文：牛小歐朱耘
寧德時代（300750.SZ）又“炸”了。
繼寧德時代間接控股子公司湖南邦普循環(huán)科技有限公司（以下簡稱“湖南邦普”）爆炸后，其與德方納米（300769.SZ）的合資公司曲靖市麟鐵科技有限公司（以下簡稱“曲靖麟鐵”）在2021年1月20日再次發(fā)生爆炸。根據(jù)德方納米發(fā)布的公告顯示，此次爆炸是曲靖麟鐵的一個室外尾氣吸收塔發(fā)生爆炸。事故造成12人受傷，傷者均已送到醫(yī)院救治。經(jīng)初步分析，本次事故的主要原因為最近氣溫過低，設(shè)備故障導致尾氣塔壓力過高，閥門失效。
距離上次子公司湖南邦普寧鄉(xiāng)倉庫發(fā)生爆炸僅僅過去了13天，不足半月的兩次爆炸將新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)安全問題推上風口浪尖。
蓋世汽車研究院總監(jiān)盧晏告訴《商學院》記者：“安全生產(chǎn)問題是制造業(yè)需要直面的問題，一月兩炸雖然不足以動搖寧德時代的根基，但企業(yè)做大后，同樣需要更穩(wěn)妥的產(chǎn)品技術(shù)迭代路徑，以及技術(shù)落地的策略。對于寧德時代來說，如何在大舉擴張之時保證生產(chǎn)安全和產(chǎn)品安全是它最應該思索的額外課題，若只是盲目為增加產(chǎn)能和營收而忽視生產(chǎn)安全管理，必然會對公司未來的發(fā)展產(chǎn)生巨大影響?！?/span>
市值邁入萬億門檻前的兩次爆炸
《商學院》記者就這次爆炸的具體原因以及是否在生產(chǎn)管控上存在疏漏等問題向?qū)幍聲r代發(fā)去采訪函，寧德時代方面回復表示：“關(guān)于曲靖市麟鐵科技有限公司近期發(fā)生的事件，寧德時代僅為參股股東，未參與其生產(chǎn)運營，具體情況以德方納米披露信息為準?！?/span>
企查查顯示，麟鐵科技成立于2018年，注冊資本1億元，法定代表人為孔令涌，經(jīng)營范圍含納米粉體材料試劑、納米粉體標準樣品、納米材料產(chǎn)品（均不含限制項目）的研發(fā)、銷售；納米磷酸鐵鋰（不含危險化學品）生產(chǎn)、銷售等。該公司由寧德時代與德方納米共同持股，其中寧德時代持股40%，德方納米持股60%。
根據(jù)德方納米的招股書，公司2014年至2016年均為寧德時代的前五大供應商，主要從事納米級鋰離子電池材料制備技術(shù)的開發(fā)，并生產(chǎn)和銷售相關(guān)產(chǎn)品，主要包括納米磷酸鐵鋰、碳納米管導電液等。
2019年雙方在合資成立曲靖麟鐵時約定，曲靖麟鐵首期規(guī)劃年產(chǎn)磷酸鐵鋰1萬噸。寧德時代將向曲靖麟鐵采購磷酸鐵鋰，并根據(jù)采購量向其預付采購款不超過1.315億元。
值得注意的是，在發(fā)生爆炸兩天前，德方納米剛剛發(fā)布公告稱通過了《關(guān)于公司、寧德時代新能源科技股份有限公司與江安縣人民政府簽訂投資協(xié)議書的議案》。該項目總投資約18億元，用地面積約447畝，建設(shè)年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰項目，預計分2期建設(shè)，總建設(shè)周期為36個月，這是德方納米與寧德時代的第三次深度合作。
公告還指出，在《協(xié)議》生效后20日內(nèi)，德方納米、寧德時代應當確保其合資公司曲靖市麟鐵科技在江安縣注冊具有獨立法人資格的全資子公司，該全資子公司的稅收解繳關(guān)系在江安縣，具體負責項目投資建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營的相關(guān)事宜。
曲靖麟鐵的爆炸事件是本個月內(nèi)寧德時代關(guān)聯(lián)公司的第二次爆炸，13天前湖南邦普的爆炸事件“余煙”還未散去……
1月7日晚間，湖南邦普的寧鄉(xiāng)倉庫發(fā)生燃爆事故，在網(wǎng)傳視頻中可以看到，燃燒的過程中升騰起巨大的蘑菇云，光芒刺眼。寧鄉(xiāng)市政府次日發(fā)布公告稱，截至1月8日下午，事故造成1人死亡、6人重傷、14人輕微傷的嚴重后果，該燃爆事故廠區(qū)周邊環(huán)境空氣質(zhì)量正常。
