近期，以科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、雙創(chuàng)50為代表的成長股連續(xù)劇烈震蕩。9月1日，景氣度一直較高的以鋰礦、稀土和化工為代表的新能源金屬板塊集體下挫；同時，近期持續(xù)震蕩下跌的工程機械、金融、房地產(chǎn)、食品飲料和家電等板塊則普遍提振。對此，投資者普遍關(guān)心市場風格是否即將切換。
從基本面看，當前銀行股的資產(chǎn)質(zhì)量正在過去10年來最好的時候，ROE平均水平依然在高位，而機構(gòu)配置則到達歷史底部，特別是銀行股估值目前已經(jīng)深度見底。多數(shù)券商機構(gòu)分析認為，今明兩年多數(shù)銀行的盈利增速還能達到8%左右的較好水平。地產(chǎn)方面，機構(gòu)配置與估值方面的情況與銀行類似。同時，當前政策面對于房地產(chǎn)行業(yè)并未出現(xiàn)積極消息，而頭部開發(fā)商的風險開始暴露，行業(yè)格局發(fā)生了深刻變化，房地產(chǎn)行業(yè)或許已經(jīng)行至歷史的深度低位。據(jù)此我們認為，銀行、地產(chǎn)及與與基建相關(guān)的工程機械板塊繼續(xù)大幅下挫的空間非常有限。
大消費板塊上，春節(jié)以來三大名酒已經(jīng)連續(xù)震蕩調(diào)整了半年左右，而其ROE大都處于25-30%左右；同時根據(jù)機構(gòu)預(yù)測，其接下來幾年的業(yè)績增速基本上都處于15%左右，個別甚至達到20%以上，明年動態(tài)估值在28-33倍的區(qū)間范圍。根據(jù)龍頭白酒股的基本面和盈利能力，我們認為其當前的估值不過分。同樣，醫(yī)藥醫(yī)療板塊，特別是CXO等核心賽道，經(jīng)過近期調(diào)整后，明年的動態(tài)估值不到35倍，也并不處于過高的分位上。
綜上，我們認為金融、地產(chǎn)、食品飲料和醫(yī)藥等板塊在當前水平上出現(xiàn)短期或階段性的反彈是有其合理性的。
但是，考慮到長周期的經(jīng)濟格局和國家戰(zhàn)略，金融、地產(chǎn)和大消費板塊由階段性反彈演變成長周期風格切換的可能性不大。未來十年，特別是“十四五”規(guī)劃期間，是中國從高速度發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展、實現(xiàn)科技強國的關(guān)鍵時期，也是轉(zhuǎn)向公平與效率并重、實現(xiàn)共同富裕的關(guān)鍵時期，與此相關(guān)性不大或者可能存在潛在負面影響的行業(yè)可能會面臨較高的政策風險。因此從長期看，上述板塊可能還要經(jīng)歷較長時間的震蕩、鞏固和消化。另一方面，新能源、汽車電動化智能化和以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈為代表的科技股這三大產(chǎn)業(yè)鏈由于短期漲幅相對過高，近期處于高位巨量震蕩的態(tài)勢，但這并不意味著相關(guān)產(chǎn)業(yè)的基本面出現(xiàn)了變化。事實上，三大產(chǎn)業(yè)鏈的趨勢才剛剛開始，未來成長可期。雖然短期可能以高位震蕩為主要格局，但連續(xù)大幅下跌的風險不大，對相關(guān)板塊的震蕩不必過度恐慌。
整體上，雖然7月份的金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯低于市場預(yù)期，日前公布的8月份制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI中新訂單指數(shù)回落幅度較大，下半年經(jīng)濟減速的風險需要觀察，但中國的貨幣政策和財政政策還有較大的空間，即使年底外部環(huán)境可能會有變化，A股的流動性環(huán)境很可能仍然好于市場預(yù)期。另一方面，金融和地產(chǎn)的估值與機構(gòu)配置都在歷史的深度低位，下行空間與風險不大。因此，我們堅持之前的觀點，下半年A股市場系統(tǒng)性風險不大。結(jié)構(gòu)上，近期逢低重點關(guān)注軍工產(chǎn)業(yè)鏈、網(wǎng)絡(luò)安全和種子安全相關(guān)板塊，同時從以“雙碳”為核心的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大背景出發(fā)，逢低重點關(guān)注有色金屬、化工、煤炭和鋼鐵等傳統(tǒng)概念的周期板塊。
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