記者|王飛熊穎
編者按
從去年下半年以來，芯片供應短缺問題愈演愈烈。最主要的問題還是芯片制造公司在去年疫情中的“錯判”，在減少芯片供應的同時，卻沒有意識到全球主要經(jīng)濟體居家辦公潮流所帶來的芯片需求爆發(fā)式增長。比如數(shù)碼、電腦、電視等品類繁多的消費電子，以及新能源汽車等產(chǎn)品，恰恰是中高端芯片的需求大戶，令芯片需求大增。
面對這種形勢，A股公司芯片設計和制造龍頭們紛紛提價或擴產(chǎn)，以捕捉機會。產(chǎn)業(yè)鏈下游的一些龍頭公司有些以提價應對原材料漲價，有些則在謀求分得芯片行業(yè)的一杯羹。
機構人士向《紅周刊》表示，緩解芯片供應短缺問題至少要等到明年第二季度。芯源微公司高管則預計，當前是歷史上中國半導體市場的最好時期，“至少會持續(xù)三到五年”。
按照國家芯片自給率的目標，即到2025年提升到70%——外媒測算2020年中國芯片自給率或在15.9%左右，芯片市場規(guī)模遠超萬億。
某百億私募向《紅周刊》表示，芯片行業(yè)以及其有關鍵影響的行業(yè)，投資機會非常豐富。
全球芯片產(chǎn)業(yè)開啟“漲價模式”
最快到明年實現(xiàn)新增產(chǎn)能放量
北京一家顯示驅動芯片公司要求匿名的高管，在接受《紅周刊》采訪時正在機場候機，他介紹說，公司在工廠基地、銷售、招納新員工等方面都全力擴張，“業(yè)務非常繁重，每個人都很忙。”
這種狀態(tài)不止他這一家，在這場席卷全球的“缺芯潮”中，芯片產(chǎn)業(yè)鏈公司受到空前關注，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈公司產(chǎn)品漲價更是觸發(fā)輿論熱情。
有數(shù)據(jù)顯示，從去年9月至今，晶圓代工廠已經(jīng)有數(shù)輪漲價。最近，中國臺灣地區(qū)的臺積電更是創(chuàng)造了5天3次漲價的“新紀錄”。
中國大陸晶圓廠方面，據(jù)媒體報道，中芯國際在4月1日告知客戶，從當日起代工價全線上調(diào)，已上線的訂單維持原價格，已下單而未上線的訂單，不論下單時間和付款比例，都將按新價格執(zhí)行。相比中芯國際，華潤微電子在1月就做了調(diào)價。相關信息顯示，中芯國際、華潤微等大陸廠商調(diào)價相對“克制”，不同產(chǎn)品的漲價幅度從個位數(shù)到30%不等。
代工廠漲價，芯片研發(fā)和銷售公司也跟隨漲價。繼4月1日發(fā)布漲價函后，4月15日，LED驅動芯片龍頭晶豐明源再發(fā)價格調(diào)整函，原因之一是上游原材料成本、晶圓廠和封裝測試廠成本上升所導致。
面對芯片短缺問題，國家之間為保證芯片供應鏈穩(wěn)定都在出手應對。在華為事件之后，為了核心技術領域不被“卡脖子”，中國積極鼓勵芯片企業(yè)發(fā)展。去年一年，中國涌現(xiàn)出數(shù)萬家芯片企業(yè)。據(jù)外媒測算，2020年中國芯片自給率或在15.9%左右，按照國家芯片自給率的目標，到2025年芯片自給率將提升到70%。這對幾萬億體量的芯片市場來說，意味著巨大的機會。
美國也在加速塑造完整芯片產(chǎn)業(yè)鏈，美國政府正要求產(chǎn)業(yè)界加大投資。目前，英特爾宣布將在美投資200億美元興建兩座晶圓廠（工廠），發(fā)力代工市場。
據(jù)摩根大通此前測算，當前全球芯片需求比產(chǎn)能高約10%～30％。若代工廠擴產(chǎn)，按照3～4個月擴產(chǎn)放量，后續(xù)環(huán)節(jié)1～2個季度同步提升，預計今年第四季度到明年第一季度將緩解芯片短缺問題。
