來源/錦緞（ID：jinduan006）
2020年既是在線教育飛速膨脹的一年，也是不管不顧突破盈虧平衡線的一年。家家都在追求戰(zhàn)略性虧損，但戰(zhàn)略最終真的能得到落實嗎，真的能走到最后嗎？
我們認為，融資額的“抱團式”極端分化，監(jiān)管的繼續(xù)加強，以及競爭同質化和大班規(guī)模效應的影響，將會使淘汰的旋風從小機構刮到大機構身上。學霸君暴雷，DaDa英語被收購是再明顯不過的信號。
在線教育的殘酷淘汰賽就在此時此刻，誰能贏得最后的晚餐？
01
眾多玩家“虧成馬”
一起教育(NASDAQ:YQ)。它的虧損幅度非常離譜，過去3個財年：6.6億虧損換3.1億營收，9.6億虧損換4.1億營收，13.4億虧損換12.9億營收。你可以說虧損在改善，但“進步快”（如果這能算進步的話）源于極低的起點。
圖1：一起教育財務摘要，來源：wind金融終端
跟誰學(NYSE:GSX)。2017-2019年，還基本保持盈虧平衡且營收快速增長的節(jié)奏；但2020年的它，不再“孤僻”自成一體，虧損達到13.9億元，融入了虧損換營收的在線教育大家庭，一家人整整齊齊。后續(xù)報告我們會專門分析跟誰學的變化意味著什么。
圖2：跟誰學財務摘要，來源：wind金融終端
網(wǎng)易有道(NYSE:DAO)，2017-2020年，虧損額從1.3億元上升到17.5億元?；臼悄锰潛p換營收的節(jié)奏。1.3億虧損換4.6億營收，2.2億虧算換7.3億營收，6.6億虧損換13億營收，17.5億虧損換31.7億營收，未完待續(xù)……
圖3：網(wǎng)易有道財務摘要，來源：wind金融終端
2020年很多在線教育機構的獲客成本，已經(jīng)超過盈虧臨界點的2300元/人，達到3000元/人。再加上成本結構中有很大的一塊是師資費用（尤其是1對1模式），虧損已經(jīng)讓各方參與者習慣，或者說麻木。
說一句玩家們“虧成馬”完全不過分。當然，很多人表示這是戰(zhàn)略性虧損，今天的虧損是為5年10年之后，在更大營收規(guī)?；A上變現(xiàn)……
02
極端分化的融資能力
既然虧得這么慘，融資就是觀察行業(yè)情況和玩家能力的核心點之一。
據(jù)中國社科院調研數(shù)據(jù)：2020年中國在線教育行業(yè)融資額500億元+，超過此前十年總額總和。這是一場借新冠不可抗力，開展的圈錢&燒錢運動。
但這場運動中心的角色其實并不多，甚至可以說極端分化。融資額創(chuàng)新高，然而融資事件數(shù)量在下降。
圖4：2016-2020年的投融資事件數(shù)量，來源：IT桔子、華創(chuàng)證券
一級市場玩起了“抱團”。其中猿輔導35億美金融資額是Top1，作業(yè)幫23.5億美金居次席。兩家公司占80%一級市場融資。
二級市場的融資也很集中，好未來11月宣布有機構要認購它15億美金股票，跟誰學12月宣布8.7億美金的定增。
融資能力的差異是在線教育行業(yè)淘汰賽第一輪，只有少數(shù)玩家能熬過，下圖中前六名——猿輔導、好未來、作業(yè)幫、跟誰學、VIPKID、網(wǎng)易有道——或是資本追捧、或上市、或母公司支持，它們基本已經(jīng)在第一輪出線。
圖5：2020年秋季正價課用戶排名，來源：中國社科院
03
強監(jiān)管下的淘汰邏輯#p#分頁標題#e#
資金很重要，但熬過淘汰賽第一輪的少數(shù)玩家并不會輕松。它們不像蔚來、理想等公司，過了資金關，市場立即大力追捧，因為新能源汽車賽道符合頂層的產(chǎn)業(yè)導向。
而在線教育賽道則完全不同。
3月16日網(wǎng)信辦和中國網(wǎng)絡社會組織聯(lián)合會成立“在線教育專業(yè)委員會”。針對培訓機構“退費難”和“卷錢跑路”等違法行為，針對培訓人員資質參差不齊，針對燒錢花式營銷問題展開監(jiān)管。
圖6：在線教育專業(yè)委員會監(jiān)管方向；華創(chuàng)證券
在線教育培訓與教育部18年以來推進的高考教育制度改革理念——破除唯分數(shù)論思想，為中小學生減負、增強美術體育等學科的地位——有很大的差異。
