市值觀察 NO.34
文：醉漓
核心提示
1、成功上市之后的藍(lán)月亮非但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)騰飛，反而出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉。據(jù)半年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入下滑4.36%，凈利潤(rùn)虧損0.37億元，交出近5年最差“成績(jī)單”。
2、鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》注意到，藍(lán)月亮業(yè)績(jī)不佳或與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一、激進(jìn)轉(zhuǎn)型有關(guān)系，近些年公司正在大幅度縮減銷(xiāo)售人員或影響到線下銷(xiāo)售。
3、藍(lán)月亮因變相裁員，被員工頻頻告上法庭。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)月亮（中國(guó)）有限公司目前涉及勞務(wù)爭(zhēng)議359例，勞動(dòng)合同糾紛122例，經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償糾紛32例，追索勞動(dòng)報(bào)酬糾紛12例，薪資待遇糾紛12例、失業(yè)保險(xiǎn)待遇糾紛8例和社會(huì)保險(xiǎn)糾紛8例。
4、與員工境遇截然相反的是，藍(lán)月亮的管理層待遇卻在大幅提高。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)月亮高管們薪酬近些年呈現(xiàn)直線攀升。2018-2020年，藍(lán)月亮創(chuàng)始人羅秋平年薪分別為99.5萬(wàn)港元、2230萬(wàn)和1453萬(wàn)港元；
正文
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全線下滑、市值蒸發(fā)400億、股票價(jià)格腰斬、因變相裁員屢次被告上法庭…上市之后的藍(lán)月亮不“亮”了？
藍(lán)月亮成立于1992年，是國(guó)內(nèi)最早從事家庭清潔劑生產(chǎn)的專業(yè)品牌之一，產(chǎn)品涵蓋衣物清潔護(hù)理（主要為洗衣液）、個(gè)人清潔護(hù)理（主要為洗手液）以及家居清潔護(hù)理三大品類(lèi)。
在高瓴資本張磊的助力下，公司迅速成為家清行業(yè)龍頭公司，業(yè)內(nèi)一度將其與寶潔公司相提并論。
2020年12月16日，藍(lán)月亮在港交所上市成功登陸資本市場(chǎng)，短短一個(gè)月內(nèi)股價(jià)由14港元/股漲至19港元/股，市值最高觸及1100億港元。
但是成功上市之后的藍(lán)月亮非但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)騰飛，反而出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉。據(jù)半年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入下滑4.36%，凈利潤(rùn)虧損0.37億元，交出近5年最差“成績(jī)單”。
此前，市值觀察欄目曾發(fā)表《藍(lán)月亮的軟肋：總裁羅秋平激進(jìn)轉(zhuǎn)型險(xiǎn)些葬送好局》文章，提到產(chǎn)品線單一、轉(zhuǎn)型激進(jìn)等問(wèn)題或困擾公司進(jìn)一步發(fā)展，就目前來(lái)看，文章中的擔(dān)憂在一一成為現(xiàn)實(shí)。
藍(lán)月亮為何不“亮”了？
據(jù)公告，藍(lán)月亮虧損的原因有四項(xiàng)：“價(jià)格戰(zhàn)”導(dǎo)致降價(jià)銷(xiāo)售，這部分對(duì)2021年上半年的毛利率造成了約9%的負(fù)面影響；原材料成本與2020年上半年的成本相比有所增加，導(dǎo)致利潤(rùn)下降；去年退回至尊產(chǎn)品影響毛利，這部分對(duì)2021年上半年的毛利率產(chǎn)生了1%的負(fù)面影響；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期，藍(lán)月亮自2020年第4季度發(fā)展的洗衣業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的虧損約為6700萬(wàn)港元。
