自5年多前祝義財被監(jiān)視居住后，一度營收千億的雨潤驟然陷入危機，為何數(shù)年自救無果？破產(chǎn)重整后，雨潤食品還能東山再起嗎？
本文由無冕財經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)首發(fā)
作者：陳欣苗
設計：布冬
實習生：郭曼怡
歸來逾兩年，祝義財未能力挽狂瀾。
1月29日，據(jù)財新消息，雨潤系破產(chǎn)重整已有進展，7家雨潤非上市的核心企業(yè)進入破產(chǎn)重整流程，申報債權超700億，審計和評估仍在進行中，春節(jié)后可能完成。此外，北京普拓投資基金管理有限公司（下稱“普拓投資”）有意參與，提出了“產(chǎn)業(yè)資本+金融資本”的重整方案。
兩年前，結(jié)束監(jiān)視居住的祝義財歸來，旗下兩家上市公司股價一度暴漲，市場寄望于昔日雨潤的靈魂人物能夠東山再起。而回歸后，祝義財亦推動了一系列調(diào)整，試圖重振，但收效甚微。
從315億身家到逾700億負債，祝義財只不過用了7年時間，這一次破產(chǎn)重整，等待他的又將是怎樣的局面？
誰來接盤？
自2015年3月祝義財被監(jiān)視居住后，高速擴張下的雨潤徹底陷入債務危機。此后幾年間，融創(chuàng)、碧桂園都曾與雨潤傳出投資并購傳聞，江蘇民營投資控股有限公司亦曾放出消息稱希望接盤，但均未有實質(zhì)性進展。
▲雨潤集團創(chuàng)始人祝義財。
直至2020年末，多家雨潤系企業(yè)向法院申請破產(chǎn)重整，漫長重組路才現(xiàn)生機。
2020年11月18日，南京中院發(fā)布公告稱，受理了雨潤控股等7家雨潤相關公司的破產(chǎn)重整申請，包括雨潤控股集團有限公司（下稱“雨潤控股”）、江蘇雨潤農(nóng)產(chǎn)品集團有限公司、江蘇雨潤肉類產(chǎn)業(yè)集團有限公司、蘇地華實業(yè)集團有限公司、黃山雨潤地華置業(yè)有限公司、南京雨潤食品有限公司、安徽省福潤肉類加工有限公司。
此外，南京中院指定北京市金杜律師事務所上海分所、北京市浩天信和律師事務所擔任聯(lián)合管理人，定于去年12月18日前完成債權申報，12月30日召開第一次債權人會議。
上述7家公司系雨潤非上市的核心企業(yè)，涵蓋食品、物流、地產(chǎn)三個板塊。這其中，祝義財個人獨資的雨潤控股是雨潤系最上層的核心企業(yè)，并已被南京中院批準重整期間在管理人的監(jiān)督下“自行管理”財產(chǎn)和營業(yè)事務，可自行制定重整計劃。#p#分頁標題#e#
“這意味著破產(chǎn)重整的具體執(zhí)行者還是雨潤控股，在重組過程中更加主動，更有利于自己的發(fā)展?！北本┙鹪V律師事務所主任王玉臣律師對無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）研究員表示，雖其自行管理，執(zhí)行的方案需通過債權人審查；執(zhí)行過程中也需要向破產(chǎn)管理人匯報并接受監(jiān)督；若不遵守破產(chǎn)重組方案，債權人也可以申請終止。
目前來看，債權人的債券申報僅部分被確認；審計和資產(chǎn)評估工作仍在進行，雨潤系的整體資產(chǎn)負債情況尚未最終確定。
據(jù)財新消息，此前近百家銀行、信托公司及企業(yè)債權人申報債權逾700億元，但截至2020年12月30日召開的第一次債權人網(wǎng)絡會議（下稱“一債會”）當天，已確權的債券不到一半；確認債權的大部分金融機構只確認了本金，提起訴訟的債權人的本金、利息和罰息則均尚未得到確認。