但這種測算似乎有些樂觀，方正證券科技首席分析師陳杭向《紅周刊》記者解釋稱，供需錯配主要來自于新能源電車和光伏對8寸半導體，以及5G手機和無人駕駛對12寸半導體需求的暴增，“而晶圓廠的擴廠周期是18~24個月，這是非常剛性的?！?/p>
某產(chǎn)業(yè)界人士也預計，芯片代工新增產(chǎn)能到明年初應會逐漸釋放出來，到2023年，芯片供應將恢復正常。
在芯片短缺為芯片產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造了機遇的同時，下游行業(yè)則處在“忍耐”和“爆發(fā)”階段。
自芯片短缺問題變得嚴重以來，下游的家電、電腦、數(shù)碼以及新能源車等行業(yè)也出現(xiàn)漲價或限產(chǎn)的現(xiàn)象。最明顯的是家電，去年底至今，50寸以上液晶電視紛紛漲價。#p#分頁標題#e#
和依賴于上游芯片的家電行業(yè)相比，很多車企紛紛選擇減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，大眾、豐田、本田、日產(chǎn)等全球汽車品牌都在減產(chǎn)或準備減產(chǎn)。有機構預計，芯片短缺已致全球汽車市場累計減產(chǎn)115.7萬輛，今年全年減產(chǎn)規(guī)模預計超200萬輛。
目前主要依靠庫存芯片的華為，其輪值董事長徐直軍對于芯片短缺問題所帶來的影響表示：如果未來沒有半導體全球產(chǎn)業(yè)鏈合作……將導致所有消費電子產(chǎn)品漲價，在未來幾年，漲價是可預期的事情。
對此，深圳正圓投資基金經(jīng)理華通在接受《紅周刊》記者采訪時表示，對比資源品等周期品，半導體的產(chǎn)能擴張更難，擴張周期也更長，因此半導體供需錯配的周期和強度都高于資源品。最重要的是，后疫情時代人們的生活方式和國家之間的競爭方向，都大幅提升了“含硅量”的需求，例如海外生活工具的全面電動化。“因此，這次半導體的緊缺是一次中長周期的共同作用?！?/p>
國產(chǎn)替代樣本
京東方、小米與格力的“選擇”
圍繞芯片產(chǎn)業(yè)鏈和其下游企業(yè)群體的國產(chǎn)替代情形，記者發(fā)現(xiàn)，至少存在京東方、小米與格力等若干模型。
京東方是液晶屏國產(chǎn)替代的標桿，按照前董事長王東升“先屏后芯”的發(fā)展安排，京東方似乎走到了液晶屏所用芯片國產(chǎn)替代的進程中。
據(jù)媒體報道稱，京東方2019年采購的屏幕驅動芯片中，有95%以上來自進口。京東方對此表示，最近幾年，公司努力提升芯片的國產(chǎn)化率，“無論是種類，還是金額，都在積極推進（芯片的）國產(chǎn)化?！?/p>
接近京東方的人士李明（化名）告訴《紅周刊》記者，“京東方2020年在國產(chǎn)芯片使用占比方面在快速提升，大概在10%~20%之間。”同時，有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，作為國內(nèi)的最大面板廠，京東方實際上已從美國制裁華為等公司中汲取了經(jīng)驗，其去年就囤了很多芯片。從這方面來看，相對于其他的面板廠商，京東方已經(jīng)具備了先發(fā)優(yōu)勢。
盡管京東方國產(chǎn)芯片占比還不高，但其對產(chǎn)業(yè)鏈的把握較為穩(wěn)健。在4月13日的機構調(diào)研中，被問及“目前驅動芯片緊缺，公司是否有受到芯片緊缺的影響”時，京東方回復稱，“我們一直注重產(chǎn)業(yè)鏈安全建設，目前雖然全球驅動芯片緊缺，但對我們的影響不大。”據(jù)李明介紹，京東方自有的芯片部門，就是從供應鏈安全的角度所做的布局，而不是要打造相應的核心能力。