據(jù)《商學院》了解，湖南邦普是廣東邦普循環(huán)科技有限公司的全資子公司，而寧德時代是該公司的第一大股東。1月8日，廣東邦普在其官方微信公眾號上發(fā)布燃爆事故情況說明，提到事故原因為“寧鄉(xiāng)老廠因廢渣堆放車間的廢鋁箔起火發(fā)生燃爆事故”，目前正全面配合相關(guān)部門進行事故調(diào)查。
#p#分頁標題#e#1月10日晚間，寧德時代正式發(fā)布公告回應上述事件：2021年1月7日晚間，我司全資子公司湖南邦普循環(huán)科技有限公司寧鄉(xiāng)老廠，因廢渣堆放車間的廢鋁箔起火發(fā)生燃爆事故，湖南邦普第一時間全力配合當?shù)叵篱_展現(xiàn)場的救援與事故處理工作。
對于這起爆炸案的目前進展，寧德時代方面回復《商學院》記者稱：“目前湖南邦普正全面配合相關(guān)部門進行事故調(diào)查。寧德時代已要求包括湖南邦普在內(nèi)的各單位嚴格落實安全責任，進行隱患排查，保障后續(xù)安全生產(chǎn)?！?/span>
官網(wǎng)顯示，湖南邦普成立于2008年，總注冊資本6000萬元，是目前國內(nèi)最大的廢舊鋰電池資源化回收處理和高端電池材料生產(chǎn)的國家級高新技術(shù)企業(yè)。年回收處理廢舊電池總量超過6000噸、年生產(chǎn)鎳鈷錳氫氧化物（三元前驅(qū)體）、鎳鈷錳酸鋰（三元材料）、鈷酸鋰、氯化鈷、硫酸鎳、硫酸鈷和四氧化三鈷達4500噸。
盡管是寧德時代的“孫”公司，但是湖南邦普貢獻的營收并不少。2019年及2020年上半年，湖南邦普營業(yè)收入占寧德時代營收收入的比例分別達11.26%、8.96%。寧德時代財報顯示，2019年，湖南邦普營業(yè)收入為51.55億元，凈利潤為6.39億元。同期寧德時代營業(yè)收入為457.88億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為45.60億元。2020年上半年，湖南邦普營業(yè)收入為16.87億元，凈利潤分別為1.40億元。同期，寧德時代營業(yè)收入為188.29億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為19.37億元。
此次爆炸，也對寧德時代的股價產(chǎn)生了影響。
截至2021年1月7日收盤時，寧德時代市值已超9800億元，距“萬億俱樂部”僅一步之遙，但1月8日的爆炸事件卻讓寧德時代止步在萬億門檻前。截至1月8日收盤，寧德時代收報404.50元/股，跌2.11%，市值在一天內(nèi)蒸發(fā)了203.32億元。
截至1月22日收盤，寧德時代收報408元/股，漲幅4.27%，市值9504億。從1月8日至1月22日收盤，寧德時代股價區(qū)間跌幅為1.27%，市值蒸發(fā)近300億元。
盧晏指出：“盡管在爆炸事件之后，寧德時代的股價受到了一定的影響，但是從長遠來看影響不會太大。畢竟爆炸的公司都是間接的子公司，而且主要是做儲能、回收的公司，跟主要的電池制造關(guān)系不大。”
招銀國際證券有限公司研究部經(jīng)理白毅陽也持同樣觀點。兩次爆炸事故對其未來股價影響不會太大，因為爆炸事件跟電池本身的質(zhì)量安全關(guān)系不大，主要是生產(chǎn)端安全問題。但是公司也需要吸取教訓，保證生產(chǎn)安全，畢竟人命比市值更重要?！?/span>
龐大市值是否存在透支未來股價？
雖然目前寧德時代離邁入萬億門檻只差一步讓大眾更加重視的問題是，寧德時代憑什么這么值錢？也有人提出質(zhì)疑，這個價格是否是提前透支了未來的股價？
2020年寧德時代股價一路狂飆，在2020年全年翻了3.5倍，股價從年初106元/股漲到年底351元/股，僅12月就漲了30%。公開數(shù)據(jù)顯示，寧德時代近1年股票漲超230%。相較于2018年上市25.14元/股發(fā)行價，寧德時代不到三年漲超15倍，市值漲超11倍，登上創(chuàng)業(yè)板市值第一名。
雖然2020年由于疫情原因，上半年市場并不樂觀。但從下半年開始，無論是新能源汽車還是電池裝機量都有大幅度增長。工信部最新數(shù)據(jù)顯示，2020年全年，新能源汽車銷量為136.7萬輛，創(chuàng)歷史新高，同比增長10.9%。中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國動力電池裝車量累計63． 6GWh，同比上升2.3%。