不過，目前已有投資人有意參與雨潤的破產(chǎn)重整。
據(jù)財新消息，此前的1月6日，普拓投資已正式提交了作為雨潤集團整體投資人的申請函，提出了“產(chǎn)業(yè)資本+金融資本”的重組方案，即引入包括大型央企在內(nèi)的具備雄厚產(chǎn)業(yè)及財務實力的投資方組成重整聯(lián)合體，在化解金融風險的同時，將產(chǎn)業(yè)留在江蘇。
據(jù)公開資料，作為專業(yè)投資管理機構，普拓投資以投資控股、基金與資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務為主，過往牽頭主導了中航工業(yè)、中國華電等大型央企所屬企業(yè)的混合改制和大型民企的投資合作，投資持/控股企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達數(shù)千億元。
不過，其目前尚未有運作數(shù)百億規(guī)模破產(chǎn)重整的先例，后續(xù)能否順利參與仍待觀察。
被拖垮的主業(yè)
祝義財曾在江蘇商界攪動風云，20世紀90年代初成立雨潤肉食品公司（雨潤食品前身），并于1997年收購國企南京罐頭廠，創(chuàng)下江蘇首起民企并購國企案例，一時名聲大噪。
此后數(shù)年，祝義財開始資本運作之路，先后收購了至少25家處于倒閉邊緣的國企，雨潤食品的體量由此膨脹。2001年，雨潤食品實現(xiàn)34億元的營收，成為國內(nèi)規(guī)模最大的低溫肉食品集團，與雙匯、金鑼被并稱為國內(nèi)肉食品行業(yè)的“新三國”。
也是從這時起，以房地產(chǎn)為核心的多元化戰(zhàn)略開始拉開序幕，禍根由此埋下。從住宅、商業(yè)綜合體、物流中心到旅游產(chǎn)業(yè)，雨潤地產(chǎn)不斷跑馬圈地，項目遍及上海、青島、黃山等大小城市60余座，投資額更是以千億計，資金需求量巨大。
瘋狂的多元業(yè)務擴張并未給雨潤的業(yè)績增色，反而成為吸金黑洞，并累及食品主業(yè)。
▲雨潤集團發(fā)展簡史。
據(jù)雨潤食品（01068.HK）招股書，在房地產(chǎn)剛起步的2002至2005年，雨潤食品應收關聯(lián)公司款項（無抵押及免息）合計高達35.165億元，其中2004年應收關聯(lián)公司款項由2003年的3.55億急劇上升到12.57億。該款項的大幅上升，源于前身實體向祝義財及其家族所擁有除冷鮮肉及冷凍及深加工肉類業(yè)務以外的業(yè)務墊支。
雨潤原先的主業(yè)食品地位也逐漸被弱化，2012年“大股東（雨潤集團）挪用上市公司（雨潤食品）30億港元左右的現(xiàn)金”事件后，祝義財辭去雨潤食品董事會主席、執(zhí)行董事，全身心投入地產(chǎn)業(yè)務；2014年更是提出“未來3年銷售達到500億元，2015年開始謀劃上市”的目標。#p#分頁標題#e#
加之持續(xù)的資金反哺，雨潤食品本身開始面臨營運危機。
據(jù)雨潤食品年報，2005年至2015年10年間，其主要盈利模式是政府補貼。2005年-2015年，其累計獲得的政府補貼超過40億港元，占到10年總利潤的46.38%。
而自2012年起，雨潤食品的業(yè)績便開始萎靡不振：2012年至2014年，其營業(yè)額逐年下降，凈利潤分別為-5.16億元、3714.7萬元、4837.88萬元。而在此前的3年里，雨潤食品的凈利潤都在14.5億元以上。
