中公教育（002607.SZ）這幾天在藍(lán)籌股中“一枝獨(dú)秀”，全場(chǎng)領(lǐng)跌。股價(jià)從高峰43，跌到跌到15，算是標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的打了3.5折。
就算是讓千萬(wàn)股民哀鴻遍野的中國(guó)平安、美的集團(tuán)和上海機(jī)場(chǎng)這些股票，定睛一看，其實(shí)也都沒(méi)到5折呢，所以“上半年最慘藍(lán)籌”的稱號(hào)給到中公教育應(yīng)該是實(shí)至名歸。
自己比較熟悉的公司“跌媽不認(rèn)”，總是能刺激到我的興奮點(diǎn)，所以花點(diǎn)時(shí)間來(lái)具體說(shuō)說(shuō)當(dāng)下的中公教育到底還值得投資么？
01
不要以為中公教育是“職業(yè)教育”就覺得是錯(cuò)殺。中公教育主營(yíng)的“考公培訓(xùn)”，其實(shí)并不是永續(xù)業(yè)務(wù)，如果學(xué)科培訓(xùn)都能封殺的話，考公培訓(xùn)也可能被一刀切，畢竟沒(méi)有這一層培訓(xùn)，政府照樣能招足夠的公務(wù)員順利上崗。
這和技能類的“職業(yè)教育”是完全不同的，畢竟不去藍(lán)翔培訓(xùn)，就不會(huì)開挖掘機(jī)。所以“考公培訓(xùn)”的這個(gè)基本盤，本質(zhì)上并不是真正提升勞動(dòng)力職業(yè)技能的培訓(xùn)，不能幫助解決就業(yè)。
這會(huì)是懸在中公教育頭上的達(dá)摩克里斯之劍。
當(dāng)然這把劍目前看是沒(méi)有掉下來(lái)的跡象，國(guó)家對(duì)考公的內(nèi)卷還不太在意。而這一波慘烈的下跌，除了對(duì)前期高估的正?；卣{(diào)外，我覺得還有兩個(gè)原因：
最直接的導(dǎo)火索應(yīng)該是增發(fā)，增發(fā)本身其實(shí)沒(méi)什么，但這次增發(fā)的資金用途讓我也倒吸一口涼氣，中公教育建這個(gè)懷柔學(xué)習(xí)基地，要花42億！！要知道目前公司的固定資產(chǎn)一共也只有16億。
所以中公教育到底是個(gè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，還是一所大學(xué)呢？無(wú)論是考公、考教師還是考其他編制，幾個(gè)老師+教室就夠了吧？ 用不著實(shí)驗(yàn)室，圖書館，運(yùn)動(dòng)場(chǎng)吧？
我一直很欣賞李永新這個(gè)企業(yè)家，他這次大興土木的決定，可能在他的規(guī)劃里有足夠大的必要性，但作為一個(gè)想看到企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的外部投資者來(lái)說(shuō)，這次大興土木顯然會(huì)影響未來(lái)兩三年公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
這從一季報(bào)里二十多億現(xiàn)金變成固定資產(chǎn)就看的很明顯。
我的第二個(gè)擔(dān)憂和上面這個(gè)事件也有連貫性，就是中公教育未來(lái)的規(guī)劃，到底有沒(méi)有把線上培訓(xùn)這一塊看做長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型的方向。
從這次增發(fā)看，好像并沒(méi)有。中公現(xiàn)在的商業(yè)模式，相比好未來(lái)這樣的企業(yè)，說(shuō)的好聽是傳統(tǒng)，說(shuō)的難聽就是落后。
要不是去年疫情被逼著使用了線上平臺(tái)，現(xiàn)在公司的數(shù)字化轉(zhuǎn)型更堪憂。其實(shí)中公的學(xué)生都是成年人，玩手機(jī)也不會(huì)被限制，本來(lái)是更方便借助線上工具開展業(yè)務(wù)的。
以中公目前的品牌和財(cái)力，完全有機(jī)會(huì)打造一個(gè)內(nèi)容最優(yōu)，課程最強(qiáng)的線上職業(yè)學(xué)校平臺(tái)，然而他們好像沒(méi)這個(gè)想法。
自己革自己的命是很難的，線下起家的中公教育在自己的一畝三分地競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不小，不愿意改變商業(yè)模式也很正常，但如果不改變，以現(xiàn)在中公教育一年培訓(xùn)450萬(wàn)人的體量，還想增長(zhǎng)幾倍？
