原創(chuàng) 全小景
近日，“快遞茅”順豐控股（002352.SZ）交出了一份喜憂參半的業(yè)績答卷。
3月17日晚間，順豐控股發(fā)布年度報告表示，公司在疫情影響的2020年，依舊實現營業(yè)收入同比增長37.25%至1539.87億元，扣非凈利潤為61.32億元，同比增長達到45.74%。不過拆分細看，第四季度的扣非業(yè)績有些低于市場一致預期，加上公司仍有一定的成本壓力，也讓部分投資者產生擔憂。
此業(yè)績出爐后，順豐控股在3月18日錄得-2.37%的小幅下跌，而在市場動蕩的3月19日，出現了-6.52%較大幅下行，當日共計完成60.45萬手、51.98億元的交易，量能較前一個交易日近乎翻倍。自2月18日創(chuàng)出124.7元股價歷史新高那天起至3月22日收盤，順豐累計跌幅已經達到了-27.4%，市值合計蒸發(fā)超1433億元。
圖/Wind資訊
支撐防疫 2020市占率提升
疫情短暫沖擊全國供應鏈的2020年，順豐反倒實現業(yè)務量全面提升。
據了解，2020年初，雖然受新冠疫情影響，全國供應鏈受到較大沖擊，但順豐憑借其自營模式帶來的早復工和全鏈條控制力，支撐起了防疫物資運輸和B端供應鏈的穩(wěn)定。與此同時，疫情還加速了電商滲透率的繼續(xù)提升和高端消費線上化趨勢的加速。
此背景下，順豐2020年月結活躍客戶達到150萬，個人會員規(guī)模達到33.8億，同比增長552%，寄件人數突破225.75億人次，同比增長12.4%，線上單量同比增長77.71%。使得順豐全年業(yè)務量達81.4億票，同比增長68.5%，遠超行業(yè)整體增速的31.2%。2020年市占率已經達到9.76%，較2019年的7.6%大幅提升了2.15個百分點。
圖/公司年報
體現到營收端，則是業(yè)務規(guī)模的全面增長。
其中時效業(yè)務、經濟業(yè)務、快運業(yè)務、冷鏈業(yè)務、同城業(yè)務、國際業(yè)務和供應鏈業(yè)務收入，分別同比增長17.41%、64.00%、46.27%、27.53%、61.17%、110.40%、44.45%至663.60億元、441.48億元、185.17億元、64.97億元、31.46億元、59.73億元和71.04億元。帶動公司總營收實現同比增長37.25%至1539.87億元。
圖/公司年報
毛利率下行、分部業(yè)務虧損 短期仍將承壓
毛利率整體下行，引發(fā)投資者關注。
年報資料顯示，順豐控股2020全年毛利率為16.35%，較2019年的17.39%下行1.04個百分點，公司表示新冠疫情初期，為快速復工、保障安全生產，公司額外支付了大額的員工激勵補貼及防疫消殺成本。這部分在之后的免征增值稅、減免企業(yè)社會保險費、免收車輛通行費等一系列稅費減免政策中有所抵消。
第四季度，疫情影響削弱，公司單票營業(yè)成本同比明顯下降13.9%。但是同樣在四季度，公司推進渠道下沉，同時單票均重下降，導致收入規(guī)模下降，當季毛利率仍為11.97%，明顯低于去年同期的12.96%，繼續(xù)拖累全年毛利率表現。
與此同時，成長型業(yè)務虧損也還需要維持一段時間。
財報顯示，順豐的快運業(yè)務虧損為9億元，毛利基本打平，凈利率則為-4.1%；其他分部（同城、供應鏈及其他新業(yè)務）虧損額為11億元；兩項分部業(yè)務雖然經營效率有所提升，但依舊處于虧損狀態(tài)。
公司也明確表示，陸運網絡是公司打造高效敏捷、一站式供應鏈服務的能力底盤，雖然經濟快遞及快運等陸運產品增長迅猛，業(yè)務占比大幅提升，但目前處在高投入時期。其中2020年第四季度在高峰期加大了陸運網絡資源投入，擴大陸運網絡產能；此外，公司還在場地升級、自動化設備改造等關鍵資源方面做前置布局，上述投入短期內都會有成本壓力。#p#分頁標題#e#
因此，公司2020第四季度購建固定無形長期資產支付現金為48.72億，同比增幅高達166%，因此導致公司Q4扣非業(yè)績僅為10.28億，48%的同比增速低于此前預期。
圖/公司年報
最終利潤方面，73.26億元歸母凈利潤的同比增速為26.39%，是低于營收增幅的。好在公司扣除非經營性項目后的扣非高利潤，實現同比增長45.74%至61.32億元，扣非凈利率達到3.98%，較上年同期提升0.23個百分點。
展望未來，一眾機構還是對順豐展現了樂觀的態(tài)度。
萬億規(guī)模 機構給出長期一致好評
雖然短期成本壓力使得部分機構下調業(yè)績預測，但是長期發(fā)展，機構基本給出了一致樂觀的評價。
其中方正證券認為，物流大時代已經來臨。一方面行業(yè)邊界逐漸模糊，快遞、快運、中高端、中低端逐漸滲透融合，另一方面，行業(yè)整合、轉型加速，龍頭外延擴張迅速。
當前順豐戰(zhàn)略布局逐漸成型，在行業(yè)大變革后將迎來收獲期。其中邁入成熟期的時效件，碰上高增長的電商需求展現出了第二生命力。而尚處于成長期的快運、電商快遞、豐網等業(yè)務需求，雖然短期仍需大量資源投入，但高增長的行業(yè)紅利疊加順豐的強協同效應，該業(yè)務有望在 2-3 年的維度中實現盈利。再加上新興的國際、同城、供應鏈業(yè)務，提升客戶粘性。此外，戰(zhàn)略合作嘉里物流，順豐還將從中國綜合物流龍頭走向世界，打開萬億國際物流市場的大門。
安信證券同樣認為，順豐2020年業(yè)績是符合預期的，盡管資本開支有所提速，但是會加速構筑長期護城河。展望未來，參照海外快遞物流巨頭成長經驗，順豐作為國內快遞龍頭有望通過“內生+外延”雙輪發(fā)展，成長為國際領先的綜合物流服務商。
招商證券則表示，考慮到 2020 年公司業(yè)務量、收入基數較高，同時 2021-2022 年資本開支仍將保持較高位置，結合公司披露的月度經營數據，將下調 2021 年以及 2022年業(yè)績預測。暫不考慮收購嘉里物流以及定增等事件的情況下，預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 93.7、123、154 億元。
總體來看，短期內雖然公司面臨一定成本壓力，但中長期創(chuàng)新業(yè)務成長空間較大，隨著規(guī)模效應以及管理效能提升，未來 1-2 年內創(chuàng)新業(yè)務將實現整體扭虧為盈。
而華創(chuàng)證券更是給出了萬億市值的展望。其觀點認為，特別關注公司首次推出分部報告，分部報告的推出有助于為公司分部估值打下基礎，尤其觀察公司核心盈利底盤的時效快遞業(yè)務盈利水平處于較高水平。
分部估值下，華創(chuàng)給出順豐2021年的目標市值是5000億+ 。公司當前仍在不斷強化自身競爭優(yōu)勢，時效業(yè)務拓展空間還存在被市場低估的可能，在鄂州機場發(fā)揮理想狀態(tài)下，順豐2025年有望邁入萬億市值。