據(jù)“地產(chǎn)雜志”援引知情人士消息稱，“事實上，早在2013年，如果沒有地方政府的補貼，雨潤食品會虧損超1億元。集團內(nèi)部中高層都清楚，雨潤食品貢獻的賬面紅利已經(jīng)達到枯竭。它和物流一樣，更多是雨潤地產(chǎn)業(yè)務的造血機器而已。”
“造血機器”面臨血液枯竭，更難為地產(chǎn)貢獻現(xiàn)金流，這對資金情況常年處于“十個鍋九個蓋”的雨潤地產(chǎn)而言無疑是重擊，“雨潤地產(chǎn)的資金來源一直在玩‘10個鍋9個蓋’拆東墻補西墻的游戲，最終將陷入必有一個揭不開鍋的死循環(huán)。
岌岌可危的資金鏈，在不期而至的黑天鵝面前不堪一擊。
2015年3月，祝義財被檢察機關執(zhí)行監(jiān)視居住。自此，雨潤開始面臨業(yè)績滑坡、資金吃緊的局面，高層動蕩、裁員、項目出售等隨著而來，債務危機崩盤的消息不時傳出，前景由此晦暗不明。
回天乏力
2019年初，祝義財正式回歸，外界一度有所期待。祝義財亦在此后的兩年時間里，推動了一系列調(diào)整，似有意圖奪回失去的5年之勢。
雨潤系人事開始大規(guī)模換血，老將相繼離職，祝義財子女被推到臺前。女兒祝媛接手雨潤食品董事會主席兼首席執(zhí)行官，兒子則擔任中央商場（600280.SH）董事會董事長、法人代表。
具體的業(yè)務也在推進，包括積極推進電商、新零售等新業(yè)務，并強調(diào)回歸回歸食品主業(yè)；“地產(chǎn)夢”亦在延續(xù)，包括挖來萬達老將王信琦擔任公司地產(chǎn)集團董事長，重啟多個大中型地產(chǎn)項目，并且重提品質(zhì)計劃等。
但積重難返，祝義財終究難以力挽狂瀾。
持續(xù)虧損的業(yè)績和巨額債務面前，雨潤系的競爭力已大不如前。曾經(jīng)輝煌的雨潤食品早已被雙匯等競爭對手拉開差距，年銷售額不足70億雨潤地產(chǎn)更難以在規(guī)模為王的地產(chǎn)行業(yè)占據(jù)優(yōu)勢。
以兩家上市公司為例。2015-2019年的五年間，雨潤食品累計虧損達159.32億港元。2020年上半年，其虧損4億港元；資產(chǎn)負債率達141.6%，違約貸款近50億港元。
▲雨潤食品業(yè)績概況。
中央商場更是難言樂觀。自2018年以來，中央商場由盈轉(zhuǎn)虧，到2019年虧損擴大至5.88億元；2020年4月，其已被實施退市風險警示。
截至去年第三季度，#p#分頁標題#e#中央商場負債率已達93.79%，其中流動負債達133.3億元，短期償債壓力風險集中；同期經(jīng)營現(xiàn)金流為-2.24億元。今年1月，其公告稱將向一家國企出售百貨大樓的商鋪和部分樓層，用以償還債務，金額約3.05億元。
雨潤食品和中央商場的債務風險已傳導至雨潤控股。據(jù)“小債看市”統(tǒng)計，近年來雨潤控股的終本案件中，執(zhí)行標的總額為52.5億元，未履行總金額52.5億元，可見其100%未履行，歷年來雨潤被執(zhí)行總金額高達125億元。
2019年以來，由于未履行生效的法律文書，祝義財已經(jīng)5次被限制高消費，申請人包括華能貴誠信托、信達資產(chǎn)等。
多重壓力之下，雨潤終走上破產(chǎn)重組之路。此番雨潤核心企業(yè)進入重整將會是什么結(jié)局，祝義財能否繼續(xù)主導雨潤系，仍待后續(xù)進展披露。