據(jù)京東方2020年年報，在關聯(lián)企業(yè)方面，相比2019年，北京奕斯偉科技集團有限公司（以下簡稱“奕斯偉”）旗下某分公司新增成為京東方關聯(lián)方。奕斯偉主要提供芯片設計和12英寸單晶硅等半導體材料生產(chǎn)，該公司邀請了王東升擔任董事長。
李明將奕斯偉和京東方的關系比作海思之于華為。據(jù)京東方高管介紹，當前公司處于滿銷滿產(chǎn)狀態(tài)，訂單飽和。同樣，公開信息顯示，奕斯偉各業(yè)務條線目前也是滿負荷工作。
據(jù)了解，京東方的訂單排期仍在變長，李明介紹說，“以前一個月就能交付的，現(xiàn)在要等三個月?！毕啾却罂蛻?，一般客戶的排隊時間更長，需要6個月左右時間。價格方面，2020年京東方不少產(chǎn)品價格上漲30%-40%。李明認為，這一漲價趨勢還將長期持續(xù)。
相比京東方的從容，小米和格力等手機及白電廠商則面臨不同境況。
小米中國區(qū)總裁盧偉冰2月24日在微博發(fā)文表示：“今年芯片太缺了，不是缺，而是極缺……”
手機廠商所用的中高端芯片，一般繞不開高通，且產(chǎn)品價格不菲。Gartner數(shù)據(jù)顯示，2020年小米一共支出了87.9億美元用于購買芯片，同比增長26%，采購量同比增速位居全球第一。
為了保證自身的芯片供應，小米也在嘗試研發(fā)芯片，比如新推出的芯片澎湃C1，以及最早的澎湃S1。對此，Wit Display首席分析師林芝告訴《紅周刊》記者，“澎湃S1作為主芯片，它的技術難度、運用成熟度，整個生態(tài)并不完善，運用在手機上從各個方面來看都沒有優(yōu)勢，所以產(chǎn)品推出受阻后對方向進行了修改。目前推出的澎湃C1是偏圖像傳感器的輔助類芯片，這種功能性芯片對提升手機體驗有一定幫助，拍照優(yōu)勢更明顯，但技術門檻不高。以前華為也是從功能性芯片慢慢延展涉獵到主芯片上來的?！?/p>
和小米類似，格力電器在芯片采購方面的開銷較高，據(jù)其董事長董明珠表示，格力每年需要50億元至80億元的芯片。但據(jù)相關數(shù)據(jù)，在500億元的中國大陸家電行業(yè)芯片市場中，本土化配套率僅占5%。
格力在2018年開始布局與自身主業(yè)相匹配的芯片業(yè)務。據(jù)格力高管2020年6月介紹，2018年格力電器的芯片開始投入實際使用，2019年使用的芯片超過1000多萬片，格力的室內(nèi)機、室外機和遙控器的芯片使用了自己生產(chǎn)的芯片，并且很快格力幾乎所有的空調(diào)產(chǎn)品都會用到自己生產(chǎn)的芯片。其中，格力電器自主研發(fā)的AI芯片已進入AI智能空調(diào)。#p#分頁標題#e#
對于京東方、小米和格力在芯片產(chǎn)業(yè)上的布局，華通認為，這些終端廠商都是比較成熟的龍頭，芯片短缺并不會對這些行業(yè)的競爭關系產(chǎn)生太大的影響。“以小米和京東方為例，小米因為商業(yè)模式的原因硬件產(chǎn)品線很多，多多少少會有一些影響。所以其主營業(yè)務手機終端和京東方的面板業(yè)務都會受到缺芯交貨時間的影響。只不過，因為其體量和影響力較大，受到的影響會比行業(yè)平均要好很多?！?/p>
陳杭則認為，缺芯會導致稀缺產(chǎn)能優(yōu)先滿足大客戶，“這樣的結果就是產(chǎn)能更加向龍頭集中，他們在供應鏈會有相對更高的議價權和未來更為集中的產(chǎn)業(yè)地位?！盙artner研究副總裁盛陵海則進一步表示，“從這方面來看，拿得到產(chǎn)能的公司一般來說都是大公司，所以現(xiàn)在對小公司、初創(chuàng)公司來說不是一個很有利的局面。”
