原標(biāo)題：等一等再買(mǎi)入 | 民生策略
來(lái)源：一凌策略研究
【報(bào)告導(dǎo)讀】機(jī)會(huì)終會(huì)到來(lái)，但不是現(xiàn)在。
1 下跌，調(diào)整還未結(jié)束
今天（2021-12-20）主要寬基指數(shù)均出現(xiàn)了大幅下跌，尤其是創(chuàng)業(yè)板指。我們?cè)谀甓炔呗浴督K莫之勝》、周報(bào)《散地則無(wú)戰(zhàn)》中對(duì)全市場(chǎng)都期待的“春季躁動(dòng)”均表示了謹(jǐn)慎，對(duì)于2022年權(quán)益市場(chǎng)真正樂(lè)觀的投資者不應(yīng)該急于當(dāng)下。一般春季躁動(dòng)的邏輯是：基于“全年沒(méi)有機(jī)會(huì)，趁當(dāng)下業(yè)績(jī)不可證偽”博弈政策放松和流動(dòng)性寬松。其問(wèn)題在于：其一，看長(zhǎng)才能做短；其二，無(wú)論地產(chǎn)還是能耗的糾偏預(yù)期開(kāi)始于9月，流動(dòng)性的寬松開(kāi)始于2季度，并未有增量信息。我們?cè)谥軋?bào)曾提到，12月以來(lái)的真正主線其實(shí)是“買(mǎi)回2/3季度被減持的重倉(cāng)股”。當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)基本面下行已是共識(shí)，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)不構(gòu)成主要的沖擊，但市場(chǎng)的企穩(wěn)反彈需要經(jīng)濟(jì)和信用環(huán)境的企穩(wěn)。
2 A股市場(chǎng)短期會(huì)與海外流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)連接
我們?cè)谥軋?bào)中曾指出，市場(chǎng)投資者不應(yīng)低估北上資金中交易型資金對(duì)于市場(chǎng)后續(xù)的影響，該類(lèi)資金不單托管在中資和港資券商，也托管于外資券商，總占比達(dá)到了北上總持倉(cāng)市值的21%，其特點(diǎn)是一般可利用海外廉價(jià)的資金進(jìn)行杠桿交易，也是12月以來(lái)買(mǎi)入的主要增量資金。歷史上看北上中資、交易盤(pán)凈買(mǎi)入與美國(guó)實(shí)際利率呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)，北上交易盤(pán)凈買(mǎi)入與人民幣匯率也呈現(xiàn)明顯正相關(guān)（即升值買(mǎi)入），這成為了A股未來(lái)與全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的連接。近期實(shí)際利率中樞明顯抬升，人民幣匯率正從高位開(kāi)始貶值。我們的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，在12月17日新規(guī)落地后，北上中資和交易型資金大幅流出約85億元，我們理解為是國(guó)內(nèi)主動(dòng)隔斷境外資金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的開(kāi)始，風(fēng)險(xiǎn)釋放后有利于A股健康發(fā)展。另一方面，疫情之后伴隨著美國(guó)量化寬松，美股波動(dòng)率趨勢(shì)性被壓低。但隨著近期Taper加速，波動(dòng)率開(kāi)始回升，這一趨勢(shì)也將影響全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的頭寸；國(guó)內(nèi)以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)近期與海外的聯(lián)動(dòng)性也在增加。海外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)逐步釋放后，A股將迎來(lái)年度級(jí)別的布局良機(jī)。
3 不要糾結(jié)于短期博弈，也不要低估以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心
此刻交易指標(biāo)會(huì)成為基本面邏輯的重要補(bǔ)充，我們測(cè)算的多市場(chǎng)資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指數(shù)近期在接近2020年3月時(shí)的水平，這是我們需要關(guān)注的信號(hào)，投資者不應(yīng)在期待基于短期邏輯的季節(jié)性“躁動(dòng)”。我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告《終莫之勝》中提到，A股在2022年為投資者創(chuàng)造回報(bào)率的能力并不會(huì)下降，這才是真正的全年主線，這才是樂(lè)觀的理由。隨著海外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)的過(guò)去，A股投資者將逐步能夠做到“以我為主”，享受上市公司盈利提升帶來(lái)的收益。對(duì)于意圖在市場(chǎng)下跌過(guò)程中買(mǎi)入的投資者，我們建議再等一等，等待海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擾動(dòng)進(jìn)一步計(jì)入價(jià)格，等待一季度信用和基本面層面出現(xiàn)更多信號(hào)，在這之后將是全年機(jī)會(huì)的開(kāi)啟。對(duì)于全年主線的判斷，我們與年度策略中的觀點(diǎn)并無(wú)二致，投資者應(yīng)該在波動(dòng)中尋找主線：傳統(tǒng)周期的盈利重估、金融、電力與電網(wǎng)新基建和鄉(xiāng)村振興。具體配置詳見(jiàn)年度策略《終莫之勝》與周報(bào)《散地則無(wú)戰(zhàn)》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)流動(dòng)性超預(yù)期寬松；穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施低于預(yù)期；碳中和政策實(shí)施低于預(yù)期。