從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，藍(lán)月亮給出的理由其實(shí)很難服眾。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，家庭用品行業(yè)中，港股、A股以及美股市場(chǎng)中，凈利潤(rùn)出現(xiàn)普遍下滑，由此看來(lái)原材料上漲對(duì)于行業(yè)帶來(lái)的壓力是普遍的，但是總收入下滑且出現(xiàn)虧損的企業(yè)其實(shí)并不多。
那么又是什么原因?qū)е逻@家清行業(yè)龍頭公司交出一份不合格的成績(jī)單呢？
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一。藍(lán)月亮對(duì)衣物清潔護(hù)理產(chǎn)品的依賴程度還在進(jìn)一步上升，而個(gè)人清潔護(hù)理產(chǎn)品和家具清潔護(hù)理產(chǎn)品遲遲未能打開(kāi)局面。
據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)月亮衣物清護(hù)理產(chǎn)品2021年上半年收入為19.58億港元，同比增長(zhǎng)約16.49%，占比高達(dá)83.1%。個(gè)人清潔護(hù)理產(chǎn)品和家具清潔護(hù)理產(chǎn)品則分別為2.16億港元和1.8億港元，下滑37.6%和53.49%，占比下滑至9.2%和7.7%。
藍(lán)月亮對(duì)于個(gè)人清潔護(hù)理產(chǎn)品和家具清潔護(hù)理產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑的解釋是由于新型冠狀病毒疫情在2021年上半年大致受控導(dǎo)致。同時(shí)還提到，疫情令消費(fèi)者的個(gè)人衛(wèi)生意識(shí)提升，所以產(chǎn)品銷(xiāo)售額仍高于2019年上半年。
不過(guò)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》注意到，在2019年上半年，藍(lán)月亮個(gè)人清潔護(hù)理產(chǎn)品和家具清潔護(hù)理產(chǎn)品的銷(xiāo)售額分別為1.8億港元和1.76億港元，今年上半年與之相比分別上漲20%和2%，并未有太大幅度增長(zhǎng)。
激進(jìn)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。從銷(xiāo)售渠道來(lái)看，藍(lán)月亮目前主要為線上銷(xiāo)售渠道、直銷(xiāo)大客戶和線下分銷(xiāo)商。盡管藍(lán)月亮在上半年線上銷(xiāo)售渠道有所提升，但是未能填補(bǔ)線下分銷(xiāo)渠道驟降留下的“窟窿”，這也就是其營(yíng)業(yè)收入下滑的主因之一。
據(jù)半年報(bào)顯示，藍(lán)月亮線上銷(xiāo)售收入為16.4億港元，相較于2020年14.3億港元提升14.6%，線下分銷(xiāo)商收入僅為5.44億港元，相較于2020年的8.16億港元下降33.3%。
鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》欄目曾在文章《藍(lán)月亮的軟肋：總裁羅秋平激進(jìn)轉(zhuǎn)型險(xiǎn)些葬送好局》中提到，造成藍(lán)月亮各渠道發(fā)生較大幅度波動(dòng)可能與藍(lán)月亮創(chuàng)始人羅秋平多次激進(jìn)轉(zhuǎn)型有關(guān)，近些年公司正在大幅度縮減銷(xiāo)售人員或影響到線下銷(xiāo)售。
據(jù)招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年上半年藍(lán)月亮員工人數(shù)分別有14362名、12820名、11196名及8349名，四年間員工減少41.9%。其中銷(xiāo)售人員由10432人縮減至4582人，縮減幅度近60%。
今年，藍(lán)月亮員工人數(shù)還在進(jìn)一步減少。截至2020年底員工人數(shù)為7898人，截至今年上半年員工人數(shù)為7212人，雖然并未公布具體的職能編制，但銷(xiāo)售人員進(jìn)一步縮減是大概率事件。
