增長潛力下降等長期因素，也有疫情沖擊等短期因素；有全球政治經(jīng)濟局勢變化等外部因素，也有能耗雙控、行業(yè)監(jiān)管政策收緊等內(nèi)部因素。從中央經(jīng)濟工作會議公報內(nèi)容來看，中央對上述問題都已經(jīng)有了非常明確的認識。
2022年政策協(xié)調(diào)銜接的節(jié)奏有可能與市場期待出現(xiàn)階段性的背離，穩(wěn)增長能否得到民企的響應(yīng)也需要過程。但可以看到的是，近期中央和地方都在緊鑼密鼓地研究穩(wěn)增長，預(yù)計全國兩會前后相關(guān)政策和措施會密集出臺，全國穩(wěn)增長力度很可能明顯超過市場預(yù)期。據(jù)測算，2020和2021兩年財政收入和財政專項債都有結(jié)余，財政擴大基建穩(wěn)增長仍然有空間。今年加大基建建設(shè)投資規(guī)模預(yù)計可達1.8萬億元，基本可以對沖房地產(chǎn)減速影響。另外，雖然今年出口方面基數(shù)效應(yīng)比較高，但國際機構(gòu)預(yù)測明年全球貨物出口增長5.2%，而過去20年來中國大多數(shù)年份的出口增速又高于全球，對明年的出口增速不必過度悲觀。
穩(wěn)增長最核心的問題依然是寬貨幣、寬信貸能否落地。顯然，去年12月份LPR下調(diào)5個基點是明顯低于市場預(yù)期的。但是從積極的方面理解，央行是想借此向市場釋放重要的寬松信號。部分投資者會擔(dān)心，在美聯(lián)儲的加息預(yù)期下，中國是否還能降準(zhǔn)降息？事實上，中國的短期利率和長期利率都一直高于美國，雖然最近美國長端利率快速回升，但目前中美利差還是高達1個百分點以上。因此我們認為，中國還有降準(zhǔn)降息的空間，且最好的時間窗口應(yīng)該是一季度，一季度很可能還有降準(zhǔn)降息措施出臺。
從外部環(huán)境看，最近A股持續(xù)震蕩調(diào)整可能還有一個非常重要的因素，即隨著美聯(lián)儲加息時間日益臨近，市場更加擔(dān)心美國貨幣收縮對國際金融市場以及A股的沖擊。我們此前對此作過多次討論。美國股市滾動估值確實在歷史高位，但我們認為美股泡沫不大，目前市場各方對美國的經(jīng)濟走勢和公司盈利預(yù)期依然比較樂觀，其動態(tài)估值也有望明顯回落。另一方面，90年代以來美國歷次加息周期中美股幾乎都是不跌反漲，其背后主要邏輯在于加息一定程度上反映了經(jīng)濟向好，上市公司盈利有望增長。預(yù)計美國貨幣收縮可能給美股帶來一些短期震蕩，但美股連續(xù)大幅度下跌的風(fēng)險不大，未來較長時期可能以高位震蕩鞏固消化為主。而A股從2021年春節(jié)以來一直在持續(xù)震蕩調(diào)整，大部分風(fēng)險已經(jīng)釋放；港股的估值已經(jīng)接近歷史極端底部，不必過于擔(dān)心美國的貨幣收縮對港股和A股的沖擊。
目前市場對今年上市公司盈利增速存在一些分歧。我們重申，即使今年上市公司盈利沒有增長，A股當(dāng)前的估值也不過分。短期看，目前A股很可能已經(jīng)震蕩企穩(wěn)，半導(dǎo)體、新能源、汽車電動化、軍工四大產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整幅度都比較大，繼續(xù)震蕩下跌的空間不大。
建議按以下三條主線去精選個股：一是與穩(wěn)增長相關(guān)的地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈，特別是以智慧電網(wǎng)（包括氫能建設(shè)）和大數(shù)據(jù)云計算為核心的新基建、電力與公用事業(yè)；二是消費復(fù)蘇大邏輯，如航空、交運、文旅、家電、中藥、輕工、紡服以及以豬價反轉(zhuǎn)為核心的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈；三是與國家科技強國和能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略相關(guān)的新能源和科技主題，包括半導(dǎo)體、電子元器件、新能源、汽車智能化、軍工，與物聯(lián)網(wǎng)和元宇宙概念相聯(lián)的電子、通信、計算機和傳媒。
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