我們認為積累一定的正價課用戶后，競爭關鍵要素已經(jīng)移位于如何改變增長邏輯：從燒錢買量式增長到提高教育質量和學生綜合素質的增長。這是在線教育淘汰賽第二輪的關鍵邏輯。
比如除了學校學科（語數(shù)外、政治、歷史、地理、物理、化學、生物），加強像編程（僅在部分試點城市有課）這樣的能適應這個時代的課程；加強素養(yǎng)課，多教方法論告訴他們如果分析問題解決問題，什么是SWOT分析法、決策樹理論、財務三張表等等。從這個角度來看，只有語數(shù)外的一起教育就不那么好。
加強多學科的融合構建學生的“常識”，這在生活和工作中是極其重要的。大部分人認為自己有常識，實際上沒有?！陡F查理寶典》中芒格有這么一段吐槽，“（美國大學）有很多毛病，錯誤程度讓人吃驚。學科之間毫無關聯(lián)，這是致命的。每個系都有看不見大環(huán)境的古怪家伙，各所主要大學的人文社科教授的觀點都經(jīng)不起推敲，至少他們的公共政策理論是這樣的，他們可能對法語了解蠻多?！?/p>
圖：查理·芒格，來源：網(wǎng)絡
以上兩個角度的指向，其實是教育本質的目的：傳遞知識和培養(yǎng)人們融入社會的能力，提高人們領導力、團隊合作、演講等綜合能力。這也契合教改理念。
04
大班輔導模式的規(guī)模效應淘汰賽
在線教育的輔導模式分三種：
1對1，商業(yè)模式成熟。但受限于需要大量優(yōu)質教師，無法通過擴大規(guī)模攤低成本，增長的關鍵在于改善教學效果以提高客單價、續(xù)費率和轉介紹率；
在線小班，部分機構的商業(yè)模式已跑通。介于1對1和大班之間，擴大盈利規(guī)模的關鍵是不影響教學效果的前提下擴大班容；
在線大班，經(jīng)濟模型仍未跑通。大班是在線教育的主流形式，首單必虧，寄希望通過提高轉化率、續(xù)班率的改善擴大用戶生命周期內的總價值。
圖：K12教育公司分類，來源：安信證券
線下和線上的大班，有本質的區(qū)別。線下大班最多容納200名學生在階梯教室上課，而線上大班直播間2000人很常見，理論上空間是無限的，其規(guī)模效應吸引無數(shù)機構，以及無數(shù)機構的抱團。
在線大班這個規(guī)模效應比較強的細分賽道，我們認為大概率會出現(xiàn)一輪淘汰，尤其是從0到1（洗私域流量、洗工具流量、洗母公司流量、洗線下品牌流量等）的階段已過去，下一步無外乎OMO（Online Merge Offline、線上線下融合）這一稍顯同質化的模式加大下沉市場開發(fā)，如今大家都有點赤身裸體刺刀見紅的意思。
圖：OMO，來源：網(wǎng)絡
猿輔導、好未來（學而思網(wǎng)校，NYSE:TAL）、作業(yè)幫、新東方在線(HK:01797)、網(wǎng)易有道精品課、跟誰學等，可能有50%概率，避免在這個規(guī)模效應很強的細分賽道淘汰。其它規(guī)模更小的大班模式的在線教育公司，就更不必說了。
5）淘汰賽就在此時此刻
2020年2月，明兮語文被爆資金鏈斷裂。
2020年5月好未來收購“DaDa英語”少兒英語平臺。#p#分頁標題#e#
2020年6月迪士尼英語公司決定將不再重新開放迪士尼英語中心，徹底退出中國市場。
2020年10月火花思維的E2輪融資引入了在線教育行業(yè)老大猿輔導。
2021年1月學霸君爆雷。
此外，還有趣動旅程、百弗英語、巨石達陣、澤林教育等多家相對知名的教育機構宣布倒閉。
在線教育是個困難的賽道，不僅要有錢買流量，買到流量之后團隊的關單能力，預約環(huán)節(jié)有沒有做到位，試課知識有沒有與客戶傳達準確，教研能力是否過關，除學校學科之外的“素質”課程是否有設置，配套是否齊全，工具是否好用，AI能力是否強悍等等，都影響到最后用戶生命周期價值。所以互聯(lián)網(wǎng)巨頭進場很難，但如字節(jié)跳動、阿里巴巴、騰訊控股們仍舊鍥而不舍。
鍥而不舍的原因是在線教育又是個非常好的賽道，畢竟“父母的剛需”，孩子們12年的人生的長線價值。
以在線教育淘汰賽為準繩，我們將逐一研究這個賽道的上市公司（一起教育、跟誰學、網(wǎng)易有道、好未來、新東方在線、51Talk等等），檢視它們是否有能力走到最后。