同時，陳杭強調(diào)，一定要區(qū)分自研芯片和自產(chǎn)芯片，“現(xiàn)在絕大多數(shù)人所謂的自研芯片指的是芯片設計，跟芯片產(chǎn)能沒有任何關系，這反倒加速了芯片產(chǎn)能的稀缺。目前有自建晶圓廠的中國家電企業(yè)很少，家電龍頭的芯片大概率也只是芯片設計。雖然可以認為其提高了自研程度，但資本市場不會為非業(yè)績之外的‘附加能力’給予更高估值?！?/p>
本土芯片產(chǎn)業(yè)鏈站在風口上
10年長周期、大賽道在逐步確認
整體上，隨著芯片短缺的持續(xù)，國產(chǎn)替代陣營真實受益的公司還是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)公司（見表1）。
盛陵海向記者坦言，“主觀上來看，手機、汽車等消費電子行業(yè)都受到了較大程度的負面影響。反過來看，中國的半導體公司如代工廠有可能迎來新的機遇，畢竟公司的訂單要比其他時候多一些。設計類的公司也是如此，其在國內(nèi)的產(chǎn)能會增多。此外，還有國內(nèi)的供應商也有類似的機遇，因為國外廠商的芯片更難被控制管理?！?/p>
華通則進一步表示，“芯片的全面性短缺，提供了一次供需之間匹配關系優(yōu)化的機會。這次優(yōu)化是一次系統(tǒng)性的復雜運動，優(yōu)化的方向是彼此選擇符合自己未來長期利益的合作伙伴。國產(chǎn)替代過去面對的最大的難題就是下游替代的機會成本太高、替代風險太高。這輪芯片短缺，使得國內(nèi)芯片制造企業(yè)和芯片設計公司在過去幾年的努力成果得到了凸顯，進一步大幅降低了國產(chǎn)芯片替代的門檻。過去的一段時間，我們確實觀察到，不僅國內(nèi)芯片制造公司和芯片設計公司有非常好的配合，而且國內(nèi)終端客戶也在大舉切換自己的芯片供應商，國內(nèi)的芯片企業(yè)得到了很好的認可?！?/p>
作為芯片產(chǎn)業(yè)鏈中的一員，主營涂膠顯影設備及單片式濕法設備，客戶涵蓋臺積電、中芯國際、華為等公司的芯源微，就感受到了芯片市場“夏天”的到來。其近期在互動平臺表示，目前全球都出現(xiàn)“芯片短缺潮”，半導體市場的景氣度依然很高，公司訂單飽滿。對此，芯源微董秘李風莉向《紅周刊》記者表示，國內(nèi)的芯片產(chǎn)線都處于積極擴產(chǎn)狀態(tài)，從而帶動了整個設備行業(yè)熱潮。作為設備廠商，芯源微2020年至今的訂單量增幅較快。
據(jù)李風莉介紹，芯源微目前正在積極擴產(chǎn)，一方面公司通過把庫房等輔助區(qū)域整改成為裝配車間，擴大生產(chǎn)區(qū)域，并對員工采取“兩班倒”等方式提高產(chǎn)能；另一方面公司正在新建廠區(qū)，預計2021年第四季度能夠投入使用，產(chǎn)能緊張的問題將能得到緩解。
但是同樣隨之而來的還有供應鏈的緊張。李風莉介紹，芯源微獲取零部件的周期正在變長。以前一些核心部件的供貨期在2~3個月，而現(xiàn)在供貨期最長的需要等待6~8個月。她表示，供應鏈危機是芯片在實現(xiàn)國產(chǎn)替代過程中的一大難點。
李風莉預計，到2021年下半年供應鏈會更加緊張?！八晕覀儸F(xiàn)在的策略和華為缺芯時一樣，就是不斷備貨，尤其核心部件會多備一點?！彼ㄗh，行業(yè)內(nèi)廠商要抓住核心部件國產(chǎn)化替代機會，從而實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的共同突破與做強做大。
李風莉介紹說，芯源微希望在芯片國產(chǎn)替代過程中扮演重要角色。據(jù)芯源微董事長、總裁宗潤福表示，“當前中國的半導體市場處于歷史最好時期，是黃金窗口期。且黃金期至少會持續(xù)三到五年?！?/p>