與銷(xiāo)售人員的大幅減少同步的，還有藍(lán)月亮線下渠道出現(xiàn)萎縮。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年上半年，公司線下銷(xiāo)售渠道銷(xiāo)量分別為32.29億港元、27.25億港元、22.28億港元和5.44億港元，占比分別為47.7%、38.7%、31.9%和23.1%。
就當(dāng)下而言，無(wú)論是傳統(tǒng)的賣(mài)場(chǎng)、超市、便利店和連鎖店等線下渠道，或是淘寶、京東等線上渠道，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間都會(huì)成為快消產(chǎn)品重要的銷(xiāo)售路徑。在這樣的大環(huán)境下，在沒(méi)有B計(jì)劃的情況下，藍(lán)月亮縮減線下銷(xiāo)售人員，貿(mào)然采取非常激進(jìn)轉(zhuǎn)型對(duì)藍(lán)月亮造成負(fù)面影響。
藍(lán)月亮押寶的線上業(yè)務(wù)到底如何呢？就目前來(lái)看有成績(jī)，但并不如預(yù)期。據(jù)其半年報(bào)顯示，藍(lán)月亮今年上半年“618購(gòu)物節(jié)”中，產(chǎn)品在京東商城所有家庭清潔護(hù)理品牌的銷(xiāo)量計(jì)算排名第一，在天貓所有衣物清潔品牌絨物護(hù)理銷(xiāo)量計(jì)算中亦排名第一。
但是同時(shí)也提到，今年上半年銷(xiāo)售以及分銷(xiāo)開(kāi)支為9.16億港元，相較于去年同期的8.16億港元提升12.2%。原因主要是由于：1、在線渠道的銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng)加劇，用于渠道的宣傳開(kāi)支增加。2、運(yùn)輸開(kāi)支增加，尤其是快遞費(fèi)用，與在線渠道銷(xiāo)售增長(zhǎng)一致。3、由于增加洗衣業(yè)務(wù)，令員工成本增加。
從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，藍(lán)月亮在原材料、折舊、雇員福利、推廣開(kāi)支和運(yùn)輸開(kāi)支有較大幅度提升。
其中原材料由8.18億港元上漲至9.33億港元，上漲幅度超過(guò)14.1%；雇員福利開(kāi)支由5.85億港元提升至6.8億港元，提升幅度16.23%；推廣開(kāi)支由1.51億港元提升至2.37億港元，提升幅度56.4%；運(yùn)輸開(kāi)支由1.98億港元提升至2.37億港元，提升幅度19.68%。
變相裁員被多次告上法庭 高管福利大幅攀升羅秋平年薪千萬(wàn)
藍(lán)月亮因多次出現(xiàn)變相裁員，被員工頻頻告上法庭。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)月亮（中國(guó)）有限公司目前涉及勞務(wù)爭(zhēng)議359例，勞動(dòng)合同糾紛122例，經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償糾紛32例，追索勞動(dòng)報(bào)酬糾紛12例，薪資待遇糾紛12例、失業(yè)保險(xiǎn)待遇糾紛8例和社會(huì)保險(xiǎn)糾紛8例。
據(jù)《張慶麗、藍(lán)月亮（中國(guó)）有限公司勞動(dòng)爭(zhēng)議二審民事判決書(shū)》，2020年10月，藍(lán)月亮以張慶麗銷(xiāo)售業(yè)績(jī)不好為由要求其離職或轉(zhuǎn)為勞務(wù)工，在張慶麗明確不同意的情況下，10月28日張慶麗的主管黃萍向張慶麗發(fā)送信息直接通知其離職，且之后又將張慶麗微信拉黑、移出群聊。
10月30日，在張慶麗已經(jīng)向信陽(yáng)市勞動(dòng)人事?tīng)?zhēng)議仲裁委員會(huì)申請(qǐng)仲裁的情況下，藍(lán)月亮要求其調(diào)崗，又以其未到工作地點(diǎn)上班為由作出一系列處罰、解除勞動(dòng)關(guān)系等行為。
法院認(rèn)為，藍(lán)月亮雖然主張與張慶麗一直在協(xié)商，但是從聊天記錄來(lái)看，都是在單方面對(duì)張慶麗提出要求選擇離職或勞務(wù)工，并未能看出其有協(xié)商一致解除勞動(dòng)關(guān)系的態(tài)度，最終認(rèn)定藍(lán)月亮解除與張慶麗的勞動(dòng)關(guān)系屬于違法。