白毅陽告訴《商學院》記者：“新能源產(chǎn)業(yè)鏈高速增長的勢頭一直未改變。市場也看到了新能源汽車的高速增長勢頭。根據(jù)2025年中國20%的新能源汽車滲透率，招銀國際預測2025年新能源銷量將達到620萬輛，2020—2025年復合年化增長率將達到36%。對應2025年新能源汽車動力電池裝機量352GWh，2020—2025年復合年化增長率將達到41%。因此資本市場對新能源板塊的高關(guān)注度背后是新能源汽車行業(yè)未來的高確定高增長性?！?/span>
白毅陽向《商學院》記者展示了一組數(shù)據(jù)：寧德時代2020年中國新能源裝車31.79GWh，市占率達到50%。全球來看，寧德時代連續(xù)第四年奪得冠軍位置，全年裝機量達34GWh，同比增長3%，市場份額為25%。2020年寧德時代總產(chǎn)能100GWh左右，預計2021年公司總產(chǎn)能將超過120GWh。
在市場前景向好、股價上漲迅速的背后，《商學院》記者也發(fā)現(xiàn)了其資本運作的嫻熟。盧晏指出：“如今寧德時代的資本運作相當熟練，它投資自己的供應商，給對方訂單，然后通過股權(quán)增值獲益。”#p#分頁標題#e#
正如盧晏所言，《商學院》記者發(fā)現(xiàn)2020年9月，寧德時代宣布用190億元投資上下游上市企業(yè)，這相當于寧德時代上半年的營收總和。盧晏表示：“寧德時代這樣投資的主要目的就是把供應鏈串連起來形成一個閉環(huán)。整個供應鏈體系就是一個連帶效應，這樣的資本運作會使其在快速發(fā)展階段獲利巨大?！?/span>
對于這樣的資本運作模式，寧德時代向《商學院》記者坦言：“盡管新能源汽車及儲能行業(yè)近年來快速發(fā)展，但產(chǎn)業(yè)鏈仍存在配套設(shè)施不完善、關(guān)鍵資源供應不足等短板，可能制約行業(yè)長期發(fā)展。寧德時代作為新能源行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，出于長期戰(zhàn)略發(fā)展考慮，擬圍繞主業(yè)，通過對產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)上市公司進行投資，進一步加強產(chǎn)業(yè)鏈合作及協(xié)同，提高資源利用效率，提升公司市場競爭力。”
補貼之下高速發(fā)展
在國內(nèi)動力電池企業(yè)都聚焦在更為便宜的磷酸鐵鋰電池市場之時，寧德時代沒有選擇更為保險的常規(guī)技術(shù)路線，而是選擇了兩條腿走路，在生產(chǎn)磷酸鐵鋰的同時也押注研發(fā)三元鋰電池。
這樣的堅持很快迎來了回報，在2016年政策開始扶持高續(xù)航的三元鋰動力電池企業(yè)時，寧德時代成為了唯一一位獲利者。
在政策扶持下，寧德時代迅速搶占市場，在2016年營收增長161%，歸母凈利潤增長206%，這也成為寧德時代凈利潤高光時刻。公開資料顯示，從2015年到2019年，寧德時代市場占有率從12.23%漲到51.05% ，2017年到2019年，寧德時代凈利潤分別為38.78億元、33.87億元和45.60億元，同時這幾年寧德時代一直穩(wěn)坐動力電池裝機量全球第一的交椅之上。
2017年7月28日，國家取消了外資在新能源汽車動力電池領(lǐng)域的準入限制，這重新燃起了外企的希望：日韓電池制造商正卷土重來，這讓寧德時代一時間壓力倍增。
2019年3月26日，財政部、工信部、科技部和發(fā)改委四部門聯(lián)合發(fā)布的通知，自當年6月26日起新能源汽車補貼標準，相當于在2018年基礎(chǔ)上平均退坡50%。
盧晏坦言：“過去幾年，在政策扶持的因素下，國內(nèi)政策對新能源汽車的補貼與其所使用的動力電池生產(chǎn)企業(yè)捆綁在一起。作為電池龍頭企業(yè)，隨著補貼政策的逐漸退坡，過去補貼政策對行業(yè)強制性產(chǎn)品升級的影響力逐漸衰弱，這就給了車企更多的選擇，也給了二線電池企業(yè)更多的空間?！?/span>
正如盧晏所言，寧德時代的利潤與政策扶持息息相關(guān)，以2018年為例，當年凈利潤為33.87億元，政府補助則為5.08億元，占總凈利潤的近15%。
另外，2019年6月份，動力電池“白名單”被宣布廢除，海外電池巨頭也紛紛加速在國內(nèi)擴張，進軍中國市場的步子邁得更大了。這讓在國內(nèi)難逢對手的寧德時代壓力倍增。