對此，華通表示，根據(jù)一些咨詢機構分析，中國大陸公司僅占全球半導體市場總份額的5%，國產(chǎn)替代空間是數(shù)萬億元人民幣。中國政府在推動轉型新興產(chǎn)業(yè)所做的布局方向中，“含硅量”都是大幅提升的，而作為中國布局的新興產(chǎn)業(yè)方向，一般不可避免地會成為大國之間的競技賽道?！耙虼瞬浑y看出，芯片的需求量在未來10年內(nèi)都是有可能出現(xiàn)比過往更加強勁的增長。同時，芯片是實現(xiàn)自循環(huán)自主安全的重要環(huán)節(jié)，也是幾乎所有產(chǎn)業(yè)最具話語權的環(huán)節(jié)。”
陳杭也表示，“半導體對于中國來說一直是一個供給側主導的市場，是缺少供給，不是缺少所謂的需求和市場空間?！?/p>
但半導體國產(chǎn)替代確實存在難點，盛陵海介紹說，“芯片產(chǎn)業(yè)鏈長且復雜，如包括設計、存儲、封裝、測試、操作系統(tǒng)等，是‘十億起步，十年結果’的行業(yè)。目前，芯片制造的關鍵設備和技術還掌握在美國手里，如半導體設備公司，美國在前5大公司中占了三個?！?p#分頁標題#e#
芯片產(chǎn)業(yè)鏈價值“稱重”
“共同”看好的是龍頭地位
眾所周知，芯片產(chǎn)業(yè)鏈包括設計、制造以及封測主要三個類別此外，還包括各個類別的配套的材料生產(chǎn)和設備制造等相關產(chǎn)業(yè)。那么，誰處于價值鏈的最頂端呢？（見附圖）
華通表示，芯片產(chǎn)業(yè)鏈又可以分為五個關鍵環(huán)節(jié)，芯片設計（fabless，包括韋爾股份、卓勝微、兆易創(chuàng)新等）、芯片制造（foundry，包括中芯國際、華虹半導體等）、芯片設計制造一體化（IDM，包括華潤微、士蘭微等）、芯片上游材料（包括滬硅產(chǎn)業(yè)、立昂微等），芯片下游封測（包括長電科技等）。
他認為，“在未來兩年擁有新增產(chǎn)能的IDM公司士蘭微機會最大。因為過去中國芯片IDM公司需要在設計和制造兩個環(huán)節(jié)同時競爭，處于非常劣勢的地位，而新增產(chǎn)能則意味著在中期‘缺芯潮’的環(huán)境中可以吸引更優(yōu)質的客戶長期綁定，這種綁定不僅會影響到老產(chǎn)能的優(yōu)化，同時先進產(chǎn)能也帶來了未來產(chǎn)品線優(yōu)化，所以這樣的公司行業(yè)地位提升將會非常顯著。其次是能夠獲得下游芯片產(chǎn)能支持的芯片設計公司，由于國內(nèi)的芯片設計龍頭公司大部分在行業(yè)中都處于領先或是快速成長的階段，目前在‘缺芯潮’中又都普遍得到了國內(nèi)芯片產(chǎn)能的支持，因此即使在‘缺芯’的環(huán)境下，市場份額也還在持續(xù)擴張，甚至毛利率還有提升。當然，芯片制造公司也迎來了一個很好的窗口期，因為一般情況下新擴產(chǎn)能都需要一個時間不短的客戶導入期和產(chǎn)能爬升期，‘缺芯潮’能夠幫助芯片制造公司縮短這一時間窗口，從而優(yōu)化財務報表。此外，芯片上游材料和設備國產(chǎn)化的成長性在未來5年都會非常好，能夠跨越‘缺芯潮’的周期。”
對此，陳杭有不同觀點，他指出，“處于芯片產(chǎn)業(yè)鏈最頂端的是設備和材料，同時也是被美國卡脖子的領域。其次是制造，再次是設計和封測?！币驗榘凑贞惡嫉呐判騺砜矗O備和材料、制造、封測和設計的突破難度由高到低，而國產(chǎn)化率則由低到高。同時，他表示，“目前設備中的硅片和光刻膠已經(jīng)取得了突破和進步，刻蝕機、PVD、CVD、清洗機、氧化設備等領域同樣取得了相關節(jié)點的快速進步。其中，作為設備龍頭的北方華創(chuàng)處于芯片產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈的頂端;其次是被美國卡設備的中芯國際。”