今年大學(xué)生畢業(yè)人數(shù)900萬(wàn)，但這已經(jīng)是峰值了，未來(lái)畢業(yè)人數(shù)只會(huì)緩慢降低，那如果中公教育不能增加產(chǎn)品附加值的話，以現(xiàn)在一個(gè)人平均收費(fèi)3000左右的模式一直做下去，公司的營(yíng)收利潤(rùn)天花板我們是能看到的。
02
說(shuō)了中公教育現(xiàn)在的危，但其實(shí)當(dāng)前的機(jī)遇也有不少，因?yàn)橐袁F(xiàn)在的就業(yè)難度，整個(gè)成人職業(yè)培訓(xùn)的市場(chǎng)只是剛剛迎來(lái)它的主升浪。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
中公教育也在有意識(shí)的豐富自己的產(chǎn)品線，包括教師序列、考研等等，我相信不久以后，會(huì)計(jì)考試、司法考試這些領(lǐng)域中公也會(huì)涉足。
打以中公教育現(xiàn)在的行業(yè)卡位和手中可以動(dòng)用的大幾十億現(xiàn)金，即便自己做有困難，想要通過(guò)并購(gòu)的方式在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)一席之地也不太難。
另外，目前IT編程、藝術(shù)設(shè)計(jì)、電子商務(wù)、汽車維修、高端制造，這數(shù)十種真正解決就業(yè)技能問(wèn)題的職業(yè)教育也在蓬勃發(fā)展。這些領(lǐng)域不怕政策打壓，而且客單價(jià)更高，中公教育也可以開始考慮用較小的代價(jià)（比如參股）進(jìn)去占一個(gè)坑。
我認(rèn)為這是中公教育完善自身職業(yè)教育生態(tài)很重要的一步，并不是所有人都適合資格考試類的培訓(xùn)，當(dāng)他們考公失敗后，是不是可以推薦他們學(xué)一門編程的手藝？
要形成中公的職業(yè)教育生態(tài)，我還想再?gòu)?qiáng)調(diào)線上產(chǎn)品的重要性。一個(gè)完善的線上系統(tǒng)，是讓客戶持續(xù)高頻獲取職業(yè)培訓(xùn)信息的基礎(chǔ)，想持續(xù)服務(wù)一個(gè)客戶，總不能全靠培訓(xùn)教師在微信里一個(gè)一個(gè)聯(lián)系學(xué)員去推銷新產(chǎn)品吧？
03
最后說(shuō)一下估值。
中公教育站在當(dāng)下的十字路口，如果別的什么也不做，筆直過(guò)馬路，就靠目前的自然增長(zhǎng)，即便不考慮政策風(fēng)險(xiǎn)，我剛剛也說(shuō)了，想象空間是有限的。
現(xiàn)在450萬(wàn)學(xué)生，再翻1倍900萬(wàn)可能能實(shí)現(xiàn)，但再往上就難了，總不能市場(chǎng)占有率100%吧。所以如果這么走，現(xiàn)在30倍PE，再過(guò)3-5年20倍甚至更低，就是中公的合理價(jià)值。
以當(dāng)前的價(jià)格，一點(diǎn)沒(méi)有低估，未來(lái)也漲不到那里去。
但我認(rèn)為筆直過(guò)馬路的情況不太會(huì)發(fā)生，李永新作為一個(gè)40多歲的中青年企業(yè)家，我能想到的危和機(jī)，他必然早就看到，而且也在行動(dòng)中。
現(xiàn)在中公1000億的體量就是它未來(lái)成為整個(gè)職業(yè)教育領(lǐng)域里長(zhǎng)期的領(lǐng)頭羊的最大支撐，通過(guò)有序的外延擴(kuò)張，不斷拓寬疆域，提升品牌影響力，這是一個(gè)藍(lán)籌公司發(fā)展的應(yīng)有之義。
如果在這個(gè)十字路口轉(zhuǎn)向正確的方向，中公在未來(lái)十年每年都能保持20-30%增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)就很大，那從現(xiàn)在看，就還是個(gè)10倍股。
想投資中公的朋友們，我們可以持續(xù)觀察中公的業(yè)務(wù)發(fā)展情況。如果考公業(yè)務(wù)占比一直居高不下，那我個(gè)人是不太愿意買進(jìn)的；而如果看到中公業(yè)務(wù)條線不斷豐富，并形成協(xié)同效應(yīng)的話，這樣的中公值得入手。