無(wú)獨(dú)有偶，與張慶麗一樣被以業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)為由調(diào)崗的還有多人。據(jù)《藍(lán)月亮（中國(guó)）有限公司與楊友龍勞動(dòng)爭(zhēng)議一審民事判決書(shū)》，2020年5月28日，藍(lán)月亮在未提前與楊友龍溝通協(xié)商情況下，單方面強(qiáng)制性要求楊友龍當(dāng)天停止業(yè)務(wù)經(jīng)理崗位工作并要求交接，后將楊友龍降職為b2b運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)崗位，b2b運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)崗位與楊友龍?jiān)蛻艚?jīng)理崗位的工作內(nèi)容不相符的，是屬于變相降職。
法院判定，企業(yè)享有的用工自主權(quán)是指其可根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要調(diào)整員工的工作崗位，但企業(yè)的用工自主權(quán)也應(yīng)當(dāng)限制在不損害員工利益且符合法律規(guī)定的范疇，尤其是企業(yè)的調(diào)崗行為，涉及員工工作內(nèi)容的變更，更應(yīng)當(dāng)滿足合理性、必要性、正當(dāng)性的要求。其擅自調(diào)整楊友龍的工作崗位不具有合理性、必要性和正當(dāng)性，故其據(jù)此解除與楊友龍的勞動(dòng)合同違反法律規(guī)定，屬于違法解除勞動(dòng)合同，因此，對(duì)楊友龍要求藍(lán)月亮公司支付解除勞動(dòng)合同經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金的訴訟請(qǐng)求予以支持。
與員工境遇截然相反的是，藍(lán)月亮的管理層的待遇在大幅度提高。據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司主要管理人員薪酬在2020年為729萬(wàn)港元，而今年上半年為1270萬(wàn)港元，上漲541萬(wàn)港元，上漲幅度近75%。
據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)月亮高管們薪酬近些年呈現(xiàn)直線攀升。2018年，高管薪酬合計(jì)1168萬(wàn)港元，羅秋平為99.5萬(wàn)港元；2019年，高管薪酬合計(jì)3391萬(wàn)港元，羅秋平為2230萬(wàn)港元；2019年，高管薪酬合計(jì)3889萬(wàn)港元，羅秋平為1453萬(wàn)港元；
后記：
近期，作為藍(lán)月亮的聯(lián)席保薦人中金公司，將公司的評(píng)級(jí)由跑贏行業(yè)下調(diào)至中性，目標(biāo)價(jià)由最高的20港元下調(diào)至目前的7.2港元。
機(jī)構(gòu)一向“報(bào)喜不報(bào)憂”，而作為對(duì)藍(lán)月亮最為了解的一家機(jī)構(gòu)尚且如此態(tài)度，公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況可想而知。
更令人擔(dān)憂的是，隨著限售股解禁，藍(lán)月亮股價(jià)可能還要承受機(jī)構(gòu)拋售的壓力。
目前，藍(lán)月亮的最大機(jī)構(gòu)股東為高瓴資本，持有約10%股份。不過(guò)藍(lán)月亮的“貴人”，高瓴資本創(chuàng)始人張磊近期表示，ESG已經(jīng)納入高瓴投資全生命周期管理中，對(duì)高瓴來(lái)說(shuō)ESG是指導(dǎo)投資的行為準(zhǔn)則。
而藍(lán)月亮屢次陷入變相裁員等丑聞，這又顯然與ESG所崇尚的社會(huì)責(zé)任（S）和公司治理（G）相沖突。
面對(duì)種種困境，藍(lán)月亮如何才能挽回投資者的心？又如何能擺脫經(jīng)營(yíng)困境？鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》還將持續(xù)關(guān)注。
參考資料：
1、《藍(lán)月亮的軟肋：總裁羅秋平激進(jìn)轉(zhuǎn)型險(xiǎn)些葬送好局丨市值觀察》，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)