盛陵海更看重龍頭優(yōu)勢，他提出，“在某個細分領域，如果這家公司是國內(nèi)首屈一指的，位置不可撼動的，它就有價值。如CMOS的龍頭韋爾股份、國內(nèi)內(nèi)存龍頭兆易創(chuàng)新、國內(nèi)代工龍頭中芯國際、國內(nèi)設備龍頭北方華創(chuàng)等，這些龍頭企業(yè)長期來看的確定性都比較高。因為作為國內(nèi)的龍頭企業(yè)，它們肯定有自己獨特的能力，并且它們往往也是國家重點扶持的對象。尤其是中芯國際，作為半導體本土化供應的一個關鍵參與者未來幾年的業(yè)績還是會有一個比較良性的增長?！?/p>
此外，盛陵海表示，部分非龍頭的利基公司也具有確定性。如格科微，雖然CMOS市場的份額要少于韋爾股份，但是由于其產(chǎn)品比較“扎實”，它的路是別人無法復制的，所以也比較有競爭優(yōu)勢。再如全志科技、瑞芯微、圣邦股份等，雖然營收規(guī)模并不大，市場也有一定的局限，但在競爭激烈的半導體市場“存活”多年，并且每年都可以增長一點，這也說明了它們的韌性很足（見表2）。
芯片股當前估值偏高
等待“常勝將軍”的出現(xiàn)
需要注意的是，目前芯片股的估值并不低。據(jù)記者梳理，相比其他行業(yè)，目前芯片股的估值整體偏高，與歷史相比處于中等偏下的水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月15日，芯片指數(shù)（884160）的市盈率為80.88倍（TTM，下同），但與其近5年的估值中位數(shù)107.51倍對比，則處于低位。
對于芯片板塊的高估值現(xiàn)象，華通表示，中國的芯片公司估值相對其他行業(yè)較高有兩個原因，一是芯片的壁壘以及重要性帶來的；二是由于行業(yè)處于一個產(chǎn)業(yè)的早期階段，是以估值擴張的方式來獲得資源的快速流入。但目前來看，芯片股估值上行的階段已經(jīng)結束，在缺芯的供需不平衡的環(huán)境下，未來兩年內(nèi)其估值大概率是一個穩(wěn)中緩降的趨勢。所以，芯片股如果能夠借行業(yè)普遍缺芯的機會來提升自身的行業(yè)地位，那么未來兩年還是能夠享受一個成長的收益。
他進一步指出，從長期的角度看，“缺芯潮”帶來的投資機會并不是半導體價格的上漲，而應該是供需從失衡到再次均衡的過程中。這之中應該注意，誰能夠匹配到一個長期有保障的優(yōu)質產(chǎn)業(yè)資源？因此，“缺芯潮”是一次產(chǎn)業(yè)的洗牌。
華通同時表示，他會關注兩類公司，一類是在“缺芯潮”中行業(yè)地位提升最快的公司；另一類是渡過“缺芯潮”之后還有很大成長空間的公司。
陳杭認為，目前由于芯片公司長達10個月的單邊下行，其估值已經(jīng)大幅下滑，很多細分板塊的龍頭估值已經(jīng)明顯低于“茅指數(shù)”公司。并且芯片公司又具備極強的產(chǎn)業(yè)成長性，所以龍頭估值相對高估也屬合理。其中，少部分的標桿龍頭通過業(yè)績增長，在沒有大基金和短期財務型PE機構減持的情況下還能享受少量估值溢價。而大多數(shù)其他企業(yè)的估值，則會隨著業(yè)績變化而出現(xiàn)波動，如果有大規(guī)模的減持發(fā)生，估值就會持續(xù)受到壓制。需要注意的是，目前一些新股的估值處在高位。#p#分頁標題#e#
盛陵海則認為，芯片公司是否高估，主要還是看這個公司的產(chǎn)品是否突破了技術障礙，是否形成了一個可以爆發(fā)出比較大能量的產(chǎn)品，“如果這個產(chǎn)品的市場已經(jīng)很成熟了，其也沒有突破點，這樣的公司的估值就不低。”
?。ū疚囊芽l(fā)于4月17日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）