同時，三元鋰電池安全性能較弱的短板也逐漸顯露。2020年夏天，廣汽新能源的埃安（Aion S）車型發(fā)生多起自燃事故，搭載的正是寧德時代的811三元鋰電池。廣汽蔚來干脆承諾：“車輛如因?qū)幍聲r代811電池起火，整車全賠”，并號召其他車企效仿。寧德時代的811電池一時被推上風口浪尖。
在2020年9月，市場就有傳言稱寧德時代放棄811電池路線。對于此傳聞，寧德時代方面回應《商學院》記者：“811是寧德時代的主攻戰(zhàn)略，同時多條線路并行。高鎳路線是動力電池企業(yè)爭取主導權(quán)和話語權(quán)的必選之路，也是高端市場的必然選擇。”
盧晏告訴《商學院》記者：“811電池中鎳含量較高，對應地降低了鈷的含量，鈷的作用就是起到穩(wěn)定性，高鎳電池肯定是在同等電池搭載量下能量密度更高，但這個必然結(jié)果就是電池的穩(wěn)定性及安全性降低。想要完全解決811電池安全性差的問題，還有很長的一段路要走?！?/span>
電池“霸主”的內(nèi)憂外患
作為國內(nèi)電動電池市場的“霸主”，寧德時代也是不少車企的動力電池的唯一供貨商，這與其他零部件選擇性高不同，寧德時代掌握了絕對的話語權(quán)，這一點也讓車企倍感無奈和壓力。但即使這樣，寧德時代的電池依然供不應求，產(chǎn)能緊張的問題與日俱增。
#p#分頁標題#e#車企有所顧慮，自然也就有了扶持另一家動力電池公司的理由，甚至自己入局電池研發(fā)。2020年3月，比亞迪發(fā)布刀片電池，開始向第三方車企供應，正式加入了與寧德時代的競爭，其動力電池公司弗迪也尋求拆分上市。王傳福稱，“弗迪將改變中國汽車工業(yè)在全球新能源浪潮中的角色和分工?！?除了比亞迪，其他車企也紛紛加入，大眾入股國軒高科，戴姆勒入股孚能，長城汽車也孵化了蜂巢電池。
盧晏告訴《商學院》記者：“寧德時代這兩年遭受的抱怨不少，但這個是無法避免的。現(xiàn)在它已經(jīng)接訂單接到‘害怕’了，不但牽涉到投資，也牽涉到客戶穩(wěn)定性問題，現(xiàn)在產(chǎn)能無法滿足整個市場的需求，就只能選擇性地去挑客戶。在2020年，寧德時代擴張產(chǎn)能的速度和規(guī)模都非常明顯?！?/span>
寧德時代自然感受到了危機。2020年12月29日，寧德時代發(fā)布公告稱，擬投不超過390億元建設(shè)鋰電產(chǎn)能，其中寧德福鼎、宜賓項目均分兩期，共投資270億元；江蘇時代溧陽項目為一次性建設(shè)，投資120億元。2020年以來，寧德時代已公布多個擴產(chǎn)計劃，累計公告合計不超過730億元產(chǎn)能建設(shè)，超過其歷史投資總和。
根據(jù)韓國市場調(diào)研機構(gòu)SNE Research的統(tǒng)計，在2020—2021年，增加產(chǎn)能速度最快的仍是寧德時代和LG化學，增加了近一倍。
寧德時代告訴《商學院》記者：“目前，寧德時代正積極擴產(chǎn)以保障對客戶的高效及高質(zhì)交付，同時圍繞材料體系、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、極限制造及商業(yè)模式四重維度不斷創(chuàng)新?！?/span>
內(nèi)憂外患之下，即使市值如此龐大，寧德時代的壓力也與日俱增，最直觀的體現(xiàn)在其財報上。
2020年前兩個季度，寧德時代營收分別下滑9.53%和4.71%，第三個季度僅上漲0.8%，凈利潤第一個季度下滑29.14%，后兩個季度分別上漲13.27%和4.24%。
在如此高的市值之下，寧德時代的利潤并不可觀。寧德時代2020年上半年報顯示，寧德時代營業(yè)收入為188.29 億元，同比下滑 7.08%；凈利潤為 19.37 億元，同比下滑 7.86%。其中政府補助為6.61億元。
白毅陽指出：“寧德目前的技術(shù)還主要集中在電池材料和結(jié)構(gòu)優(yōu)化上，寧德時代要想撐起萬億市值，還應考慮多條發(fā)展路線，包括去圍繞現(xiàn)有電池產(chǎn)業(yè)鏈衍生、抓住下一個儲能市場以及拓展歐洲市場來實現(xiàn)全球化發(fā)展等等方向。但是最終選擇還是取決于公司戰(zhàn)略及管理能力，不能一味地迎合資本市場?！?/span>